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IPO da Anthropic pode não bastar para elevar sua nota de crédito, diz Blackstone
Blackstone teria mudado sua expectativa: em vez de uma nota de grau de investimento, a Anthropic pode continuar na faixa BB, considerada especulativa, mesmo depois de abrir o capital. O IPO não garante crédito mais barato.
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Principais conclusões
- Blackstone teria mudado sua expectativa: em vez de uma nota de grau de investimento, a Anthropic pode continuar na faixa BB, considerada especulativa, mesmo depois de abrir o capital.
- O IPO não garante crédito mais barato. A avaliação também afeta o risco e o potencial de retorno da dívida subordinada ligada ao financiamento de chips da empresa.
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A Blackstone teria mudado sua expectativa sobre a nota de crédito da Anthropic após a abertura de capital da empresa. Antes, a gestora esperava que a companhia alcançasse o grau de investimento; agora, acredita que ela pode continuar na faixa alta do grau especulativo — também chamada informalmente de “junk”. Trata-se de uma expectativa reportada, não de uma nova nota atribuída por uma agência de classificação de risco.2
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A diferença importa para os investidores do Project North Star, financiamento para compra de chips em que a Blackstone é uma das principais investidoras. Um IPO pode dar mais visibilidade à Anthropic e captar recursos com a venda de ações, mas não garante, por si só, uma nota de grau de investimento nem empréstimos mais baratos.
A expectativa da Blackstone e a nota atribuída pela KBRA
Em junho, a KBRA atribuiu à Anthropic a nota BB+, um nível abaixo do grau de investimento.6 A expectativa reportada da Blackstone de que a empresa permaneça na faixa alta de BB depois do IPO indica que ela pode não cruzar o limite para o grau de investimento, como a gestora esperava anteriormente.
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Reportagens também dizem que a nova dívida subordinada deve receber uma classificação semelhante à avaliação feita pela KBRA em junho.34
44 Isso é uma expectativa, não uma nota publicada para essa parcela da dívida. A classificação de uma empresa e a de uma emissão específica podem ser diferentes: os termos do financiamento e a posição da dívida na estrutura também contam.
O que está em jogo no financiamento de chips
Reportagens anteriores descreveram o Project North Star como um pacote de financiamento de cerca de US$ 60 bilhões: aproximadamente US$ 42 bilhões em dívida sênior, com garantia da Broadcom, e US$ 18 bilhões em dívida subordinada. Fundos administrados pela Blackstone deveriam aportar US$ 9 bilhões — metade da parcela subordinada — para financiar uma estrutura ligada a cerca de 1,5 gigawatt de TPUs personalizadas do Google.5
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A dívida subordinada foi reportada com cupom de 10%, embora algumas coberturas tenham descrito o rendimento oferecido como superior a 10%.33
40 Cupom e rendimento são medidas diferentes e não devem ser tratados como sinônimos. Depois, a Reuters noticiou um financiamento de US$ 63 bilhões envolvendo Blackstone, Bank of America, Citi e Morgan Stanley, com cerca de US$ 43,5 bilhões em dívida sênior.
1 As informações disponíveis não explicam como esse valor posterior se relaciona com todos os detalhes da estrutura de US$ 60 bilhões divulgada antes.
O que uma nota especulativa pode significar para custos e retornos
Uma classificação especulativa, em geral, sinaliza risco de crédito maior do que uma nota de grau de investimento. Na prática, isso pode exigir que a Anthropic ofereça juros mais altos para conseguir empréstimos do que ofereceria se tivesse grau de investimento. Também pode limitar a participação de investidores que, por mandato, só podem comprar ativos de grau de investimento. Reportagens apontaram que o risco de classificação pode restringir o custo dos empréstimos e o acesso a capital institucional.3
Para quem investe na dívida subordinada, o cupom reportado representa uma oportunidade de renda elevada, mas não garante o retorno efetivamente obtido. O resultado também depende de os pagamentos serem feitos conforme combinado, do preço pago pelo título e do valor que os investidores recuperariam caso a empresa não conseguisse cumprir suas obrigações. Se a Anthropic continuar na faixa especulativa, a dívida também pode ter menos espaço para se valorizar com a expectativa de uma futura elevação da nota. A parcela subordinada deve ser analisada separadamente da dívida sênior, cujo perfil de risco é influenciado pelo suporte reportado da Broadcom.5
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Por que o IPO não resolve a questão do crédito
Em 26 de outubro, a Anthropic apresentou à SEC, órgão regulador do mercado de capitais dos Estados Unidos, o formulário S-1 para uma oferta pública inicial. A empresa informou que pretende listar suas ações Classe A no Nasdaq Global Select Market, sob o código ANT.29 São etapas de uma oferta proposta — não a confirmação de que o IPO foi concluído ou de que a nota de crédito melhorou.
A análise de crédito trata da capacidade de pagar dívidas, não apenas do valor potencial das ações. A mudança de perspectiva atribuída à Blackstone é um alerta para que investidores não presumam que o IPO levará automaticamente a Anthropic da faixa BB+ ao grau de investimento.2
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Blackstone teria mudado sua expectativa: em vez de uma nota de grau de investimento, a Anthropic pode continuar na faixa BB, considerada especulativa, mesmo depois de abrir o capital. O IPO não garante crédito mais barato. A avaliação também afeta o risco e o potencial de retorno da dívida subordinada ligada ao financiamento de chips da empresa.
Fontes
ft.comAnthropic may not secure investment-grade rating after IPO ...
en.fnnews.comBlackstone Inc.: 'Anthropic unlikely to secure an investment-grade credit rating even immediately after IPO'
advanceintelligence.aiFT Reports Blackstone Told Investors Anthropic May Not Get an Investment Grade Rating After Its IPO · Advance Intelligence
247wallst.comAnthropic Offers Blackstone Over 10% Yield on a Junk- ...