Como a Entrada do Bank of America no Serviço de Swaps da CLS Reduz o Risco Sistêmico no Mercado de Câmbio

A decisão do Bank of America de aderir ao serviço de compensação de cross-currency swaps (CCS) da CLS representa mais um passo para trazer os grandes pagamentos de derivativos de câmbio para dentro da infraestrutura segura já utilizada em muitas transações de FX. O serviço estende o modelo de liquidação de pagamento contra pagamento (PvP) da CLS para as trocas de principal embutidas nos swaps de moedas, ajudando os participantes do mercado a reduzir o risco de liquidação e, ao mesmo tempo, melhorar a eficiência operacional e de liquidez.

Por que os swaps de moedas geram risco de liquidação

Os swaps de moedas envolvem a troca de valores principais em duas moedas no início e no fim de um contrato. Essas trocas são frequentemente bilionárias, o que significa que as contrapartes enfrentam uma exposição significativa se uma ponta da transação for liquidada enquanto a outra falha.

Esse tipo de exposição, muitas vezes chamado de risco de principal (ou risco de liquidação), ocorre quando uma das partes entrega uma moeda, mas não recebe a contraparte. O risco é ampliado porque pagamentos em moedas diferentes podem ocorrer em sistemas de pagamento distintos e em horários diversos do dia.

Historicamente, muitas dessas trocas de principal eram liquidadas de forma bilateral entre as contrapartes, em regime bruto, deixando ambas as partes expostas até que os pagamentos fossem concluídos.

Como o PvP elimina o risco central

O serviço de CCS da CLS enfrenta essa exposição ao liquidar as trocas de principal dos swaps usando o modelo de pagamento contra pagamento (PvP). Em um sistema PvP, a transferência final de uma moeda ocorre somente se a transferência correspondente da outra moeda também ocorrer.

Isso significa que os dois lados da operação são liquidados simultaneamente dentro da infraestrutura do CLSSettlement. Se um dos pagamentos não puder ser concluído, nenhum dos lados é liberado, eliminando efetivamente o risco de uma das partes entregar os fundos sem receber a outra moeda.

Para swaps de moedas — em que as trocas de principal podem chegar a cifras bilionárias —, trazer esses pagamentos para um ambiente PvP reduz significativamente a exposição sistêmica nos mercados de câmbio.

A integração com os fluxos do MarkitWire e do CLSSettlement

O serviço de CCS foi projetado para se encaixar no ecossistema de processamento pós-negociação já utilizado pelos grandes bancos.

As operações podem ser processadas por meio da OSTTRA MarkitWire, uma plataforma amplamente usada para confirmação e gestão de derivativos. Uma vez que o swap é confirmado ali, a plataforma pode rotear as instruções de pagamento das trocas de principal diretamente para o CLSSettlement.

Essa integração permite que as instituições:

• Automatizem o processamento pós-negociação de swaps de moedas
• Direcionem instruções de pagamento para a CLS sem intervenção manual
• Gerenciem a liquidação de swaps junto com outras obrigações de FX

Ao conectar os fluxos de derivativos à mesma infraestrutura usada para transações de câmbio à vista e outras, o sistema reduz a fragmentação operacional e melhora a confiabilidade da liquidação.

Compensação multilateral e economia de liquidez

Além da redução de risco, uma das maiores vantagens operacionais da CLS é a compensação multilateral.

Em vez de cada operação ser financiada individualmente em regime bruto, a CLS agrega as obrigações de liquidação de todos os participantes e moedas. Pagamentos opostos são compensados entre si antes da liquidação. Esse processo pode reduzir os requisitos totais de financiamento dos participantes em mais de 96% em comparação com a liquidação bruta.

Para os bancos que liquidam trocas de principal de swaps de moedas, isso significa:

• Menor necessidade de liquidez intradiária
• Redução no volume de pagamentos
• Maior eficiência operacional

A possibilidade de combinar a liquidação de CCS com outras obrigações de FX dentro do mesmo ambiente de compensação torna o serviço especialmente atraente para grandes players com altos volumes de transações.

Por que mais bancos estão adotando a infraestrutura PvP

A expansão do serviço de CCS ocorre em um momento em que a atividade global de câmbio continua a crescer rapidamente.

O Banco de Compensações Internacionais (BIS) relatou que, em abril de 2025, o giro global de derivativos de balcão (OTC) em moedas atingiu cerca de US$ 9,6 trilhões por dia, um aumento de 28% em relação aos US$ 7,5 trilhões de três anos antes.

À medida que os volumes de negociação aumentam, a exposição cambial que transita pelos sistemas de liquidação também cresce. Por isso, formuladores de políticas e órgãos da indústria têm pressionado por uma adoção mais ampla dos mecanismos PvP como ferramenta central para mitigar o risco de liquidação.

Iniciativas da indústria — incluindo aquelas lideradas pelo Global Foreign Exchange Committee (GFXC) — também estão monitorando de perto as exposições de liquidação para medir o progresso na redução desses riscos em todo o ecossistema de FX.

O papel crescente dos swaps de moedas

Os próprios swaps de moedas estão se tornando mais importantes nos mercados financeiros globais. Bancos, gestores de ativos e corporações os utilizam para captação de recursos, proteção cambial (hedge) e gestão de balanços entre jurisdições.

Como esses swaps envolvem grandes trocas de principal no início e no vencimento do contrato, eles criam exposições substanciais de liquidação se forem tratados por meio de arranjos de pagamento bilaterais tradicionais.

A CLS relata um forte crescimento na atividade de CCS direcionada à sua infraestrutura de liquidação, incluindo aumentos rápidos no valor dos swaps submetidos para liquidação nos últimos anos.

Por que a participação dos bancos importa

A CLS é uma infraestrutura de rede: quanto mais grandes bancos participam, mais transações podem ser liquidadas com segurança dentro do mesmo ambiente PvP.

A adoção pelo Bank of America expande o grupo de dealers capazes de rotear as trocas de principal de swaps de moedas para o sistema CLS. À medida que a participação aumenta, mais contrapartes podem se beneficiar de:

• Liquidação simultânea via PvP
• Compensação multilateral de todas as obrigações de FX
• Menores custos operacionais e de liquidez

Na prática, isso significa que o impacto da adesão de um único banco vai além de suas próprias operações. Cada novo participante aumenta a fatia dos fluxos globais de FX que podem ser liquidados em uma infraestrutura coordenada e mitigadora de riscos.

A fotografia maior para a estabilidade do mercado de câmbio

Esse movimento ilustra uma mudança mais ampla no mercado de FX: trazer mais tipos de transações — incluindo pagamentos de derivativos — para sistemas de liquidação centralizada projetados para minimizar o risco de principal.

À medida que os volumes de negociação se expandem e os reguladores enfatizam práticas de liquidação mais robustas, a infraestrutura de pagamento contra pagamento como a da CLS está se tornando uma base fundamental para manter a estabilidade e a eficiência nos mercados globais de moedas.