O ponto crucial é que a lei orçamentária do governo para todo o ano fiscal de 2026 havia estabelecido uma meta de déficit de apenas 3,786 trilhões de rublos (1,6% do PIB) . Em apenas cinco meses, o déficit já havia ultrapassado essa meta anual em cerca de 59%.

A escalada foi acentuada e constante a cada mês:

• Janeiro de 2026: O déficit chegou a 1,718 trilhão de rublos, o que já era quase metade da meta para o ano inteiro em um único mês .
• Janeiro–Fevereiro: O déficit acumulado subiu para 3,449 trilhões de rublos, atingindo mais de 90% da meta anual, um recorde para os dois primeiros meses de qualquer ano .
• 1º Trimestre de 2026: O déficit oficialmente explodiu, ultrapassando a meta anual e atingindo 4,6 trilhões de rublos em apenas três meses .
• Janeiro–Abril: O rombo se ampliou para 5,88 trilhões de rublos (2,5% do PIB), aproximadamente o dobro do nível registrado um ano antes .
• Janeiro–Maio: O total acumulado alcançou 6,01 trilhões de rublos (2,6% do PIB) .

Os Dois Motores do Déficit: Custos Crescentes da Guerra e Receitas de Energia em Queda

Duas forças poderosas estão simultaneamente alargando o rombo no orçamento.

Aumento dos Gastos com a Guerra. As despesas federais nos primeiros quatro meses de 2026 totalizaram 17,598 trilhões de rublos, um aumento de 15,7% em relação ao ano anterior . O principal motor são os gastos militares, com segurança e apoio à indústria de defesa. O Kremlin já sinalizou que essas despesas são inegociáveis e serão protegidas, mesmo com o aumento da pressão fiscal sobre outras áreas do orçamento .

Colapso das Receitas de Petróleo e Gás. Do outro lado da balança, a fonte de receita mais crítica da Rússia despencou. Historicamente, as receitas de petróleo e gás representam cerca de um terço das receitas federais. No entanto, no início de 2026, essas receitas desabaram quase 40% . Esse declínio é atribuído aos preços globais mais baixos do petróleo, à aplicação do teto de preços do G7 e à redução dos volumes de exportação devido às sanções ocidentais . As receitas federais totais em janeiro-abril foram de apenas 11,721 trilhões de rublos, uma queda de 4,5% em relação ao mesmo período de 2025 .

A Rede de Segurança Encolhendo: Fundo Nacional de Bem-Estar Sob Pressão

O governo russo tem coberto o déficit com seu Fundo Nacional de Bem-Estar (NWF). No entanto, seus ativos líquidos — a parcela prontamente disponível para essa finalidade — estão diminuindo em um ritmo alarmante.

Até abril de 2026, os ativos líquidos do NWF somavam 3,62 trilhões de rublos, abaixo dos 3,89 trilhões de março e dos mais de 4,1 trilhões no início do ano . Somente em janeiro e fevereiro, quase 400 bilhões de rublos da parte líquida do fundo foram usados para financiar o déficit .

O fundo já queimou cerca de dois terços de suas reservas líquidas pré-guerra . Analistas do Gazprombank estimam que, com os preços atuais do petróleo, toda a porção líquida do NWF poderia se esgotar em 1 a 1,3 anos . Uma queda mais acentuada nos preços do petróleo, para a faixa de US$ 30-35 por barril, poderia zerar o fundo até o final do próprio 2026 .

Projeções para o Fim do Ano e uma Perspectiva Fiscal Sombria

Com o déficit já em 6,01 trilhões de rublos ao final de maio, o resultado para o ano inteiro será muito pior do que a meta oficial de 3,786 trilhões de rublos. A maioria dos analistas sérios prevê um déficit final em 2026 muito maior do que o planejado, potencialmente ficando entre 2,5% e 4% do PIB, dependendo em grande parte da trajetória dos preços do petróleo e se os gastos militares aumentarem novamente no final do ano .

A credibilidade fiscal de longo prazo da Rússia está em jogo, enquanto o país navega por um conjunto limitado de opções políticas problemáticas.

• Usar mais recursos do NWF é a solução mais direta, mas é insustentável. Na taxa de queima atual, o fundo não pode cobrir a trajetória do déficit por mais um ano.
• A emissão de dívida interna é limitada pelas altas taxas de juros e pela falta de acesso ao mercado internacional devido às sanções ocidentais.
• Aumentos de impostos já foram implementados em 2025, incluindo um imposto de renda progressivo e alíquotas mais altas sobre o lucro corporativo. Novos aumentos correm o risco de sufocar a já debilitada atividade do setor privado.
• Cortes em gastos não relacionados à defesa estão sendo considerados, mas o espaço é limitado. Obrigações sociais como pensões e subsídios são politicamente sensíveis e já estão subfinanciadas .
• Monetizar o déficit por meio de financiamento do banco central arriscaria uma inflação em espiral e uma maior desvalorização do rublo, tornando o custo real da guerra ainda mais alto.

O problema fundamental é estrutural. O Kremlin considera os altos níveis de gastos relacionados à guerra como politicamente inegociáveis, enquanto a base de receita que os sustenta está diminuindo e o colchão de segurança do NWF está próximo da exaustão. A menos que haja uma recuperação forte e sustentada nos preços do petróleo ou o fim da guerra, a trajetória fiscal da Rússia aponta para um ajuste desordenado que pode envolver cortes drásticos de gastos, impostos mais altos ou um ciclo prejudicial de inflação.

O ponto crucial é que a lei orçamentária do governo para todo o ano fiscal de 2026 havia estabelecido uma meta de déficit de apenas 3,786 trilhões de rublos (1,6% do PIB) . Em apenas cinco meses, o déficit já havia ultrapassado essa meta anual em cerca de 59%.

A escalada foi acentuada e constante a cada mês:

• Janeiro de 2026: O déficit chegou a 1,718 trilhão de rublos, o que já era quase metade da meta para o ano inteiro em um único mês .
• Janeiro–Fevereiro: O déficit acumulado subiu para 3,449 trilhões de rublos, atingindo mais de 90% da meta anual, um recorde para os dois primeiros meses de qualquer ano .
• 1º Trimestre de 2026: O déficit oficialmente explodiu, ultrapassando a meta anual e atingindo 4,6 trilhões de rublos em apenas três meses .
• Janeiro–Abril: O rombo se ampliou para 5,88 trilhões de rublos (2,5% do PIB), aproximadamente o dobro do nível registrado um ano antes .
• Janeiro–Maio: O total acumulado alcançou 6,01 trilhões de rublos (2,6% do PIB) .

Os Dois Motores do Déficit: Custos Crescentes da Guerra e Receitas de Energia em Queda

Duas forças poderosas estão simultaneamente alargando o rombo no orçamento.

Aumento dos Gastos com a Guerra. As despesas federais nos primeiros quatro meses de 2026 totalizaram 17,598 trilhões de rublos, um aumento de 15,7% em relação ao ano anterior . O principal motor são os gastos militares, com segurança e apoio à indústria de defesa. O Kremlin já sinalizou que essas despesas são inegociáveis e serão protegidas, mesmo com o aumento da pressão fiscal sobre outras áreas do orçamento .

Colapso das Receitas de Petróleo e Gás. Do outro lado da balança, a fonte de receita mais crítica da Rússia despencou. Historicamente, as receitas de petróleo e gás representam cerca de um terço das receitas federais. No entanto, no início de 2026, essas receitas desabaram quase 40% . Esse declínio é atribuído aos preços globais mais baixos do petróleo, à aplicação do teto de preços do G7 e à redução dos volumes de exportação devido às sanções ocidentais . As receitas federais totais em janeiro-abril foram de apenas 11,721 trilhões de rublos, uma queda de 4,5% em relação ao mesmo período de 2025 .

A Rede de Segurança Encolhendo: Fundo Nacional de Bem-Estar Sob Pressão

O governo russo tem coberto o déficit com seu Fundo Nacional de Bem-Estar (NWF). No entanto, seus ativos líquidos — a parcela prontamente disponível para essa finalidade — estão diminuindo em um ritmo alarmante.

Até abril de 2026, os ativos líquidos do NWF somavam 3,62 trilhões de rublos, abaixo dos 3,89 trilhões de março e dos mais de 4,1 trilhões no início do ano . Somente em janeiro e fevereiro, quase 400 bilhões de rublos da parte líquida do fundo foram usados para financiar o déficit .

O fundo já queimou cerca de dois terços de suas reservas líquidas pré-guerra . Analistas do Gazprombank estimam que, com os preços atuais do petróleo, toda a porção líquida do NWF poderia se esgotar em 1 a 1,3 anos . Uma queda mais acentuada nos preços do petróleo, para a faixa de US$ 30-35 por barril, poderia zerar o fundo até o final do próprio 2026 .

Projeções para o Fim do Ano e uma Perspectiva Fiscal Sombria

Com o déficit já em 6,01 trilhões de rublos ao final de maio, o resultado para o ano inteiro será muito pior do que a meta oficial de 3,786 trilhões de rublos. A maioria dos analistas sérios prevê um déficit final em 2026 muito maior do que o planejado, potencialmente ficando entre 2,5% e 4% do PIB, dependendo em grande parte da trajetória dos preços do petróleo e se os gastos militares aumentarem novamente no final do ano .

A credibilidade fiscal de longo prazo da Rússia está em jogo, enquanto o país navega por um conjunto limitado de opções políticas problemáticas.

• Usar mais recursos do NWF é a solução mais direta, mas é insustentável. Na taxa de queima atual, o fundo não pode cobrir a trajetória do déficit por mais um ano.
• A emissão de dívida interna é limitada pelas altas taxas de juros e pela falta de acesso ao mercado internacional devido às sanções ocidentais.
• Aumentos de impostos já foram implementados em 2025, incluindo um imposto de renda progressivo e alíquotas mais altas sobre o lucro corporativo. Novos aumentos correm o risco de sufocar a já debilitada atividade do setor privado.
• Cortes em gastos não relacionados à defesa estão sendo considerados, mas o espaço é limitado. Obrigações sociais como pensões e subsídios são politicamente sensíveis e já estão subfinanciadas .
• Monetizar o déficit por meio de financiamento do banco central arriscaria uma inflação em espiral e uma maior desvalorização do rublo, tornando o custo real da guerra ainda mais alto.

O problema fundamental é estrutural. O Kremlin considera os altos níveis de gastos relacionados à guerra como politicamente inegociáveis, enquanto a base de receita que os sustenta está diminuindo e o colchão de segurança do NWF está próximo da exaustão. A menos que haja uma recuperação forte e sustentada nos preços do petróleo ou o fim da guerra, a trajetória fiscal da Rússia aponta para um ajuste desordenado que pode envolver cortes drásticos de gastos, impostos mais altos ou um ciclo prejudicial de inflação.