Zhipu vs. MiniMax: a história de dois IPOs de IA que tomaram rumos radicalmente diferentes

MiniMax (código 00100.HK) estreou no dia seguinte, 9 de janeiro, a HK$ 165 por ação — o topo da faixa de mercado . Levantou aproximadamente HK$ 5,54 bilhões , com investidores de varejo subscrevendo a oferta em 1.848 vezes . A ação abriu 42,7% mais alta, a HK$ 235,40, e fechou a HK$ 345, um ganho de 109,1% no primeiro dia, empurrando seu valor de mercado para acima de HK$ 103 bilhões (cerca de US$ 13,2 bilhões) .

No dia da estreia, a MiniMax foi a campeã incontestável. Seu salto maior no primeiro dia e sua avaliação absoluta mais alta pareciam sinalizar que os investidores a viam como a aposta de IA mais valiosa. Mas o salto inicial acabaria se revelando uma faca de dois gumes.

O Rali: A Largada Tranquila da Zhipu Dá Lugar a uma Explosão

Após o sino de abertura, ambas as ações continuaram a subir nos primeiros meses de 2026, surfando um rali mais amplo da IA. Mas a magnitude de seus ganhos não foi nem de longe igual.

Em meados de fevereiro, no primeiro dia de negociação do Ano Lunar do Cavalo, as duas ações dispararam em conjunto. A Zhipu fechou a HK$ 725, uma alta de 42,7% em uma única sessão, enquanto a MiniMax subiu mais de 14%, para HK$ 970, empurrando o valor de mercado combinado das duas empresas para além da marca de HK$ 300 bilhões . Neste ponto, o preço das ações da MiniMax ainda era confortavelmente mais alto, mas o momento da Zhipu estava se acumulando mais rapidamente.

Em meados de março, as ações da Zhipu já haviam subido mais de 250% acima do preço do IPO . Em 18 de abril, a ação era negociada perto de HK$ 936, representando um ganho de cerca de 705% desde a listagem . Para efeito de comparação, cada dólar investido no IPO da Zhipu valeria aproximadamente oito dólares em pouco mais de três meses.

A MiniMax, por sua vez, atingiu seu próprio pico em 18 de março, a HK$ 1.330 por ação, tornando-se brevemente a ação mais cara da bolsa de Hong Kong . Mas esse pico não duraria.

O Ponto de Virada: O Anúncio do STAR Market da MiniMax

A primeira grande divergência veio no final de maio. Em 29 de maio, a Zhipu atingiu uma nova máxima histórica de HK$ 1.993 — ganhando mais de 20% em uma única sessão — e empurrou seu valor de mercado para além de HK$ 880 bilhões (cerca de US$ 113 bilhões) . No mesmo dia, as ações da MiniMax eram negociadas em torno de HK$ 768, um retorno sólido, mas muito aquém do momento da Zhipu .

Então, em 31 de maio, a MiniMax soltou uma bomba. A empresa anunciou que estava explorando uma listagem dupla no STAR Market de Xangai (um IPO de ações A) e já havia assinado um acordo de tutoria com o CITIC Securities e submetido um arquivamento de orientação de listagem à Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Xangai . A revelação assustou os investidores de Hong Kong, que se preocuparam com a diluição de ações, a arbitragem de valuation entre as bolsas e a possibilidade de que a história de crescimento da empresa pudesse ser melhor precificada no continente.

Em 1º de junho, as ações da MiniMax caíram mais de 13%, para aproximadamente HK$ 726,50 . A queda apagou semanas de ganhos, mesmo com ambas as ações prestes a serem adicionadas ao Índice Hang Seng Tech em 5 de junho, um movimento que normalmente impulsiona as entradas de fundos passivos e sustenta os preços das ações . A Zhipu ignorou as oscilações mais amplas do mercado, enquanto a nuvem da listagem dupla da MiniMax esfriou sua base de acionistas.

Instantâneo do Valor de Mercado: Junho de 2026

No início de junho, as duas empresas de IA estavam sendo negociadas em patamares de valuation completamente diferentes.

Ressalva importante sobre o valor de mercado da MiniMax: As fontes disponíveis não fornecem um valor de mercado exato para a MiniMax em junho de 2026. A estimativa de HK$ 180–190 bilhões é derivada do preço da ação de aproximadamente HK$ 726,50 em 1º de junho e é consistente com a ação sendo negociada a cerca de 4,4 vezes o preço do IPO. Para comparação, o valor de mercado da MiniMax excedeu HK$ 103 bilhões em seu primeiro dia de negociação ; a ação atingiu o pico perto de HK$ 1.330 em meados de março antes de recuar .

O valor de mercado da Zhipu é mais de oito vezes maior que o da MiniMax, revertendo a dinâmica do dia de estreia, quando a MiniMax comandava a avaliação mais alta.

Por que a Zhipu se Dinstanciou de Forma Tão Dramática?

Explicar movimentos de curto prazo das ações é sempre especulativo, mas os dados e relatórios disponíveis apontam para três forças principais que ampliaram a diferença entre as duas ações.

O ponto de partida do valuation foi importante. O modesto salto de 13% da Zhipu no primeiro dia deu a ela mais espaço para ser reavaliada para cima à medida que a narrativa da IA se intensificava nos mercados globais. A MiniMax, por outro lado, já havia precificado um prêmio enorme no primeiro dia — um ganho de 109% significa que uma grande parte do entusiasmo inicial foi gasta imediatamente . Com menos espaço para expansão de múltiplos, os ganhos pós-IPO da MiniMax, embora impressionantes em termos absolutos, foram menores em relação aos da Zhipu.

A surpresa da listagem dupla de ações A congelou o momento da MiniMax. O anúncio da MiniMax no final de maio de que buscaria uma listagem no STAR Market foi interpretado por alguns investidores como um sinal de que a empresa acreditava que as bolsas chinesas do continente ofereceriam um valuation mais alto. Mas para os acionistas existentes de Hong Kong, a notícia levantou preocupações imediatas sobre potencial diluição, atrito regulatório e o risco de que o dinheiro institucional pudesse migrar para ações listadas em Xangai às custas de Hong Kong. A queda de mais de 13% em um único dia em 1º de junho deixou claro que o mercado ainda não estava pronto para precificar os benefícios do acesso duplo .

A inclusão no índice favoreceu ambas, mas a Zhipu já estava voando mais alto. A Hang Seng Index Company anunciou em 22 de maio que tanto a Zhipu quanto a MiniMax seriam adicionadas ao Índice Hang Seng Tech, com as mudanças entrando em vigor em 5 de junho . O rebalanceamento de fundos passivos normalmente eleva as ações que estão sendo adicionadas, e a Zhipu — já em uma forte tendência de alta — parecia ter recebido um impulso maior das compras antecipadas e de índice do que a MiniMax, que estava lidando com o excesso de oferta do STAR Market.

Ambas as empresas continuam entre as startups de IA mais valiosas a abrir capital, e as ambições da MiniMax no STAR Market podem eventualmente desbloquear financiamento adicional e uma nova base de investidores domésticos. Mas para o primeiro semestre de 2026, a história das listagens gêmeas de IA de Hong Kong se tornou um estudo de caso de como os fogos de artifício do primeiro dia nem sempre prevêem a corrida mais longa.