Por dentro do choque do petróleo em Hormuz: o déficit real é metade do que você ouviu

Quando o Irã fechou efetivamente o Estreito de Hormuz em 1º de março de 2026, as manchetes eram apocalípticas. Cerca de 20 milhões de barris por dia (mb/d) de petróleo bruto, condensados e derivados transitavam pela via — aproximadamente 20% da produção global . Mas o impacto real sobre os balanços mundiais foi bem menos dramático do que esse número sugere. As perdas líquidas de oferta ficaram mais próximas de 8 a 11 mb/d, e vários mecanismos de absorção evitaram que o golpe mais forte chegasse aos consumidores de imediato.

Por que o número das manchetes exagerava o rombo real

A avaliação mais recente da EIA, agência de energia dos EUA, apontava uma movimentação pré-crise de 20,1 mb/d por Hormuz — sendo 14,2 mb/d de petróleo bruto e condensados, mais 5,9 mb/d de derivados . Esse número bruto, no entanto, nunca se traduziu integralmente em barris perdidos para o mercado global. No fim de março, a Bloomberg calculou que o fechamento reduzia os fluxos mundiais em aproximadamente 11 mb/d, já considerando as primeiras intervenções compensatórias. Ante a demanda anterior à guerra, o rombo real era de cerca de 9 mb/d . O Banco Mundial registrou um tombo de 10,1 mb/d na oferta global em março , enquanto a Agência Internacional de Energia (IEA) apontou uma queda líquida de 8 mb/d, com a redução de 10 mb/d no Oriente Médio parcialmente compensada por ganhos fora da região .

Em resumo: a estimativa inicial de “20 mb/d” capturava o volume bruto bloqueado no ponto de estrangulamento, não os barris que faltaram de fato no balanço global. O déficit líquido real foi cerca de metade daquele número.

Os quatro amortecedores que absorveram o choque

Mesmo com uma interrupção equivalente a 20% da produção mundial, as cotações de referência do petróleo permaneceram abaixo dos picos de 2022, logo após a invasão da Ucrânia pela Rússia . Quatro forças contrárias fecharam a brecha:

Reservas estratégicas de petróleo

Liderados pelos Estados Unidos e países aliados, os governos drenaram estoques estratégicos de forma agressiva, repondo diretamente os barris que faltavam no mercado à vista. As reservas estratégicas da OCDE somavam cerca de 1,2 bilhão de barris antes da crise. O ritmo de retirada foi tão intenso que a EIA alertou que os estoques da OCDE caminham para o nível mais baixo desde o início dos registros, em 2023, se o estreito continuar fechado .

Aumento da produção fora da OPEP+

Produtores fora do Oriente Médio — como o petróleo de xisto dos EUA, Brasil, Guiana e areias betuminosas do Canadá — aceleraram a extração. A IEA creditou explicitamente a produtores de fora da OPEP+, como Cazaquistão e Rússia, a compensação parcial da queda de 10 mb/d no Oriente Médio . Perto do fim de maio, a EIA estimava que aproximadamente 10,5 mb/d estavam fora de operação na região do Golfo, reforçando a escala do que o resto do mundo tentava substituir .

Destruição de demanda

Preços mais altos e a incerteza da guerra corroeram o consumo. A IEA projetou uma contração da demanda global de petróleo em 420 mil barris por dia (b/d) em 2026, uma virada de 1,3 mb/d em relação à previsão anterior à guerra . A OPEP cortou sua estimativa de crescimento da demanda de 1,4 mb/d para 1,2 mb/d . O Banco Mundial projeta que a produção mundial de petróleo cairá 6,9 mb/d — 6,6% — no segundo trimestre de 2026 ante igual período do ano anterior, a maior queda trimestral desde a pandemia de COVID-19 .

Uso de estoques comerciais

O CEO da ExxonMobil, Darren Woods, observou durante a teleconferência de resultados do primeiro trimestre que o impacto total do desabastecimento ainda não havia chegado ao mercado porque as reservas comerciais da indústria, os estoques estratégicos dos governos e os petroleiros em trânsito serviam de colchão . Em meados de maio, a CNBC informou que as reservas globais estavam sendo drenadas em ritmo sem precedentes, com risco real de atingirem níveis alarmantes se o estreito continuasse bloqueado .

O cenário do Goldman Sachs: normalização no fim de junho, e depois uma recuperação lenta

O Goldman Sachs acompanhou a crise por meio de uma série de revisões de projeções desde março. Seu cenário-base mais recente, divulgado em 1º de junho de 2026, aposta na normalização do tráfego de navios pelo Estreito de Hormuz até o fim de junho. Mas o banco faz um alerta crucial: os riscos estão cada vez mais inclinados para uma interrupção mais longa .

Projeções principais:

• Lacuna de produção do Golfo: Em uma avaliação do fim de abril, a produção do Golfo Pérsico ainda operava 14,5 mb/d abaixo dos níveis anteriores à guerra — uma queda de 57%. O Goldman estimou que recuperar esses barris levaria “alguns meses” mesmo depois da reabertura de Hormuz, contando com uma retomada plena e segura, sem novos ataques .
• Trajetória de preços: No fim de março, o Goldman elevou sua projeção para a média do Brent em 2026 de US$ 77 para US$ 85 por barril . No fim de abril, o banco subiu a estimativa para o Brent no quarto trimestre de 2026 de US$ 80 para US$ 90 por barril, citando uma recuperação mais lenta da produção do Golfo e o adiamento da normalização de meados de maio para o fim de junho .
• Risco de alta: Se a normalização atrasar para além de junho, o Goldman alerta que os preços podem furar a barreira dos US$ 100 por barril com rapidez . Uma análise separada de março quantificou o risco em camadas, estimando que um fechamento total de um mês sem compensações poderia acrescentar US$ 15 ao barril; se toda a capacidade ociosa de oleodutos e as liberações de reservas estratégicas forem usadas, o prêmio cai para algo entre US$ 8 e US$ 10 .

O perigo nos dois lados da normalização

O mercado não está lidando apenas com um déficit de oferta. O cenário-base do Goldman já reflete um balanço de oferta e demanda que saiu de um superávit de 1,8 mb/d em 2025 para um déficit projetado de 9,6 mb/d no segundo trimestre de 2026 . Mas, quando o estreito reabrir, a inundação de cargas represadas do Oriente Médio pode criar um excesso repentino de oferta. A agência de classificação de risco Fitch Ratings e os mercados futuros já estão precificando essa virada .

Se a normalização se arrastar para o segundo semestre de 2026 ou se uma reabertura rápida desestabilizar os preços na direção oposta, a crise do Estreito de Hormuz reescreveu o cálculo do mercado global de petróleo em questão de meses. Os colchões que amorteceram o baque inicial são finitos. À medida que os estoques diminuem e as reservas estratégicas se aproximam de seus pisos operacionais, a margem para novos atrasos está encolhendo rapidamente.