ASML reforça a tese da IA — mas não necessariamente a tese de comprar a ação a qualquer preço

O balanço do segundo trimestre de 2026 da ASML reforça a ideia de que os investimentos em inteligência artificial estão avançando para etapas cada vez mais profundas da cadeia de semicondutores. A fabricante holandesa registrou € 9,3 bilhões em vendas líquidas, margem bruta de 54% e lucro líquido de € 2,9 bilhões. Em seguida, elevou a projeção de vendas para o ano inteiro para € 43 bilhões a € 45 bilhões e a previsão de margem bruta para 54% a 56%. 42

É um resultado operacional expressivo. Mas isso não significa que a ação seja automaticamente de baixo risco ou esteja barata. Com os papéis perto de US$ 1.735 e negociados a aproximadamente 54 vezes o lucro, os investidores estão pagando antecipadamente por execução consistente, continuidade dos gastos relacionados à IA e um cenário geopolítico administrável. 21

Os números do segundo trimestre confirmam a demanda — mas o mix importa

O desempenho da ASML no segundo trimestre superou o limite superior da própria projeção. As vendas líquidas de sistemas chegaram a € 6,6 bilhões, incluindo € 3,8 bilhões em sistemas EUV — sigla em inglês para litografia ultravioleta extrema — e um sistema High-NA. Já as vendas de gestão da base instalada somaram € 2,8 bilhões. 33

A contribuição da base instalada é um detalhe importante. O avanço das vendas e da margem no trimestre foi favorecido por uma atividade de upgrades e serviços mais forte do que o esperado, e não apenas por novos embarques de equipamentos de litografia. Isso torna o resultado positivo, mas também significa que os investidores devem acompanhar os próximos pedidos e entregas de sistemas para avaliar quanto desse impulso representa uma demanda duradoura por equipamentos.

Para o terceiro trimestre, a administração prevê vendas de € 11 bilhões a € 12 bilhões e margem bruta de 55% a 57%. 42 A companhia também elevou pela segunda vez em 2026 sua projeção de vendas para o ano, segundo a cobertura dos resultados. 47

Os planos de capacidade mostram que o ciclo da IA pode ir além de um trimestre

A ASML pretende aumentar em 30% sua capacidade de sistemas EUV de baixa abertura numérica em 2026 para atender à demanda de 2027 e está estudando uma nova expansão de 30% para 2028. A empresa também planeja elevar em 30% a capacidade de sistemas DUV de imersão em 2027. A administração relacionou esses planos à forte entrada de pedidos e à expansão de capacidade dos clientes em lógica avançada e memória. 4954

Esse é um dos sinais mais relevantes do relatório. A ASML dificilmente ampliaria a produção nessa escala com base apenas em um trimestre de demanda. Os planos sugerem que os clientes estão assumindo compromissos de prazo mais longo e que a companhia espera que os fabricantes de semicondutores continuem investindo em capacidade ligada à infraestrutura de IA.

Ainda assim, planos de capacidade não equivalem a receita garantida. As perguntas centrais são se os clientes receberão os equipamentos no prazo, se os investimentos em memória e lógica continuarão firmes e se a adoção dos sistemas High-NA avançará dos primeiros equipamentos para uma demanda mais ampla em produção de volume.

A vantagem competitiva da ASML continua excepcional

A ASML ocupa uma posição estratégica na fabricação de semicondutores avançados. Seus sistemas EUV são usados na produção dos chips mais sofisticados, e reportagens descrevem a empresa como a única fabricante global de máquinas EUV utilizadas nos semicondutores mais avançados. 23

Isso cria um perfil de investimento diferente do de uma fornecedora comum de equipamentos para semicondutores. A ASML não depende principalmente de conquistar participação de mercado de um grande grupo de concorrentes equivalentes. Seus resultados dependem mais do ritmo dos investimentos em tecnologia de ponta por grandes fabricantes contratados, projetistas de chips lógicos e produtores de memória.

Essa barreira tecnológica não elimina a ciclicidade. Os clientes podem adiar investimentos, alterar seus roteiros tecnológicos ou reduzir pedidos se a demanda por chips enfraquecer. Mas a posição da ASML dá à empresa uma alavancagem de longo prazo incomum sobre a crescente complexidade dos semicondutores e a demanda por capacidade computacional impulsionada pela IA.

A avaliação é o principal motivo para não correr atrás da alta

Uma empresa de alta qualidade ainda pode ter uma ação cara. Perto de US$ 1.735, a ASML era negociada a cerca de 53,9 vezes o lucro, acima de diversos parâmetros de comparação com pares e com o setor. 21 Outra análise de avaliação apontou múltiplo próximo de 54,1 vezes e o comparou com uma relação preço/lucro considerada justa, segundo o modelo, de 41,8 vezes. 20

Essas estimativas não são alvos objetivos de preço. Modelos de valor justo dependem muito de premissas sobre crescimento, margens, risco e o múltiplo adequado para os lucros. Outros estudos de avaliação incluídos na pesquisa chegam a conclusões diferentes, o que reforça a sensibilidade do resultado ao modelo utilizado. 2631

A consequência prática é mais clara do que qualquer estimativa individual de valor justo: nesse nível de avaliação, a ASML precisa entregar um crescimento expressivo dos lucros para que os acionistas obtenham retornos atraentes sem depender de uma expansão ainda maior do múltiplo. Apenas cumprir a projeção atual pode não ser suficiente se o mercado já tiver precificado vários anos de execução forte.

A China representa risco de receita e de política pública

A China deve responder por cerca de 20% das vendas líquidas da ASML em 2026, principalmente por meio de equipamentos DUV menos avançados, e não de sistemas EUV. 10 Isso torna o país menos relevante do que em períodos anteriores, mas ainda representa uma parcela material dos negócios.

Uma proposta legislativa nos Estados Unidos mira vendas adicionais de equipamentos DUV e a manutenção de máquinas já instaladas na China. A Reuters informou que analistas estimaram que essas restrições poderiam reduzir as vendas da ASML e o lucro por ação em alguns pontos percentuais. 3 Uma proibição de manutenção seria particularmente prejudicial porque afetaria a receita da base instalada, além dos futuros embarques de equipamentos.

O risco regulatório ainda não equivale a um resultado definido. As reportagens descrevem propostas e pressão por controles mais rígidos, mas os detalhes e a implementação continuam sujeitos a decisões políticas e regulatórias. Por isso, os investidores deveriam modelar a China como uma faixa de possíveis cenários, em vez de presumir uma proibição total ou nenhuma mudança.

O desenvolvimento de ferramentas de litografia domésticas pela China é um risco separado e de prazo mais longo. A Reuters informou que o avanço chinês ressaltou a posição da ASML entre os mercados americano e chinês, observando também que os chips mais avançados ainda exigem equipamentos EUV que a China não consegue atualmente fabricar ou obter. 2 O progresso doméstico pode reduzir gradualmente a demanda por alguns produtos DUV, mas não elimina hoje a vantagem da ASML na tecnologia EUV de ponta.

A ASML também negou explicitamente ter enviado uma máquina EUV à China. 1 Essa declaração deve ser diferenciada das preocupações relatadas por autoridades americanas: uma alegação ou preocupação não é prova de que a ASML tenha cometido uma violação de conformidade.

A tese de investimento depende de gastos duradouros com IA

A questão central é saber se a demanda por IA continuará forte o suficiente para sustentar os planos de investimento dos fabricantes de chips. Os investidores deveriam testar vários elos dessa cadeia:

• Se os gastos com data centers e infraestrutura de IA continuarão robustos caso o crescimento da Nvidia desacelere.
• Se as principais fabricantes contratadas continuarão ampliando a capacidade de lógica avançada dentro do cronograma.
• Se os investimentos em memória se ampliarão e permanecerão fortes, em vez de se concentrarem em um ciclo curto.
• Se os sistemas High-NA conquistarão uma adoção mais ampla entre os clientes.
• Se tarifas ou uma demanda mais fraca por eletrônicos de consumo atrasarão investimentos em semicondutores não relacionados à IA.
• Se a ASML conseguirá executar a expansão planejada de capacidade sem sacrificar margens ou a confiabilidade das entregas.

O relatório do segundo trimestre traz evidências favoráveis ao cenário otimista, especialmente por causa da elevação das projeções, da forte entrada de pedidos e do crescimento planejado da capacidade. Ele não prova, porém, que os gastos com IA permanecerão indefinidamente no ritmo atual.

O que os investidores devem acompanhar

Os indicadores mais úteis não se resumem a outro trimestre com receita acima das expectativas. Vale observar:

1. Pedidos e composição da carteira: procurar continuidade da força em EUV, High-NA, lógica e memória.
2. Vendas de sistemas versus receita da base instalada: um trimestre forte de serviços é valioso, mas a demanda por novos sistemas oferece uma leitura mais clara dos investimentos futuros em capacidade.
3. Execução no terceiro trimestre: comparar as vendas e a margem efetivas com a projeção de receita de € 11 bilhões a € 12 bilhões e margem bruta de 55% a 57%. 42
4. Visibilidade dos clientes para 2027 e 2028: observar se a expansão da capacidade continua apoiada por compromissos firmes dos clientes.
5. Exposição à China: acompanhar a parcela das vendas ligada a sistemas DUV, manutenção e upgrades, além da evolução dos controles de exportação dos governos holandês e americano.
6. Diversidade da base de clientes: avaliar se a demanda relacionada à IA está se espalhando para além de um pequeno grupo de clientes líderes.

Conclusão

Os resultados do segundo trimestre de 2026 fortalecem a tese de investimento de longo prazo em IA por meio da ASML. A empresa se beneficia da demanda por chips avançados de lógica e memória, sua posição em EUV continua extremamente difícil de replicar e os planos de capacidade indicam confiança para além do trimestre atual. 49

Mas a ação não é uma forma de baixo risco de apostar nessa tendência. Uma avaliação próxima de 54 vezes o lucro deixa pouca margem para uma desaceleração dos gastos de capital em IA, atrasos nos pedidos dos clientes, decepção com as margens ou restrições mais duras à atuação na China.

Para investidores com horizonte longo, a ASML pode continuar sendo uma participação estratégica de alta qualidade. Para quem é mais sensível à avaliação, a acumulação seletiva parece mais defensável do que correr atrás de um balanço forte: o negócio é excepcional, mas o preço atual pressupõe que muitos resultados favoráveis aconteçam ao mesmo tempo.