Por que a Abraxas compra ETH à vista enquanto mantém posições vendidas na Hyperliquid

Comprar ETH e, ao mesmo tempo, operar vendido em contratos perpétuos de ETH não é necessariamente uma aposta contraditória. A leitura mais provável é uma estratégia de carry — ou basis trade — que tenta capturar o funding dos perpétuos e a diferença de preço entre derivativos e o mercado à vista, com menor exposição líquida às oscilações do Ethereum.

Em 3 de setembro, o rastreador on-chain Lookonchain informou que a Abraxas Capital comprou 16.554 ETH, avaliados em cerca de US$ 39,8 milhões. Ao mesmo tempo, duas contas identificadas como contas de hedge da gestora na Hyperliquid mantinham, juntas, uma posição vendida de 120.178 ETH, de aproximadamente US$ 291,4 milhões. 1633

O valor da posição vendida visível é bem maior que o da compra à vista reportada naquele momento. Portanto, esse movimento isolado não prova que havia um hedge perfeitamente casado. Ele pode ser apenas um ajuste dentro de uma carteira maior, que também pode incluir ativos em outras carteiras, corretoras, custodiantes ou estruturas fora da cadeia.

Como funciona a estratégia de comprar à vista e vender perpétuos

A estrutura básica é simples:

1. comprar ou manter ETH no mercado à vista;
2. vender contratos futuros ou perpétuos de ETH;
3. tentar obter retorno com o prêmio do derivativo sobre o mercado à vista, com o funding positivo ou com ambos.

Quando os volumes estão bem alinhados, uma alta do ETH tende a gerar ganho na posição à vista e perda na ponta vendida. Numa queda, ocorre o inverso. A ideia é que o resultado dependa menos da direção do ETH e mais do retorno gerado pelo spread e pelo funding, descontados os custos.

Nos contratos perpétuos, o funding é um pagamento periódico entre comprados e vendidos. Quando a taxa é positiva, os comprados pagam os vendidos. Nesse cenário, manter ETH à vista e vender perpétuos pode ser atrativo: a posição vendida recebe funding, enquanto o ativo à vista ajuda a compensar variações de preço.

A estratégia também pode ganhar caso o preço do perpétuo, negociado acima do à vista, se aproxime do preço do ativo no mercado spot. Mas o retorno precisa superar taxas de negociação, slippage, custos de capital ou empréstimo e a necessidade de manter garantias para a operação.

O que os dados de setembro mostram — e o que não mostram

O retrato de 3 de setembro aponta para 16.554 ETH comprados à vista e 120.178 ETH vendidos em duas contas da Hyperliquid. 1633 Isso é compatível com uma gestão ativa de hedge ou uma carteira de valor relativo, mas não revela pontos decisivos, como:

• ETH mantido em outras carteiras, exchanges, custodiantes ou veículos de investimento;
• data e preço de entrada das posições compradas e vendidas;
• se parte da posição vendida cobria outros criptoativos ou atividades de clientes;
• garantias depositadas para sustentar os perpétuos;
• exposição líquida total da Abraxas após considerar toda a carteira.

Por isso, uma posição vendida grande e pública em uma plataforma de perpétuos não basta, por si só, para concluir que o fundo tenha uma visão baixista sobre o ETH.

Um verão de grandes posições vendidas brutas

A movimentação de setembro veio após um período de posições vendidas expressivas na Hyperliquid. Por volta de 24 de agosto, reportagens baseadas em rastreamento on-chain estimavam que a carteira total de posições vendidas da Abraxas estava perto de US$ 783 milhões, distribuídos entre ETH, BTC, HYPE e SOL.

Nos quatro dias anteriores, a gestora teria retirado 73.872 ETH da Binance, então avaliados em aproximadamente US$ 173 milhões, enquanto mantinha a carteira vendida. 415

Em 29 de agosto, outra reportagem estimou a exposição vendida visível da Abraxas na Hyperliquid em mais de US$ 472 milhões, incluindo BTC, ETH, SOL e HYPE. 32 A diferença entre as estimativas reforça um ponto importante: um retrato on-chain não equivale a uma divulgação completa e estável de carteira. Exposição bruta pode ser redimensionada rapidamente conforme mudam preços, funding, liquidez e exigências de margem.

Por que um hedge ainda pode perder dinheiro

Uma estratégia classificada como “neutra ao mercado” não é livre de risco. Ela pode reduzir a sensibilidade à direção do ETH, mas continua exposta a diversos fatores:

• Descasamento do hedge: quantidades, datas de execução e plataformas podem não coincidir perfeitamente.
• Reversão do funding: se o funding ficar negativo, a posição vendida em perpétuos pode passar a gerar custo.
• Risco de base: a diferença entre o preço do derivativo e o preço à vista pode aumentar, em vez de diminuir.
• Margem e liquidação: uma alta forte pode provocar perdas imediatas na marcação a mercado da ponta vendida e exigir mais garantias, mesmo que o ETH à vista esteja valorizando em outro local.
• Riscos de execução e plataforma: liquidez, contratos inteligentes, custódia, corretoras e contrapartes importam ainda mais quando as duas pontas do hedge estão em ambientes diferentes.

A forte alta do fim de agosto foi um teste de estresse para esse tipo de estrutura. Na época, o Bitcoin havia subido cerca de 23% na semana, para aproximadamente US$ 77.500, e cerca de US$ 2,5 bilhões em posições vendidas de BTC tinham sido liquidados desde 19 de agosto. 20

Reportagens também apontaram perdas não realizadas relevantes em posições vendidas acompanhadas na Hyperliquid durante esse movimento, embora as estimativas variem conforme a fonte e o conjunto de posições considerado. 631

A lição é que um hedge pode fazer sentido economicamente no longo prazo e, ainda assim, enfrentar forte pressão de margem no curto prazo. Os ganhos no ETH à vista podem estar em outra plataforma, não estar imediatamente disponíveis como garantia ou não compensar integralmente uma posição vendida maior, alavancada ou mal casada.

Como interpretar a movimentação da Abraxas

A atividade simultânea no mercado à vista e em duas contas da Hyperliquid sugere gestão contínua de exposição, não necessariamente uma aposta direcional única. O número mais relevante não é o valor nominal da posição vendida que aparece publicamente, mas a exposição líquida da empresa após considerar ETH à vista, derivativos, garantias e posições não visíveis nos endereços rastreados.

Com base nos dados on-chain disponíveis, a interpretação mais consistente é a de uma estratégia dinâmica orientada a carry: manter ou obter ETH à vista, vender perpétuos e buscar retorno em funding e spreads de base. Ainda assim, os dados públicos não permitem confirmar a proporção exata do hedge, a rentabilidade da operação nem a visão final da Abraxas sobre o mercado. 1633