Por que a zona do euro pode estar caminhando para estagflação em 2026

O enfraquecimento também atingiu o setor de serviços — o maior empregador da economia europeia. No início do ano, o PMI de serviços já havia caído perto da estagnação, refletindo uma queda na demanda à medida que o custo de vida aumentava.

Economistas apontam três fatores principais por trás dessa queda: redução de novos pedidos, menor demanda externa e aumento da incerteza devido às tensões geopolíticas que afetaram os mercados de energia.

Custos sobem mesmo com a economia enfraquecendo

Normalmente, quando a economia desacelera, a inflação tende a diminuir. Mas a zona do euro enfrenta o cenário oposto.

Pesquisas com empresas mostram que os custos de insumos e os preços cobrados pelos negócios estão subindo no ritmo mais rápido em vários anos, impulsionados principalmente pelo aumento dos preços da energia e por interrupções nas cadeias de abastecimento ligadas ao conflito.

Esse fenômeno é conhecido como inflação de custos (cost‑push). Em vez de excesso de demanda elevar os preços, são choques externos — como energia — que aumentam os custos de produção. As empresas então repassam parte desses custos aos consumidores.

O resultado é uma combinação macroeconômica difícil:

• atividade econômica em queda
• custos operacionais das empresas em alta
• risco de inflação persistente

Essa é exatamente a definição clássica de estagflação.

Previsões de crescimento estão sendo reduzidas

As projeções oficiais já refletem essa deterioração do cenário.

A Comissão Europeia reduziu a previsão de crescimento da zona do euro para cerca de 0,9% em 2026, abaixo da estimativa anterior de aproximadamente 1,2%.

Segundo a instituição, o aumento dos preços de energia está elevando as contas de combustível e eletricidade de famílias e empresas, reduzindo consumo e investimento.

O impacto é particularmente forte porque a União Europeia é uma grande importadora líquida de energia, o que a torna mais vulnerável quando os preços globais de petróleo e gás disparam.

Essa revisão representa uma mudança significativa em relação às previsões anteriores, que esperavam crescimento moderado e inflação em queda ao longo do período.

Como um choque energético gera estagflação

Choques de energia afetam a economia por vários canais ao mesmo tempo:

1. Custos de produção mais altos: energia é insumo essencial para indústria, transporte e serviços.
2. Menor poder de compra das famílias: contas de combustível e aquecimento mais caras reduzem a renda disponível.
3. Queda na demanda: renda real menor e incerteza levam consumidores e empresas a gastar menos.
4. Inflação persistente: empresas aumentam preços para proteger margens.

O BCE destaca que o conflito no Oriente Médio cria riscos de inflação mais alta ao mesmo tempo em que pesa sobre o crescimento econômico, principalmente por meio da alta dos preços de energia.

Primeiros sinais no mercado de trabalho

Os impactos no emprego costumam aparecer com atraso, mas as pesquisas PMI já indicam demissões começando a se espalhar e desaceleração nas contratações à medida que empresas enfrentam demanda mais fraca e custos maiores.

Se a desaceleração continuar, a criação de empregos pode enfraquecer ainda mais — especialmente no setor de serviços, responsável pela maior parte dos postos de trabalho na zona do euro.

Ainda assim, a dimensão exata desse impacto permanece incerta, porque os dados oficiais de emprego geralmente são divulgados com atraso em relação às pesquisas empresariais.

O dilema do Banco Central Europeu

Esse cenário coloca o BCE em uma posição complicada.

A instituição tem como objetivo manter a inflação próxima de 2%, mas o choque energético está elevando novamente os riscos inflacionários enquanto os indicadores de crescimento pioram.

Isso cria duas opções difíceis para os formuladores de política monetária:

• Aumentar juros para conter a inflação, o que pode aprofundar a desaceleração econômica.
• Manter ou reduzir juros para apoiar o crescimento, correndo o risco de permitir que a inflação permaneça elevada por mais tempo.

Historicamente, bancos centrais têm mais dificuldade em lidar com inflação causada por choques de oferta, porque ferramentas tradicionais — como mudanças nas taxas de juros — não aumentam diretamente a oferta de energia.

Por que o risco de estagflação preocupa

A combinação de crescimento fraco e inflação alta limita a eficácia das políticas econômicas. Estímulos fiscais podem impulsionar a demanda, mas também alimentar a inflação. Já o aperto monetário pode controlar preços, mas enfraquecer ainda mais a economia.

Os indicadores recentes — incluindo o PMI em território de contração e previsões de crescimento revisadas para baixo — sugerem que a zona do euro ainda não está em uma crise plena de estagflação, mas os sinais apontam nessa direção.

Se os preços de energia permanecerem elevados ou se as interrupções de oferta se intensificarem, o dilema econômico da região pode se aprofundar nos próximos meses.