Birkenstock Levanta €900 Mi em Títulos: A Dupla Estratégia que Agita o Mercado de Sandálias de Luxo

A Birkenstock está realizando seu movimento mais significativo no mercado de capitais desde o IPO de 2023. Em 15 de junho de 2026, a fabricante alemã de calçados lançou uma oferta de €900 milhões (cerca de US$ 1,04 bilhão ou R$ 5,5 bilhões, na cotação atual) em títulos seniores com vencimento em 2033. Esta é sua primeira emissão de títulos em mais de cinco anos . A transação, conduzida por meio da subsidiária indireta Birkenstock Group B.V. & Co. KG, tem uma estratégia dupla: refinanciar dívidas existentes e criar capacidade financeira para um programa agressivo de recompra de ações.

Esta não é uma simples operação de rotina. Ela vem na esteira de um acordo de recompra acelerada de ações (ASR, na sigla em inglês) de US$ 250 milhões com o Goldman Sachs em maio de 2026, parte de um plano de recompra autorizado de US$ 3 bilhões. Tudo isso acontece em um momento em que a empresa busca equilibrar um crescimento robusto de receita com as pressões das novas tarifas americanas e da volatilidade cambial .

A estrutura do negócio

Os títulos seniores (notas preferenciais com prioridade de pagamento), com prazo de sete anos, poderão ser resgatados pela empresa após três anos e contarão com uma garantia sênior quirografária de certas subsidiárias da Birkenstock . A empresa planeja listar esses títulos na The International Stock Exchange .

De acordo com documentos regulatórios, os recursos brutos serão usados para:

• Resgatar títulos seniores em circulação, incluindo €428,5 milhões em notas com juros de 5,25% e vencimento em 2029 .
• Quitar empréstimos tomados de sua linha de crédito rotativo .
• Financiar potenciais recompras de ações ordinárias ou outros fins corporativos gerais .

Embora a taxa de juros exata (cupom) não tenha sido divulgada no lançamento, a estrutura que permite o resgate em três anos dá à Birkenstock uma valiosa flexibilidade para refinanciar a dívida se as taxas de juros caírem. Enquanto isso, o prazo de sete anos garante um financiamento de longo prazo para retorno aos acionistas.

A ofensiva de recompra: ASR de US$ 250 mi e autorização de US$ 3 bi

A oferta de títulos chega poucas semanas após a Birkenstock executar uma recompra substancial de ações. Em 20 de maio de 2026, a empresa fechou um acordo de recompra acelerada com a Goldman Sachs International para recomprar US$ 250 milhões de suas próprias ações .

Nos termos do ASR:

• A Birkenstock pagou US$ 250 milhões ao Goldman Sachs em 21 de maio de 2026.
• Recebeu uma entrega inicial de aproximadamente 6,0 milhões de ações ordinárias, representando cerca de 80% do total inicialmente previsto no acordo, com base no preço de fechamento de US$ 33,21 em 20 de maio .
• O número final de ações será determinado usando um preço médio ponderado por volume com desconto durante o período do ASR. Espera-se que o programa seja concluído até 30 de junho de 2026 .

A administração justificou a recompra como uma resposta oportunista a uma desconexão entre o preço das ações da empresa e seu desempenho fundamental . As ações haviam caído no início de 2026, e o CFO Ivica Krolo já havia indicado que a empresa estava avaliando a melhor forma de usar o capital para recompras, após perder a chance de recomprar ações durante uma oferta secundária em 2025 .

Esse ASR faz parte de um plano muito maior. Em setembro de 2025, o conselho da Birkenstock aprovou um programa de recompra de US$ 3,0 bilhões, substituindo um plano anterior . Durante os nove meses encerrados em março de 2026, a empresa já havia recomprado US$ 1,05 bilhão em ações nesse âmbito . A orientação original previa cerca de US$ 200 milhões em recompras no ano fiscal de 2026, mas apenas este ASR já superou essa meta em questão de semanas .

A jornada de desalavancagem: do IPO à trajetória de grau de investimento

A capacidade da Birkenstock de executar um negócio desse porte está enraizada em sua rápida redução de endividamento desde a abertura de capital. Quando a empresa concluiu seu IPO em outubro de 2023, usou os recursos líquidos de US$ 473,6 milhões (€450,0 milhões), juntamente com dinheiro em caixa, para pagar o equivalente a aproximadamente €520 milhões em dívidas .

Essa quitação agressiva transformou o balanço patrimonial. A alavancagem líquida (relação dívida líquida/EBITDA) caiu de mais de 3,0x na época do IPO para aproximadamente 1,5x ao final do ano fiscal de 2025 (setembro de 2025) . A agência de classificação de risco S&P Global Ratings elevou a nota da empresa para 'BB-' após o IPO e, em fevereiro de 2026, elevou-a novamente para 'BB+', citando a força contínua da desalavancagem e do crescimento .

No final do primeiro trimestre do ano fiscal de 2026 (dezembro de 2025), a alavancagem líquida subiu para 1,7x, um efeito sazonal típico do setor calçadista devido a oscilações no capital de giro. A meta de longo prazo da empresa continua sendo uma alavancagem líquida de 1,5–2,0x, e ela encerrou o ano fiscal de 2025 com €329 milhões em caixa e investimentos (CAPEX) de aproximadamente €85 milhões .

Metas de crescimento sob pressão

A Birkenstock reafirmou suas projeções para o ano fiscal de 2026 após divulgar uma receita de €618 milhões no segundo trimestre, representando um crescimento de 14% em moeda constante e de 8% na receita reportada . A empresa tem como meta:

• Crescimento da receita: 13–15% em moeda constante, o que se traduz em uma receita reportada de aproximadamente €2,30–2,35 bilhões .
• EBITDA ajustado: Pelo menos €700 milhões, com uma margem EBITDA ajustada de 30,0–30,5% .
• Margem de lucro bruto ajustada: 57,0–57,5% .
• Lucro por ação (LPA) ajustado: €1,90–2,05, já incluindo os impactos de tarifas e câmbio .
• Investimentos (CAPEX): €110–130 milhões .

Estas metas estão sendo perseguidas em um ambiente operacional difícil. A empresa alertou para obstáculos contínuos, como conflitos no Oriente Médio, as novas tarifas dos EUA (que, sozinhas, criam uma pressão de aproximadamente 100 pontos-base na margem bruta) e os efeitos da conversão cambial, que totalizam um impacto negativo estimado de 300–350 pontos-base na receita, considerando a taxa de câmbio EUR/USD atual . O lucro líquido do segundo trimestre caiu 22%, para €81,9 milhões, refletindo em parte uma reavaliação negativa de derivativos embutidos nos novos títulos .

A janela do mercado: crédito europeu encontra seu rumo

A Birkenstock está lançando seus títulos em um mercado de crédito europeu que absorveu choques significativos, mas permanece construtivo para emissores com perfis de crédito em melhoria.

O spread ajustado por opções do índice ICE BofA Euro High Yield estava em 265 pontos-base em 11 de junho de 2026, bem dentro das máximas alcançadas no início do ano . Os spreads de alto rendimento europeus se ampliaram significativamente em março de 2026 devido ao risco geopolítico e à volatilidade do petróleo ligada às tensões no Oriente Médio, mas posteriormente recuaram à medida que o risco de uma escalada severa diminuiu . No final de maio, os spreads já haviam retornado aos níveis vistos antes do início do conflito EUA-Irã .

Observadores do mercado de crédito notam que os fundamentos permanecem "saudáveis" nos setores de tecnologia, energia e consumo, com dados de emprego estáveis e fortes lucros corporativos sustentando a demanda dos investidores . O mercado primário europeu viu volumes de emissão excepcionais em maio de 2026, com vários recordes quebrados, embora alguns investidores tenham começado a sinalizar cautela após os spreads atingirem mínimas de vários anos .

O contexto mais amplo é de um mercado europeu de títulos corporativos com grau de investimento que registrou volumes recordes em 2025, apesar dos riscos tarifários, das incertezas políticas na França e de tensões geopolíticas . Nomes de alto rendimento e de fronteira — como a Birkenstock, que a S&P classifica como BB+ — estão atraindo demanda de investidores em busca de retornos mais altos em um ambiente de taxas de juros baixas a moderadas, mas o mercado permanece seletivo .

Com spreads historicamente comprimidos, analistas do UBS e da Charles Schwab enfatizaram que os retornos dos títulos de alto rendimento provavelmente virão principalmente do carrego (renda do cupom), e não de uma compressão adicional dos spreads, tornando a seleção do emissor e a qualidade de crédito cada vez mais importantes .

Para a Birkenstock, uma marca de consumo globalmente reconhecida, com uma clara trajetória de desalavancagem e crescimento de receita de dois dígitos, a janela parece aberta. A estrutura que permite o resgate antecipado sinaliza a confiança de que a empresa terá opções de refinanciamento ainda melhores em três anos, enquanto o vencimento de sete anos consolida uma estrutura de capital que pode apoiar a próxima fase de seu programa de retorno aos acionistas.