Por que a crise dos combustíveis na Europa impulsionou refinarias e ações de energia

O petróleo caro é apenas parte da explicação para a alta dos combustíveis na Europa em 2026. Restrições ao transporte pelo estreito de Ormuz, danos a refinarias no Golfo e ataques a instalações russas reduziram também a oferta de produtos já refinados. Para as refinarias que continuam operando, o diesel mais escasso pode valer mais em relação ao petróleo bruto usado para produzi-lo. 3234

Por que a falta de diesel favorece algumas refinarias

Segundo dados divulgados pela Reuters, as exportações de diesel do Oriente Médio caíram pela metade, para cerca de 800 mil barris por dia entre março e agosto. Em 10 de setembro, os estoques em um centro de negociação europeu atingiram o menor nível para aquela época do ano. Ataques ucranianos reduziram a produção de refinarias russas, e a Rússia proibiu as exportações de diesel em julho. O aperto, portanto, não se limita à oferta de petróleo bruto. 343238

A diferença entre o preço de um combustível refinado e o preço do petróleo usado para produzi-lo é conhecida como crack spread. Quando o produto final fica escasso, essa diferença pode aumentar — mas ela não equivale ao lucro líquido da refinaria, que ainda precisa cobrir seus custos. A Repsol oferece um exemplo do efeito nos resultados: informou que seu lucro no segundo trimestre triplicou, impulsionado por margens de refino mais fortes e pelos preços do petróleo. 31

É importante não confundir medidas distintas da crise. As fontes apresentadas não estabelecem que pelo menos 10% da capacidade mundial de refino esteja parada, nem que cerca de 40% da capacidade russa tenha sido desativada. A Reuters citou uma estimativa da Agência Internacional de Energia segundo a qual o volume de petróleo processado pelas refinarias russas em junho estava 30% abaixo do registrado um ano antes. Capacidade afetada, produção efetiva e combustível disponível para exportação não são a mesma coisa. 33

Ações em alta, mas sem relação de um para um com o lucro

Até 23 de setembro, as ações da Repsol acumulavam alta de 87,2%, e as da TotalEnergies, de 40,6%, segundo os dados publicados. O indicador de margem de refino europeia da TotalEnergies passou de US$ 4,7 para US$ 13,5 por barril. Esses números mostram a força do setor no mercado, mas não permitem atribuir toda a valorização das ações ao refino: as empresas têm outras atividades, e retorno acionário não é sinônimo de lucro. 1918

Outra estimativa, publicada pela Euronews, aponta que a margem do diesel representa cerca de 41 centavos de euro por litro, quase um quinto do preço na bomba. Trata-se de um componente do preço, não de lucro líquido recebido pela empresa a cada litro vendido. Tampouco é a mesma medida que o indicador divulgado pela TotalEnergies. 4

O custo para a economia e os limites das soluções rápidas

A pressão vai além dos motoristas. Na zona do euro, a inflação da energia passou de 10,3% em julho para 14,3% em agosto, segundo análise do KBC. Em 10 de setembro, o Banco Central Europeu (BCE) elevou suas três taxas básicas em 0,25 ponto percentual, citando a pressão inflacionária ligada ao conflito no Oriente Médio. A equipe do banco projetou que a inflação geral chegaria a 3,6% no quarto trimestre, mas ressaltou a incerteza sobre quando o choque energético perderia força. 554947

Uma proibição de exportações também não consertaria refinarias danificadas nem restabeleceria o transporte interrompido. O presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, apoiou a avaliação de uma proibição das exportações americanas de diesel, mas a medida ainda estava em estudo. O secretário de Energia alertou que ela poderia elevar preços nas costas Leste e Oeste do país; analistas ouvidos pela Reuters disseram que talvez trouxesse pouco alívio interno e agravasse a escassez em outros mercados. 3638

Há dificuldades nas rotas alternativas. A União Internacional de Transportes Rodoviários relatou tráfego severamente restrito em Ormuz e a paralisação do oleoduto saudita Leste-Oeste, que vinha transportando cerca de 4 milhões a 5 milhões de barris por dia. Ameaças à navegação nas proximidades de Bab el-Mandeb complicam ainda mais o trajeto pelo mar Vermelho. O oleoduto transporta petróleo — não é uma rota alternativa para gás natural liquefeito —, e os obstáculos não significam que todo transporte alternativo seja impossível. 2

Para consumidores e investidores, a variável decisiva é a duração da falta de combustíveis refinados. Interrupções prolongadas podem sustentar as margens das refinarias em operação; a recuperação da oferta ou o enfraquecimento da demanda pode reduzi-las. O próprio BCE considera incerto o momento em que o choque energético deverá se dissipar. 147