O Estranho Caso da ASML: Preço Recorde, Valuation Relativo Mínimo em uma Década

Em abril de 2026, a ASML era negociada a cerca de 37 vezes os lucros futuros — um prêmio de apenas 17% sobre a Applied Materials. Esse é o menor prêmio desde 2014 e marca uma mudança dramática em relação à diferença muito maior que a empresa historicamente comandava graças ao seu monopólio estrutural em sistemas de litografia ultravioleta extrema (EUV) . Na verdade, a ASML chegou a ser negociada com um desconto em relação à Lam Research, uma dinâmica não vista em 14 anos, e agora está marginalmente abaixo da KLA em termos de P/L futuro .

Os freios estruturais: China, concentração de clientes e ritmo de lucros

Vários ventos contrários específicos estão comprimindo o múltiplo relativo da ASML, mesmo enquanto seu preço absoluto sobe.

Um deles é a exposição à China. As restrições contínuas à exportação criam uma incerteza persistente sobre uma fonte de receita que tem sido relevante para a ASML. Analistas observam que o próprio esforço da China para desenvolver chips de IA domésticos eventualmente exigirá ferramentas mais avançadas, mas o risco de sanções no curto prazo ainda pesa sobre o sentimento do mercado .

Outro fator é a concentração de clientes e o risco cíclico. Clientes-chave nos segmentos de lógica e memória, como Intel e Samsung, estão navegando em seus próprios ciclos de gastos de capital e reestruturações, o que modera o ritmo dos pedidos de curto prazo em comparação com o setor mais amplo de equipamentos dos EUA, que está surfando a onda de investimentos das grandes empresas de tecnologia .

Por fim, há uma questão simples de trajetória de crescimento dos lucros. As empresas americanas concorrentes estão diretamente alavancadas a uma onda de investimentos em fábricas relacionadas à IA, o que elevou suas perspectivas de lucros no curto prazo de forma mais agressiva do que as da ASML, comprimindo a diferença de valuation mesmo com a carteira de pedidos da holandesa crescendo .

O que os analistas esperam: otimismo geral, mas grande divergência

O consenso entre os analistas de Wall Street é decididamente positivo, mas a amplitude de opiniões é incomumente grande.

Em meados de 2026, dados da S&P Global que acompanham 44 analistas mostram um consenso de Compra Forte (Strong Buy), com um preço-alvo médio em torno de US$ 1.669 e uma mediana perto de US$ 1.737 . O maior preço-alvo está em US$ 2.007, o que implica um potencial de alta de cerca de 24% em relação aos níveis atuais, enquanto a estimativa mais pessimista é de apenas US$ 902, refletindo uma possível desvalorização de mais de 40% .

Após os resultados do primeiro trimestre, uma onda de grandes bancos elevou seus preços-alvo. UBS, Citi, Deutsche Bank e RBC Capital aumentaram suas estimativas para a faixa entre €1.600 e €1.700 para as ações listadas em Amsterdã, o que se traduz aproximadamente em níveis de US$ 1.870 a US$ 1.990 para os recibos negociados nos EUA . Essas revisões para cima refletem, em grande parte, uma projeção mais alta da própria ASML para o ano de 2026, com vendas líquidas previstas entre €34 bilhões e €39 bilhões e uma carteira de pedidos crescente para os sistemas High-NA EUV .

O caso para comprar e o caso para vender

Os analistas que veem um potencial de alta substancial argumentam que a própria compressão do valuation é um sinal. Historicamente, o prêmio da ASML se expandiu quando o ritmo de novos pedidos acelerou, e com a indústria de semicondutores entrando agora nas transições para os nós de 2nm e 3nm, a demanda por EUV tende a aumentar. Se os temores de exportação para a China diminuírem ou os embarques de High-NA EUV acelerarem mais rápido do que o esperado, o múltiplo pode se reajustar significativamente para cima . O Bank of America tem um dos maiores preços-alvo entre os analistas, prevendo que a produção pode chegar a 90 ferramentas EUV anualmente até o final de 2027 .

Do outro lado, os céticos alertam que grande parte da narrativa de crescimento já está precificada. A compressão no valuation da ação ocorreu apesar de lucros fortes e de uma projeção elevada, e qualquer desaceleração nos pedidos de EUV da TSMC ou da Intel poderia fazer com que os níveis atuais parecessem esticados. O preço-alvo mais baixo, de US$ 902, de um analista, reflete uma preocupação genuína com o ritmo de adoção da tecnologia High-NA e com o risco geopolítico em torno das vendas para a China .

Um momento historicamente incomum

A ASML não está barata em termos absolutos, mas está notavelmente barata quando medida em relação à sua própria história e em relação às empresas americanas que são suas concorrentes mais próximas. O prêmio de 17% sobre a Applied Materials e o desconto em relação à Lam Research não são normais — são anomalias impulsionadas por uma onda histórica de investimentos em infraestrutura de IA nos EUA, que deixou a ação do monopólio holandês parecendo quase uma "value stock" em algumas métricas.

A maioria dos analistas vê um potencial de alta moderado em relação aos preços atuais, com o preço-alvo médio sugerindo um ganho de cerca de 3,5% para o ADR listado nos EUA e com os preços-alvo europeus, mais otimistas, indicando um potencial de alta significativamente maior . A resposta final dependerá de a rotação de capital para IA, que beneficiou tão dramaticamente os fabricantes de equipamentos americanos, finalmente conseguir impulsionar todas as empresas do setor — ou se os desafios específicos da ASML manterão o desconto.