ASML está mais forte — mas a valorização deixa menos espaço para erros

Os resultados mais recentes da ASML reforçam a posição da empresa como fornecedora essencial para a fabricação de semicondutores avançados. No segundo trimestre, as vendas líquidas chegaram a €9,3 bilhões, o lucro líquido foi de €2,9 bilhões e a administração elevou a projeção de vendas para 2026 para uma faixa de €43 bilhões a €45 bilhões, com margem bruta entre 54% e 56%.

É um sinal operacional bastante forte — mas não significa que a ação seja uma entrada de baixo risco. Depois de uma forte alta e com múltiplos de mercado estimados por diferentes provedores em cerca de 48 a 56 vezes o lucro, o investidor precisa avaliar se o crescimento futuro será suficiente para justificar esse prêmio.

As revisões para cima fortalecem a tese de lucros

A previsão atual da ASML está bem acima da faixa anterior, de €36 bilhões a €40 bilhões. O resultado do segundo trimestre também superou o topo da própria projeção da companhia, impulsionado principalmente por uma receita maior que a esperada na gestão da base instalada — serviços, manutenção e atualizações dos equipamentos já vendidos.

O ponto central não é apenas que a ASML superou as expectativas em um trimestre. O sinal mais importante é a melhora na visibilidade da demanda em lógica avançada e memória, enquanto os clientes continuam investindo em capacidade para fabricar chips relacionados à inteligência artificial.

Isso sustenta uma visão construtiva para o longo prazo. Ainda assim, a projeção de receita depende de converter demanda e pedidos em sistemas concluídos, equipamentos entregues e vendas reconhecidas. Declarações sobre expansão de capacidade não devem ser tratadas como garantia de receita imediata.

Capacidade é uma vantagem competitiva — mas pedido não é o mesmo que entrega

A ASML planeja aumentar em aproximadamente 30% a capacidade de produção de sistemas Low-NA EUV em 2027, tomando como base cerca de 65 equipamentos em 2026. A empresa também avalia uma nova expansão em 2028 e pretende avançar de forma semelhante na capacidade de sistemas DUV de imersão.

A Reuters informou que a capacidade da ASML poderia estar totalmente comprometida até o fim de 2027. Outras reportagens mencionam pedidos substanciais para 2028, mas as evidências são menos definitivas para afirmar que toda a capacidade já esteja reservada até aquele ano.

Essa diferença é importante. Uma carteira de pedidos cheia aumenta a confiança na demanda, mas ainda é preciso acompanhar:

• cancelamentos ou adiamentos de entregas pelos clientes;
• disponibilidade de componentes e execução dos fornecedores;
• custos de expansão das salas limpas e da produção;
• o momento da aceitação dos sistemas e do reconhecimento da receita; e
• se o aumento da produção preservará as margens projetadas pela ASML.

A expansão pode reduzir o risco de a ASML se tornar o gargalo da cadeia de chips de IA. Por outro lado, também pode criar riscos de execução caso a companhia cresça mais rápido do que seus fornecedores, sua força de trabalho e seus clientes conseguem acompanhar.

High-NA oferece potencial, mas a adoção não ocorrerá ao mesmo tempo

A tecnologia High-NA EUV representa uma importante oportunidade de crescimento no longo prazo, mas os cronogramas dos clientes são diferentes. O uso de equipamentos da ASML pela Intel no Panther Lake é uma evidência de adoção comercial. A TSMC, por outro lado, teria mantido uma postura mais cautelosa em relação a máquinas que custam aproximadamente US$400 milhões e poderia adiar uma implementação mais ampla.

Para a ASML, isso representa uma questão de prazo, não um fracasso imediato da tese tecnológica. O High-NA pode ampliar o mercado endereçável da empresa e aumentar o valor dos equipamentos de ponta no futuro, mas a velocidade com que essa tecnologia contribuirá para a receita dependerá das decisões de processo e dos cronogramas de produção dos clientes.

As evidências mais úteis daqui para frente serão pedidos firmes, marcos de instalação e confirmações de que os clientes pretendem usar sistemas High-NA em volume — e não apenas avaliar a tecnologia.

A valorização torna a execução ainda mais importante

A qualidade do negócio ajuda a explicar por que os investidores aceitam pagar um múltiplo elevado pela ASML. Seus equipamentos são fundamentais para a produção de chips avançados, e o cenário atual aponta para vendas e margens mais fortes. Mas um múltiplo alto também aumenta o custo de qualquer decepção.

Com a ação na faixa de meados de US$1.700, as fontes de dados de mercado colocam o papel em um múltiplo elevado sobre o lucro, embora o número exato varie conforme o provedor e a base de cálculo. A cotação parece pressupor vários resultados favoráveis ao mesmo tempo: continuidade dos investimentos em capacidade ligados à IA, alta utilização dos equipamentos, expansão bem executada, margens resilientes e adoção crescente do High-NA.

Os alvos dos analistas continuam predominantemente positivos, mas estão longe de ser uniformes. A MarketBeat lista um preço-alvo médio de US$1.970,33, enquanto outros provedores mostram médias de US$2.199,51 e US$2.195,39. Entre os alvos individuais estão US$2.500 do Wells Fargo e US$2.400 do JPMorgan.

Esses alvos mostram que os analistas veem potencial de alta, não que a ação tenha uma margem de segurança garantida. Para o investidor, eles devem ser encarados como estimativas de cenários — e não como substitutos de um modelo próprio de avaliação.

A China continua sendo a principal variável negativa

A ASML também precisa lidar com a pressão crescente dos Estados Unidos sobre as exportações de equipamentos para semicondutores destinadas à China. A Reuters apontou a política chinesa como uma questão central para a empresa, especialmente no caso dos equipamentos DUV e da base instalada.

Também há relatos sobre o desenvolvimento, por empresas chinesas, de sistemas DUV de imersão, embora os volumes atuais de produção sejam descritos como insignificantes. Isso não representa uma ameaça competitiva imediata aos sistemas EUV, mas restrições à venda e à prestação de serviços podem afetar a receita da ASML com equipamentos e com a base instalada, além de estimular uma substituição doméstica no longo prazo.

As evidências disponíveis não permitem estabelecer o escopo final nem a probabilidade de aprovação do chamado MATCH Act. Portanto, a proposta não deve ser tratada como uma previsão já consolidada. As perguntas práticas são: as restrições vão aumentar? Quais equipamentos e serviços serão afetados? E qual é a exposição da receita da ASML em cada categoria?

Compras institucionais não são um sinal definitivo

As posições divulgadas recentemente mostram uma atuação institucional bastante dividida. A Third Point teria aumentado sua posição em 150%, enquanto a Mitsubishi UFJ Asset Management elevou sua participação em 8,6%. A Deepwater Asset Management, por outro lado, reduziu sua posição em 72,3%; outros relatos também apontam cortes feitos pelo Deutsche Bank e pela Coatue.

Essas movimentações não formam um consenso sobre o valor intrínseco da ASML. Os registros institucionais divulgados são fotografias retrospectivas, e mudanças individuais podem refletir composição de carteira, limites de risco ou realização de lucros — além de uma visão sobre o futuro da empresa.

Por isso, a atividade dos fundos deve ser usada como contexto, não como gatilho automático de compra ou venda.

O que observar antes do balanço de 14 de outubro

A ASML está programada para divulgar os resultados do terceiro trimestre em 14 de outubro. Os indicadores mais informativos serão:

1. Capacidade comprometida por ano de entrega: os compromissos para 2027 e 2028 são firmes? Os cancelamentos estão aumentando?
2. Produção de EUV e DUV: a expansão planejada para 2027 está no cronograma sem prejudicar as margens?
3. Exposição à China: qual é a visão da administração sobre vendas de equipamentos, serviços e possíveis mudanças regulatórias?
4. Margem bruta: a empresa conseguirá manter a meta de 54% a 56% para 2026 enquanto investe em capacidade adicional?
5. Demanda por High-NA: quais clientes têm pedidos firmes e quando esperam iniciar a produção em volume?
6. Qualidade da demanda: quanto da força do segundo trimestre veio da venda de sistemas, e quanto veio da receita de gestão da base instalada?

Um relatório que confirme pedidos firmes, execução disciplinada e margens resilientes pode sustentar a valorização elevada. Apenas cumprir a projeção revisada talvez seja menos impressionante se as expectativas já tiverem subido novamente.

Conclusão

A ASML parece operacionalmente mais forte do que antes das últimas revisões de projeção. A perspectiva de vendas entre €43 bilhões e €45 bilhões em 2026, a rentabilidade do segundo trimestre e os planos de expansão da capacidade sustentam uma tese favorável para o longo prazo.

A decisão de investimento, porém, fica mais equilibrada no nível atual de valorização. Para quem já é acionista, os resultados apoiam a manutenção de uma posição em uma franquia de alta qualidade no setor de equipamentos para semicondutores, desde que os riscos sejam monitorados. Para novos investidores, uma compra parcelada ou um preço de entrada mais atraente pode oferecer uma relação risco-retorno melhor do que simplesmente correr atrás da alta.

A questão central já não é se a ASML tem demanda. É se a empresa conseguirá transformar essa demanda em entregas no prazo, margens duráveis e adoção mais ampla do High-NA, ao mesmo tempo que limita o impacto das restrições relacionadas à China.