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Fundo soberano da Noruega propõe reduzir exposição a títulos do Tesouro dos EUA
O fundo soberano norueguês, avaliado em US$ 2,3 trilhões, apresentou uma proposta — e não uma venda já executada — que poderia reduzir em quase US$ 80 bilhões sua exposição a títulos do Tesouro dos EUA. O plano reduz a participação de títulos públicos no índice de renda fixa de 70% para 50% e troca ajustes baseados...
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Principais conclusões
- O fundo soberano norueguês, avaliado em US$ 2,3 trilhões, apresentou uma proposta — e não uma venda já executada — que poderia reduzir em quase US$ 80 bilhões sua exposição a títulos do Tesouro dos EUA.
- O plano reduz a participação de títulos públicos no índice de renda fixa de 70% para 50% e troca ajustes baseados no PIB por pesos definidos pelo valor de mercado.
- O principal impacto está no sinal ao mercado: um investidor conservador e de longo prazo busca menor dependência de dívida soberana, em meio à pressão sobre a demanda por Treasuries.
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O Norges Bank Investment Management (NBIM), gestor do Government Pension Fund Global — o fundo soberano da Noruega — recomendou uma reformulação ampla do índice de referência de renda fixa do fundo. A mudança poderia reduzir em quase US$ 80 bilhões a exposição a títulos do Tesouro dos Estados Unidos, os chamados Treasuries. Mas há uma ressalva importante: trata-se de uma recomendação ao Ministério das Finanças norueguês, não de uma ordem de venda imediata. 1
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O que o fundo quer mudar
Hoje, o índice de referência da renda fixa destina 70% a títulos públicos e papéis relacionados e 30% a dívida corporativa e ativos semelhantes. O NBIM propõe uma divisão de 50% para cada lado. Segundo o gestor, uma participação de 50% em títulos públicos ainda seria suficiente para garantir liquidez em períodos de turbulência financeira, ao mesmo tempo que ampliaria as fontes de retorno esperado. 1
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A segunda mudança é a forma de distribuir os investimentos entre países dentro da parcela de dívida soberana. Em vez de ajustes baseados no PIB, o fundo passaria a usar pesos conforme o valor de mercado de cada mercado de títulos. Nas estimativas divulgadas para o novo índice, a participação dos Treasuries cairia de 34,1% para 21,9% dessa parcela. O cálculo da Reuters indica que o efeito combinado das mudanças implicaria uma redução próxima de US$ 80 bilhões nas posições em dívida pública americana. 33
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O dinheiro não seria simplesmente mantido em caixa. A proposta aponta para maior exposição a crédito corporativo e a títulos lastreados em hipotecas ou outros ativos, além de menor participação de dívida soberana da zona do euro, maior peso para títulos do governo japonês e manutenção ampla da exposição ao Reino Unido. 38
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Por que abandonar os pesos baseados no PIB?
A ponderação pelo PIB ajudava a evitar que um país recebesse uma fatia maior do índice apenas por emitir mais dívida. Com a ponderação pelo valor de mercado, a participação de um país cresce junto com o tamanho de seu mercado de títulos. 11
Agora, o NBIM argumenta que níveis elevados de dívida pública deixaram de ser uma característica excepcional de poucos países e se tornaram um traço mais disseminado entre economias desenvolvidas. Por isso, considera que os pesos de mercado representam melhor o universo investível de títulos. 1
A escolha, porém, envolve uma contrapartida: um índice ponderado por valor de mercado tende a atribuir mais peso aos maiores tomadores de dívida. A redução da fatia total destinada a títulos públicos, de 70% para 50%, limita a influência desse mecanismo sobre toda a carteira de renda fixa. 1
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Por que 50% em títulos públicos seria suficiente numa crise
Mesmo com a mudança, títulos públicos continuariam a representar metade do índice e a funcionar como reserva de liquidez. O NBIM afirma explicitamente que essa proporção atenderia às necessidades do fundo inclusive em momentos de forte instabilidade nos mercados. 1
A outra metade da carteira buscaria retornos esperados mais altos em dívida não soberana. Isso pode elevar o potencial de ganho no longo prazo, mas também significa aceitar mais risco de crédito e, em geral, menor liquidez do que nos títulos públicos mais negociados. Portanto, a proposta não é uma rejeição aos Treasuries nem à dívida soberana: é uma tentativa de preservar uma parcela defensiva relevante e reduzir a dependência da carteira em relação a ela.
O que acontece agora — e por que os US$ 80 bilhões não são uma ordem de venda
O NBIM enviou sua recomendação ao Ministério das Finanças da Noruega. O mandato atual determina uma divisão de 70% em títulos públicos e 30% em títulos corporativos; assim, a adoção da proposta exigiria alteração do referencial estratégico do fundo, e não uma operação rotineira de carteira. 7
Não há cronograma de execução definido nas informações citadas. Caso as autoridades aprovem a mudança, o reposicionamento dependerá do índice efetivamente adotado e de sua implementação. Os quase US$ 80 bilhões são uma estimativa do efeito potencial na carteira — não a confirmação de uma liquidação imediata. 33
O alerta de Mohamed El-Erian para o mercado de Treasuries
O economista Mohamed El-Erian avalia que a venda global de títulos públicos pode continuar. Para ele, a ausência de disposição nos Estados Unidos para uma consolidação fiscal imediata tende a manter pressão de alta sobre os rendimentos dos títulos, isto é, as taxas exigidas pelos investidores. Ele também chamou atenção para a pressão sobre a base tradicional de compradores confiáveis de Treasuries. 50
Nesse contexto, a iniciativa norueguesa chama atenção menos por seu potencial de, sozinha, desestabilizar o enorme mercado de dívida americana e mais pelo que sinaliza: um grande investidor institucional, conservador e de longo prazo busca diminuir sua exposição a dívida soberana. Se movimentos semelhantes se espalharem, governos poderão ter de oferecer rendimentos mais altos para atrair demanda suficiente. É um alerta sobre a solidez da demanda marginal, não uma previsão de colapso iminente do mercado de Treasuries. 50
Parte de uma discussão mais ampla sobre resiliência
A proposta para renda fixa trata da estrutura dos títulos, enquanto os riscos do portfólio de ações são diferentes. No primeiro trimestre de 2025, o fundo registrou perda de 415 bilhões de coroas norueguesas, cerca de US$ 40 bilhões, e atribuiu parte relevante do resultado fraco ao desempenho do setor de tecnologia. 25
O presidente-executivo do NBIM, Nicolai Tangen, também advertiu que o fundo poderia sofrer perdas excepcionalmente severas em um colapso de mercado. 46 O elo entre os temas é a resiliência: o fundo analisa se sua carteira de longo prazo está excessivamente dependente de poucos vetores de retorno. Ainda assim, uma maior alocação em crédito e ativos menos líquidos não substitui a função de liquidez em crises que, segundo o próprio NBIM, deve continuar sendo assegurada pela parcela de títulos públicos.
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O fundo soberano norueguês, avaliado em US$ 2,3 trilhões, apresentou uma proposta — e não uma venda já executada — que poderia reduzir em quase US$ 80 bilhões sua exposição a títulos do Tesouro dos EUA. O plano reduz a participação de títulos públicos no índice de renda fixa de 70% para 50% e troca ajustes baseados no PIB por pesos definidos pelo valor de mercado.
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O principal impacto está no sinal ao mercado: um investidor conservador e de longo prazo busca menor dependência de dívida soberana, em meio à pressão sobre a demanda por Treasuries.