O Paradoxo da Paz: Por que o Acordo EUA-Irã Leva as Finanças da Arábia Saudita ao Limite

Embora o preço exato do barril de equilíbrio — valor necessário para o governo fechar suas contas no azul — não seja um número fixo e varie conforme o nível de produção e gastos públicos, as estimativas de analistas independentes convergem para um patamar bem acima dos US$ 90. Uma defasagem conservadora de US$ 15 entre o preço atual e o ponto de equilíbrio se traduz em uma perda de receita de dezenas de bilhões de dólares por ano. A reabertura do Estreito pode até restaurar parte do volume de exportações, mas o efeito líquido, com o petróleo a US$ 76-80, é um enorme prejuízo para os cofres do Estado.

Um Déficit Já Estourado: O Rombo de um Ano Inteiro em 90 Dias

A queda no preço do petróleo está caindo sobre uma base fiscal que já está ruindo. A Arábia Saudita registrou um déficit orçamentário de SAR 125,7 bilhões (aproximadamente US$ 33,5 bilhões) no primeiro trimestre de 2026, o maior rombo trimestral desde 2018 . Esse número impressionante consumiu 76% da meta de déficit para o ano inteiro — prevista em SAR 165 bilhões (US$ 44 bilhões) — em apenas noventa dias .

O déficit foi impulsionado por um aumento de 20% nos gastos do governo, que atingiram um recorde de SAR 387 bilhões (US$ 103,2 bilhões) para um trimestre de abertura, combinado com a queda nas receitas do petróleo . Todo esse rombo foi financiado por meio da emissão de novas dívidas, e não pelo uso de reservas do governo . Com os preços do petróleo agora em queda ainda maior, a perspectiva de receitas ainda mais fracas para o restante do ano torna quase certo que o déficit anual final explodirá a projeção original de SAR 165 bilhões.

A Espiral da Dívida se Acelera

Para tapar o buraco fiscal crescente, a Arábia Saudita está tomando empréstimos em um ritmo cada vez mais acelerado. No final de 2025, a dívida do governo central era de SAR 1,519 trilhão (33% do PIB) . Ao final do primeiro trimestre de 2026, ela já havia disparado para aproximadamente SAR 1,67 trilhão — um aumento de cerca de 10% em apenas três meses . A projeção oficial era que a dívida chegasse a SAR 1,622 bilhão até o fim do ano, uma meta que a trajetória do primeiro trimestre já tornou obsoleta .

O Plano Anual de Empréstimos de 2026 do reino, aprovado em janeiro, delineia uma necessidade total de financiamento de SAR 217 bilhões (US$ 57,8 bilhões) para cobrir o déficit planejado e mais SAR 52 bilhões em obrigações que vencem este ano . A emissão de títulos de dívida em dólar disparou 49% em 2025, elevando o total para cerca de US$ 100 bilhões . Tanto o governo quanto o Fundo de Investimento Público (PIF, na sigla em inglês), o principal motor dos megaprojetos, têm recorrido cada vez mais aos mercados de dívida. Um relatório de risco-país da Allianz, de junho de 2026, descreve um "período de elevada vulnerabilidade externa", à medida que as reservas são drenadas e a captação externa aumenta .

O Rombo no Dividendo da Aramco se Abre no Pior Momento

A dependência do governo em relação aos dividendos da Aramco como fonte central de recursos está colidindo com a capacidade cada vez menor da empresa de pagá-los. A petroleira declarou um dividendo base de US$ 21,9 bilhões para o primeiro trimestre de 2026, um aumento de 3,5% em relação ao ano anterior . No entanto, a empresa gerou apenas US$ 18,6 bilhões em fluxo de caixa livre durante o período, criando um déficit de caixa de US$ 3,3 bilhões no trimestre . É a primeira vez desde a pandemia que o pagamento trimestral aos acionistas supera o caixa gerado pelas operações.

Em 9 de junho, a Aramco desembolsou esses US$ 21,9 bilhões, fazendo com que suas reservas de caixa despencassem de US$ 75,2 bilhões no final do primeiro trimestre para aproximadamente US$ 53,3 bilhões — o piso de caixa pós-dividendos mais baixo em anos . Com os novos e mais baixos preços do petróleo na faixa de US$ 76-80, o fluxo de caixa livre do segundo trimestre tende a ser ainda mais fraco, tornando quase impossível para a companhia reconstruir seu colchão de liquidez antes da próxima obrigação de pagamento. O governo, acionista majoritário da Aramco, enfrenta um conjunto de opções nada agradáveis: permitir que a Aramco assuma mais dívidas para manter o dividendo, reduzir o pagamento e abrir um novo rombo no orçamento do Estado, ou pressionar a empresa a cortar seus próprios gastos.

PIF e Visão 2030: A Ambição Encontra a Escassez de Capital

O Fundo de Investimento Público (PIF), o principal motor dos megaprojetos da Visão 2030 como NEOM, está com o balanço patrimonial limitado em um momento crítico. Sua receita de dividendos da Aramco já caiu fortemente — o total de dividendos pagos pela empresa em 2025 foi de US$ 85,5 bilhões, abaixo dos US$ 124 bilhões de 2024, uma oscilação de US$ 38,5 bilhões quase inteiramente atribuível ao colapso do componente de dividendos atrelado ao desempenho . Para sustentar seus gastos com projetos, o PIF juntou-se ao governo na captação de recursos no mercado de dívidas. Com as receitas do petróleo agora diminuindo ainda mais e os custos globais de empréstimos elevados, a capacidade de financiar projetos domésticos ou alocar capital internacionalmente está materialmente reduzida. O relatório da Allianz confirma que tanto o governo quanto o PIF aumentaram os empréstimos para preencher suas respectivas lacunas fiscais .

Escolhas Difíceis à Frente

O acordo de paz é um teste de estresse profundamente irônico para a Arábia Saudita. Ele remove uma ameaça militar imediata e desobstrui uma rota de navegação global vital, mas, ao mesmo tempo, retira os altos preços do petróleo dos quais todo o modelo fiscal de Riad depende. O reino entrou no segundo semestre de 2026 sem nenhuma almofada fiscal: o déficit projetado para o ano foi praticamente todo consumido no primeiro trimestre, a dívida cresce a uma taxa anual de dois dígitos, a Aramco está distribuindo mais dinheiro do que gera, e os fundos soberanos estão tomando empréstimos em vez de aplicar reservas.

Isso deixa os formuladores de políticas com um conjunto de escolhas nada atraentes: uma desaceleração brusca dos gastos da Visão 2030; um corte politicamente sensível no dividendo da Aramco; um novo aumento na emissão de dívida soberana e do PIF; um saque dos US$ 400,9 bilhões restantes em reservas do governo; ou uma combinação de todas as opções acima . Nenhum desses caminhos é fácil, e o mercado de petróleo, por ora, não está oferecendo alívio.