Economia de guerra da Rússia fica mais dependente de dívida em 2026

A Rússia não parece estar diante de uma incapacidade imediata de bancar a guerra na Ucrânia. O aperto é de outra natureza: financiar o esforço militar está ficando mais caro, mais dependente de dívida e mais prejudicial a outras áreas da economia.

Moscou ainda dispõe de instrumentos relevantes — bancos estatais, emissão de dívida interna e forte controle político sobre o sistema financeiro. Mas suas alternativas para cobrir déficits perderam flexibilidade: as reservas líquidas diminuíram, a receita energética enfraqueceu e o gasto militar avança mais rápido que a arrecadação.

Gastos militares avançam além das receitas

No primeiro semestre de 2026, os gastos militares chegaram a 10,7 trilhões de rublos, 30% acima do mesmo período do ano anterior. O valor equivale a 4,7% do PIB anual projetado; mantido esse ritmo, a despesa ligada à guerra poderá passar de 9% do PIB no ano. 48

Ao fim de julho, o déficit do orçamento federal somava 6,45 trilhões de rublos, ou 2,8% do PIB. Nos primeiros sete meses do ano, os contratos estatais — entre eles as encomendas de defesa — cresceram quase 40% em relação ao mesmo período de 2025, alcançando 8,44 trilhões de rublos. 14

Essa é a equação central. As encomendas militares sustentam atividade em fábricas de armamentos e setores associados, mas também comprometem recursos públicos antes que a receita chegue no mesmo ritmo. Na prática, a questão deixa de ser apenas quanto o Estado russo investe na guerra e passa a ser quais outras áreas absorvem o ajuste.

Reservas deixam de ser o principal amortecedor

Em anos anteriores, o governo utilizou o Fundo Nacional de Riqueza para ajudar a cobrir buracos no orçamento. Agora, essa margem é mais estreita: estimativas citadas em reportagens apontam que os ativos líquidos do fundo caíram para cerca de 1,6% do PIB. 4

Com um colchão de reservas menor, o financiamento do déficit migra para dívida doméstica, saldos do Tesouro e instituições financeiras controladas ou influenciadas pelo Estado. De janeiro a julho, a Rússia levantou 2,3 trilhões de rublos com a emissão de OFZs, os títulos públicos federais negociados no mercado interno. 14

A dívida continua viável, mas não é gratuita. A alta do custo de captação dificultou os leilões convencionais de títulos, e o governo passou a recorrer mais aos bancos estatais para ajudar a financiar o déficit de guerra, segundo o The Moscow Times. 11

Menos receita de energia e problemas nas refinarias ampliam a pressão

Petróleo e gás seguem essenciais para o orçamento federal. Nos primeiros sete meses de 2026, as receitas russas de óleo e gás caíram 17%, enquanto as despesas cresceram mais rapidamente que as receitas. 2

Ataques ucranianos a instalações petrolíferas acrescentaram um problema operacional. Em 28 de junho, Vladimir Putin reconheceu dificuldades de abastecimento e escassez de combustível em regiões russas, afirmando que uma força-tarefa trabalhava para garantir o fornecimento. Ele também disse que era preciso reduzir o efeito dos ataques de drones contra instalações de petróleo. 18

Esses danos não determinam, sozinhos, a capacidade de Moscou de financiar a guerra. O peso deles está em agravar um quadro fiscal já pressionado: reparos, medidas emergenciais de abastecimento e possíveis perdas na cadeia de energia surgem quando a receita do setor está mais fraca.

A tendência é proteger a guerra e apertar a área civil

Os dados disponíveis apontam para uma estratégia de priorização, e não para uma redução imediata dos gastos militares. A produção bélica e as compras de defesa são politicamente e estrategicamente protegidas; por isso, o ajuste tende a recair sobre despesas menos protegidas, novo endividamento interno e outras formas de elevar a arrecadação.

Há sinais dessa hierarquia. O Critical Threats Project, citando a Bloomberg, informou que autoridades russas adotaram, em abril de 2026, cortes de 35% no financiamento de despesas fora do esforço de guerra e instruíram órgãos federais a se preparar para uma redução de 15% no quadro de pessoal. 31

É por isso que indicadores agregados de atividade econômica podem dar uma impressão incompleta. Uma economia de guerra pode manter fábricas ocupadas e empregos em setores selecionados, ao mesmo tempo em que perde capacidade de financiar investimentos civis e absorver choques futuros.

Discurso oficial enfatiza controle

O Kremlin busca apresentar os efeitos econômicos como administráveis. Putin disse que os ataques ucranianos contra infraestrutura civil tinham o objetivo de desestabilizar a sociedade russa. 19 Em outra ocasião, reconheceu que ataques recíprocos da Ucrânia causaram danos econômicos. 20

A saída de Andrei Klepach, então economista-chefe do banco estatal de desenvolvimento VEB, também evidenciou o espaço limitado para críticas públicas de alto nível. Ele foi afastado após a repercussão de alertas sobre o custo econômico de uma guerra prolongada; o VEB confirmou que Klepach não ocupava mais o cargo, sem divulgar um motivo. 1725

O que acompanhar daqui em diante

O principal risco para Moscou não é uma quebra imediata de financiamento, mas uma piora na qualidade desse financiamento. Os sinais mais relevantes são:

• a velocidade de ampliação do déficit;
• o ritmo das emissões de dívida interna e a participação dos bancos estatais;
• a redução adicional dos ativos líquidos do Fundo Nacional de Riqueza;
• a evolução das receitas de petróleo e gás;
• a intensidade dos cortes civis e dos problemas de combustível.

O sistema financeiro centralizado da Rússia dá ao governo capacidade para sustentar déficits elevados por mais tempo do que um tomador de dívida típico em uma economia de mercado. Ainda assim, a direção é clara: a guerra vem sendo financiada com menos reservas, mais endividamento e um aperto maior sobre a economia não militar. 41114