Como os ataques ao Irã afetam os mercados emergentes pelo petróleo, pelos juros e pelo dólar

Os novos ataques dos EUA contra o Irã produziram um choque conhecido nos mercados: petróleo em alta, rendimentos dos títulos públicos sob pressão por causa do temor de inflação e menor apetite por risco. O Brent fechou a US$ 94,65 por barril, alta de 4,6%, enquanto o WTI encerrou a sessão a US$ 90,22. Os investidores passaram a considerar a possibilidade de novas interrupções no fornecimento de petróleo do Oriente Médio. 12

Para os mercados emergentes, porém, a alta do petróleo é apenas o ponto de partida. O canal mais importante é a combinação entre preços de energia, juros americanos, força do dólar e necessidade de refinanciamento externo.

O choque passa por três canais principais

1. Petróleo mais caro aumenta o risco de inflação importada

O impacto inicial do petróleo varia de acordo com o perfil de cada país. Economias que importam energia enfrentam uma conta maior de importação, pressão sobre as contas externas e mais dificuldade para controlar a inflação. Isso pode limitar o espaço para que os bancos centrais reduzam juros ou adotem medidas para estimular o crescimento.

Exportadores de petróleo podem receber mais receitas e melhorar seus termos de troca. Isso, contudo, não os protege automaticamente de condições globais de financiamento mais apertadas — especialmente quando governos ou empresas têm dívidas em dólar.

Por isso, a divisão mais importante para os investidores não é simplesmente entre mercados emergentes e desenvolvidos. É preciso distinguir importadores de petróleo e exportadores, levando em conta também as reservas internacionais, a situação fiscal e o perfil de vencimento da dívida de cada país.

2. Juros globais mais altos encarecem o capital

Os rendimentos dos títulos públicos globais subiram à medida que os investidores reavaliaram o risco de inflação após os ataques. 1 Isso eleva o custo básico de captação dos mercados emergentes, já que a dívida soberana e corporativa denominada em dólar é parcialmente precificada com base nos rendimentos dos Treasuries, os títulos do governo americano.

Um tomador que precise refinanciar sua dívida nesse ambiente pode pagar um cupom maior mesmo que seus fundamentos de crédito não tenham mudado. Se os investidores também exigirem uma compensação adicional pelo risco geopolítico e pelo risco emergente, o aumento total será ainda maior.

É assim que uma alta temporária do petróleo pode se transformar em um problema de crédito mais amplo: a energia mais cara afeta a inflação; a inflação altera as expectativas de juros; e rendimentos de referência mais elevados aumentam o custo de pagar e refinanciar dívidas.

3. Um dólar mais forte pressiona os balanços externos

A valorização do dólar acrescenta outra camada de pressão. Governos e empresas que recebem receitas em moeda local, mas devem em dólar, veem o peso da dívida aumentar quando convertido para a moeda doméstica. A proteção cambial pode reduzir essa exposição, mas tende a ficar mais cara ou menos disponível em períodos de estresse.

Os tomadores mais vulneráveis geralmente apresentam várias destas características:

• grandes passivos em moeda forte;
• vencimentos expressivos no curto prazo;
• reservas internacionais limitadas;
• contas correntes frágeis; ou
• acesso restrito aos mercados internacionais de capitais.

Esses emissores podem precisar lançar dívidas de prazo mais curto e juros mais altos, usar reservas, buscar financiamento oficial ou adiar gastos e investimentos. Essas escolhas ajudam a preservar a liquidez, mas também podem enfraquecer o crescimento no médio prazo.

Moedas e títulos emergentes terão desempenhos diferentes

Um choque geopolítico raramente afeta todos os ativos emergentes da mesma forma. Economias dependentes de importações ficam mais expostas à alta da energia, enquanto países com grande necessidade de financiamento externo são mais sensíveis ao dólar e aos juros globais.

Notícias recentes do mercado também mostram como vulnerabilidades específicas de cada país podem pesar mais do que o cenário macroeconômico geral. O Senegal sinalizou que reestruturará sua dívida em conexão com um pacote de US$ 2,2 bilhões do Fundo Monetário Internacional (FMI), destacando a importância da credibilidade fiscal e da sustentabilidade da dívida mesmo em meio ao choque imediato do petróleo. 17

O forint húngaro também apareceu entre as moedas pressionadas quando aumentaram as preocupações com novas altas dos juros nos Estados Unidos e com a piora do apetite por risco. 25 Esses casos não significam que todas as moedas ou todos os mercados de títulos emergentes reagirão da mesma maneira. Eles mostram por que os investidores costumam diferenciar os países, em vez de tratar os mercados emergentes como uma única aposta.

Por que os títulos emergentes podem resistir no início

A dívida de mercados emergentes às vezes supera a performance dos títulos públicos de países desenvolvidos com prazos longos durante uma alta dos juros globais. Uma renda inicial maior e uma duration — medida de sensibilidade do preço às taxas — mais curta podem amortecer parte do impacto. Emissores mais sólidos também podem se beneficiar de reservas robustas, política monetária crível ou contas externas administráveis.

O acesso ao mercado vinha relativamente aberto antes da nova escalada. Países emergentes venderam cerca de US$ 19 bilhões em títulos em julho, o dobro da média do mês na década anterior, elevando as emissões acumuladas no ano a um recorde reportado de US$ 187 bilhões. 18 Isso não garante que o acesso continuará, mas indica que muitos emissores conseguiram captar recursos antes do aperto das condições financeiras.

Essa resistência, no entanto, depende de o choque ser temporário. Se a alta do petróleo perder força rapidamente, a renda dos títulos e a seleção de países podem continuar sustentando partes da classe de ativos. Se o petróleo permanecer elevado enquanto os rendimentos dos Treasuries e o dólar continuarem subindo, a inflação importada e os custos de refinanciamento poderão superar esse colchão.

Ações emergentes são menos diversificadas do que o rótulo sugere

As ações de mercados emergentes enfrentam uma combinação diferente de riscos. Juros reais mais altos e um dólar fortalecido podem pressionar as avaliações, enquanto a energia mais cara prejudica empresas e economias muito dependentes de combustíveis importados.

A leitura dos índices também pode esconder uma concentração relevante. Um relatório recente sobre ações emergentes descreveu uma queda liderada por empresas de inteligência artificial e semicondutores da Coreia do Sul e de Taiwan, enquanto expectativas de alta dos juros americanos fortaleceram o dólar e pressionaram as moedas de países em desenvolvimento. 25 Assim, quem investe em um índice amplo de ações emergentes pode estar bastante exposto ao ciclo de chips e a um grupo pequeno de grandes empresas de tecnologia — e não apenas a uma carteira diversificada de crescimento doméstico.

Se o movimento de alta da inteligência artificial e dos semicondutores continuar, essas companhias podem ajudar a sustentar o índice. Mas uma reprecificação mais ampla, provocada por juros maiores, moedas mais fracas ou um choque prolongado do petróleo, ainda pode se espalhar para além das líderes de tecnologia.

O que investidores e tomadores devem acompanhar

A duração do choque importa mais do que a variação de preços no primeiro dia. Quatro indicadores são especialmente importantes:

1. A continuidade do movimento do Brent: uma alta breve tem efeito macroeconômico diferente de um período prolongado próximo ou acima de US$ 94.
2. Os rendimentos dos Treasuries: novas altas aumentariam o custo de referência para tomadores em dólar.
3. O dólar: uma valorização contínua elevaria, em moeda local, o peso da dívida externa sem proteção cambial.
4. O acesso ao mercado primário: a capacidade de governos e empresas mais frágeis refinanciarem suas dívidas mostrará se o choque está se transformando em um problema de liquidez.

Para os investidores, a conclusão não é necessariamente abandonar os mercados emergentes. É ser mais seletivo. Países com reservas maiores, políticas de combate à inflação críveis, trajetórias fiscais administráveis e poucos vencimentos externos no curto prazo estão em posição melhor do que créditos de fronteira, empresas muito alavancadas e balanços carregados de dívida em dólar.

O principal risco é a formação de um ciclo de retroalimentação: o petróleo mais caro eleva a inflação; a inflação mantém os juros altos; juros maiores fortalecem o dólar; e spreads mais amplos dificultam o refinanciamento. Se esse ciclo permanecer contido, títulos emergentes e algumas ações podem continuar mostrando resiliência. Se persistir, a força aparente dos ativos emergentes pode desaparecer rapidamente.