O paradoxo do petróleo russo: nunca se vendeu tão caro, mas nunca foi tão difícil exportar

Margens globais de combustíveis e o colapso do refino russo

O impacto no mercado de derivados foi de extrema volatilidade, pois a oferta restrita de Ormuz se somou ao desaparecimento dos produtos refinados russos.

• As margens de refino explodiram globalmente. O fechamento do estreito retirou uma fatia colossal da oferta de petróleo cru e de produtos, mas a Rússia, que normalmente poderia suprir parte dessa lacuna, viu sua própria capacidade de refino ruir.
• A campanha de drones atingiu instalações petrolíferas russas mais de 180 vezes em 2025, reduzindo a capacidade de refino do país em cerca de um quarto . O mês de abril de 2026 registrou uma nova e intensa onda, com pelo menos 21 ataques a refinarias, terminais de exportação e estações de bombeamento . Em maio, a sétima maior refinaria da Rússia, a Permnefteorgsintez, parou completamente após ser atingida .
• Como resultado, a Rússia se viu forçada a proibir a exportação de gasolina ainda em 2025 e, em junho de 2026, a proibir a exportação de querosene de aviação (QAV) até 30 de novembro de 2026, para evitar um desabastecimento doméstico . A Bloomberg classificou o impacto internacional dessa proibição como “insignificante”, justamente porque o parque de refino russo já está tão degradado que praticamente não exporta mais esses produtos .
• O efeito combinado foi um cenário em que as margens de refino (crack spreads) permaneceram altas por mais tempo que o esperado, já que o buraco deixado pela falta de diesel, gasolina e QAV russos se somou à já dramática escassez provocada por Ormuz.

A receita do Kremlin: um resultado paradoxal

Do ponto de vista financeiro, o choque gerou ganhos e perdas simultâneos para Moscou.

• O petróleo bruto mais caro inflou a receita estatal, mesmo com a queda no volume exportado. A consultoria Stratfor resume a situação: "os déficits globais de petróleo incham as receitas do Kremlin", ainda que a campanha de drones atue como um dreno financeiro para as empresas russas do setor .
• Mas o custo interno é assombroso. Só em 2025, os ataques ucranianos custaram às petrolíferas russas mais de US$ 13 bilhões (mais de 1 trilhão de rublos), somando danos diretos e lucros não realizados, segundo executivos da corretora de seguros russa Mains . Os danos físicos ao setor de óleo e gás continuaram a crescer em 2026 .
• A grande troca desigual: com a escassez gerada por Ormuz e o afrouxamento parcial das sanções, o petróleo russo está sendo vendido com um desconto muito menor (em alguns momentos, quase sem desconto em relação aos benchmarks globais) . Isso significa que o Kremlin fatura mais por barril exportado. Por outro lado, a perda da capacidade de refino o impede de capturar as margens elevadas da venda de derivados — a Rússia é forçada a exportar mais óleo cru e menos diesel, querosene e gasolina, que são produtos de valor agregado muito maior.

Conclusão: As duas crises combinadas geraram um saldo positivo para a receita bruta de Moscou com petróleo (os preços mais altos mais do que compensam a queda nos volumes), mas representaram um golpe severo e duradouro na indústria de refino russa, custando mais de US$ 13 bilhões ao setor só em 2025, forçando proibições de exportação de combustíveis e reduzindo permanentemente a capacidade do país de agregar valor ao seu próprio óleo. A Agência Internacional de Energia (AIE) projeta que o processamento nas refinarias russas seguirá deprimido até, pelo menos, meados de 2026 .