Como a Zhipu se tornou a grande vencedora da IA na China — com um empurrão inesperado de Washington

À primeira vista, o salto de 48% nas ações da Zhipu na segunda-feira, 15 de junho, parecia apenas uma reação a mais uma recomendação otimista de analistas. O JPMorgan havia elevado o preço-alvo do papel para HK$ 1.400 e declarado a Zhipu como a grande vencedora na disputa entre as duas principais estrelas da inteligência artificial da China .

Mas, por trás dessa manchete, três forças colidiram para criar um dos movimentos mais reveladores da curta história das empresas de IA com capital aberto. A análise do JPMorgan foi o gatilho imediato, mas a história mais profunda mostra como o poder de precificação, o desempenho de um modelo open-source e uma ordem de controle de exportação sem precedentes do governo americano se combinaram para transformar a Zhipu não apenas em uma aposta na IA chinesa, mas na única alternativa de ponta acessível globalmente no exato momento em que Washington fechava as portas para seus próprios modelos.

O racha das 'estrelas gêmeas' da IA

Em 12 de junho, o JPMorgan divulgou um relatório que criou visões radicalmente opostas para as duas empresas chinesas de IA que haviam estreado na bolsa de Hong Kong poucos meses antes. O banco manteve a recomendação de compra (Overweight) para a Zhipu (Knowledge Atlas Technology, código 02513.HK) e elevou de forma agressiva o preço-alvo de HK$ 950 para HK$ 1.400. Ao mesmo tempo, rebaixou a MiniMax (00100.HK) de compra para neutra (Neutral) e reduziu seu preço-alvo de HK$ 1.100 para apenas HK$ 400 .

Toda a divergência se resumia a uma única variável: poder de precificação.

A lógica do relatório era simples e brutal: no mercado cada vez mais competitivo de IA da China, quem é forçado a cortar preços é o elo mais fraco . O JPMorgan concluiu que a Zhipu tinha visibilidade de modelo e posição de mercado suficientes para sustentar seus preços, enquanto a MiniMax parecia estar perdendo terreno. Os números que fluíram desse julgamento foram categóricos: o banco atribuiu à Zhipu um valuation de 57 vezes sua relação preço/vendas projetada para 2027, enquanto o preço-alvo da MiniMax implicava um múltiplo de apenas 29 vezes — praticamente a metade .

Quando o mercado abriu em 15 de junho, a mensagem foi absorvida de imediato. A Zhipu saltou 33% no dia, chegando a tocar uma alta intradiária de 48% a HK$ 1.620, antes de fechar a HK$ 1.457, com ganho de 32,8% . A MiniMax também subiu — 7,4%, pegando carona no momento —, mas a diferença de desempenho escancarou a tese que o JPMorgan havia construído: uma dessas empresas agora era vista como estruturalmente superior, e a outra, não .

Vale lembrar que, na mesma semana, o Bank of America iniciou a cobertura de ambas com recomendação de compra — HK$ 1.250 para a Zhipu e HK$ 500 para a MiniMax —, o que significa que o mercado não estava unanimemente pessimista com a MiniMax . Mas a palavra do JPMorgan pesou mais, porque veio na forma de um rebaixamento em relação a uma postura otimista anterior, e porque a tese do poder de precificação oferecia aos investidores uma história limpa de valor relativo em um setor cujos fundamentos ainda são pouco transparentes.

GLM-5: o modelo open-source que virou o jogo

A recomendação do JPMorgan caiu em um terreno já preparado. Desde fevereiro de 2026, a Zhipu vinha construindo credibilidade técnica com sua família de modelos GLM e, em junho, a narrativa em torno da IA open-source chinesa havia se intensificado.

O GLM-5, modelo carro-chefe de 744 bilhões de parâmetros lançado em fevereiro, foi o primeiro grande modelo open-source chinês a desafiar com credibilidade os sistemas de fronteira ocidentais. Treinado integralmente com chips Huawei Ascend, sem nenhuma GPU da Nvidia, o modelo atingiu 77,8% no benchmark SWE-bench Verified — muito próximo dos 80,9% do Claude Opus 4.5 da Anthropic — e superou o Gemini 3 Pro do Google em várias avaliações . No exigente Humanity’s Last Exam, o GLM-5 marcou 50,4% com ferramentas, vencendo o Claude Opus 4.5 e o GPT-5.2 .

Mas o impacto do modelo foi além dos benchmarks. Ele demonstrou que um laboratório chinês conseguia produzir uma IA competitiva na fronteira tecnológica sem acesso aos chips dos EUA. E fez isso sob uma licença open-source que torna o modelo acessível globalmente . Em junho, a Zhipu já havia lançado o GLM-5.2, seu modelo mais poderoso até então, e anunciado que ele se tornaria open-source até o fim daquela semana .

O timing foi crucial. As ações da Zhipu dispararam em 15 de junho — o mesmo dia em que o South China Morning Post noticiou que a liberação do GLM-5.2 “coincidiu com a ordem repentina de Washington para suspender os principais modelos dos EUA no exterior” . O lançamento do modelo deu aos investidores um produto concreto para avaliar, e seu posicionamento open-source o transformou em um contraponto direto às restrições que estavam acontecendo simultaneamente nos Estados Unidos.

A bomba geopolítica: a ordem que mudou o jogo

Em 12 de junho — o mesmo dia em que o JPMorgan emitiu seu relatório —, o Departamento de Comércio dos EUA enviou uma carta ao CEO da Anthropic, Dario Amodei, ordenando que a empresa suspendesse todo o acesso de estrangeiros aos seus modelos mais novos e mais poderosos, o Fable 5 e o Mythos 5, incluindo “qualquer nacional estrangeiro, esteja ele dentro ou fora dos Estados Unidos, inclusive funcionários estrangeiros da Anthropic” .

A Anthropic recebeu a ordem às 17h21 (horário da Costa Leste) do dia 12 de junho e, abruptamente, desativou ambos os modelos para todos os seus clientes, a fim de garantir conformidade . A diretriz não tinha precedentes: jamais o governo americano havia forçado um laboratório de IA de ponta a retirar do ar um modelo que já estava em operação . A medida, que citava autoridades de segurança nacional, representou o uso mais agressivo dos controles de exportação contra um sistema de IA já registrado .

O alcance era total. Governos estrangeiros, empresas, indivíduos — e, crucialmente, os próprios funcionários estrangeiros da Anthropic dentro dos EUA — foram todos bloqueados. A Anthropic publicou uma nota dizendo acreditar que a ordem era um mal-entendido e que estava trabalhando para restaurar o acesso, mas o efeito imediato foi um apagão global dos sistemas mais capazes da empresa .

Para a narrativa dos investidores em ações chinesas de IA, isso foi um acelerador. Com os modelos de ponta dos EUA subitamente restritos, modelos chineses open-source como o GLM-5 passaram a ser vistos como uma proteção contra um futuro em que o acesso à IA avançada estará fragmentado por linhas geopolíticas. A CNBC noticiou que a recomendação do JPMorgan e as restrições à Anthropic se combinaram para impulsionar a disparada das ações da Zhipu, com analistas enquadrando a empresa como uma beneficiária da linha mais dura de Washington .

A escalada de 250% em perspectiva

O salto intradiário de 48% em 15 de junho foi dramático, mas fez parte de um padrão mais amplo. A Zhipu vinha em forte alta desde sua estreia na bolsa em 8 de janeiro, quando abriu a HK$ 116,20 por ação e fechou o primeiro dia com alta de 13,2%, a HK$ 131,50 . A listagem de US$ 558 milhões fez dela a primeira grande startup chinesa de IA generativa a abrir capital .

Após o IPO, a ação entrou em uma trajetória sustentada de alta. Em fevereiro, depois do lançamento do GLM-5, os papéis já haviam mais do que quadruplicado em relação ao preço do IPO, e a empresa planejava uma segunda listagem no Star Market de Xangai . No fim de maio, a Zhipu tocou brevemente a máxima intradiária de HK$ 1.993, elevando seu valor de mercado para mais de HK$ 880 bilhões (US$ 112 bilhões) — um ganho de quase 1.600% sobre o preço de listagem .

A disparada que incluiu o salto de 15 de junho — descrita em alguns lugares como um ganho de 250% desde o IPO de janeiro — refletiu vários fatores que se acumulavam: a especulação em maio sobre a inclusão no índice Hang Seng Tech, que chegou a empurrar a Zhipu para uma alta de quase 30% em uma única sessão ; o movimento mais amplo de alta da IA em Hong Kong que havia levantado tanto a Zhipu quanto a MiniMax; e a narrativa estrutural de que os laboratórios chineses de IA estavam fechando a lacuna com os concorrentes ocidentais, exatamente quando os controles de exportação dos EUA estavam se apertando em vez de afrouxar.

O relatório do JPMorgan em 12 de junho cristalizou isso em uma tese negociável: em um futuro onde o acesso a modelos é restrito por nacionalidade e as sanções aos chips forçam a inovação doméstica, vence a empresa que consegue sustentar seu poder de precificação enquanto mantém seus melhores modelos em código aberto. Os números do próprio banco — um múltiplo de 57x para Zhipu e 29x para MiniMax — colocaram um preço nessa convicção .

O que essa divergência significa daqui para frente

A cisão entre Zhipu e MiniMax não é apenas uma história de recomendações de Wall Street. Ela reflete uma questão estrutural real sobre o mercado chinês de IA: será que mais de um desenvolvedor independente de modelos consegue sustentar uma precificação premium, ou o mercado vai se consolidar em torno de quem se mostrar mais forte?

A resposta do JPMorgan, em junho de 2026, é que a Zhipu leva vantagem. O banco elevou suas previsões de receita para a empresa entre 2026 e 2030 em algo entre 46% e 78%, citando a forte demanda por sua API e a velocidade de iteração de seus modelos . A MiniMax, rebaixada, mas ainda em alta no dia do corte do JPMorgan, mantém defensores — o Bank of America e sua recomendação de compra estão entre eles —, mas enfrenta o caso mais difícil: provar que consegue precificar sem perder participação de mercado .

A ordem contra a Anthropic adicionou uma variável imprevisível. Se os EUA continuarem apertando os controles de exportação sobre modelos de fronteira — incluindo a regra de “exportação presumida” ('deemed export'), que trata a exibição de tecnologia a um estrangeiro dentro dos EUA como uma exportação —, então os modelos de acesso aberto treinados fora do ecossistema de chips americano se tornam mais do que uma alternativa. Eles se tornam um pré-requisito para qualquer entidade não americana que queira permanecer na fronteira da tecnologia .

Essa é a lógica estratégica por trás da disparada de 15 de junho, e a razão pela qual a alta da Zhipu foi muito mais do que uma simples melhora na recomendação de um analista.