Os dados de inflação deram mais força a essa mudança, embora não tenham eliminado o problema inflacionário do Fed. O índice de preços ao consumidor (CPI) subiu 3,4% em 12 meses até julho, abaixo dos 3,5% de junho, enquanto o núcleo desacelerou para 2,5%. Já os preços ao produtor ficaram estáveis em julho, frustrando a expectativa de alta de 0,2%.

A demanda dos consumidores também pareceu menos resistente: as vendas no varejo caíram 0,6% em julho, depois de avançarem 0,2% em junho. Em conjunto, os números apontaram perda de ritmo no emprego, nos gastos e nas pressões de preços. A conclusão para o mercado foi direta: menos altas de juros esperadas significam uma vantagem de rendimento potencialmente menor para o dólar.

Por que outras moedas ganharam espaço

O mercado de câmbio não reage apenas ao crescimento econômico, mas também às expectativas relativas de juros. Quando os operadores passam a esperar que as taxas americanas subam menos do que se imaginava, é comum reduzirem posições compradas em dólar e buscarem moedas cujos bancos centrais possam adotar uma postura relativamente menos branda.

Iene: favorecido por rendimentos americanos menores, mas limitado pela demanda japonesa fraca

O iene tende a se beneficiar quando dados mais fracos dos EUA reduzem a diferença entre os rendimentos americanos e japoneses. No entanto, os próprios dados do Japão tornam o cenário mais complexo.

O PIB japonês cresceu a uma taxa anualizada de 1,1% no segundo trimestre, abaixo da previsão de consenso de 2,0%, enquanto o consumo privado ficou estagnado. A Reuters informou que o resultado fraco não deveria alterar, no curto prazo, as perspectivas de uma alta de juros pelo Banco do Japão.

Essa combinação cria duas forças opostas: juros americanos menores podem apoiar o iene, mas a demanda doméstica frágil pode limitar as apostas em um aperto monetário mais rápido no Japão. A moeda também continua muito sensível aos rendimentos dos Treasuries e às preocupações com uma eventual intervenção cambial perto de ¥160 por dólar.

Dólar canadense: apoiado pelo petróleo e por uma inflação relativamente firme

O dólar canadense tem duas possíveis fontes de sustentação nesse ambiente. A fraqueza generalizada do dólar americano melhora o cenário cambial, enquanto o petróleo mais caro pode favorecer uma economia exportadora de energia em relação às importadoras.

A inflação cheia do Canadá foi de 2,9% em julho, ante 2,8% em junho, enquanto as medidas de núcleo permaneceram próximas de 2%. O Banco do Canadá manteve a taxa de política monetária em 2,25% e afirmou que a inflação cheia poderia recuar caso os preços do petróleo e as margens da gasolina diminuíssem.

Por isso, o dólar canadense permanece sensível à interpretação sobre a duração do choque de energia. Um aumento persistente do petróleo pode apoiar a moeda por meio do comércio exterior, mas também complicar a condução da política monetária.

Dólar australiano: exposto à fraqueza do dólar e ao apetite global por risco

O dólar australiano pode ganhar terreno quando as perspectivas para os juros americanos ficam menos agressivas, sobretudo se os investidores se mostram mais dispostos a manter moedas de maior rendimento. Porém, a moeda é mais vulnerável que o dólar canadense a uma reação ampla de aversão ao risco causada por uma escalada no Oriente Médio ou por uma alta acentuada dos custos globais de energia.

O resultado tende a ser uma valorização seletiva, e não uma alta uniforme de todas as moedas sensíveis ao risco.

Rupia indiana: alívio inicial com o dólar fraco, mas o petróleo é um obstáculo importante

Um dólar mais fraco reduz a pressão sobre a rupia e melhora o ambiente para fluxos de investimento em carteira. O petróleo caro atua na direção oposta porque a Índia é importadora da commodity: uma alta prolongada do petróleo aumenta a conta de importações e pode enfraquecer a moeda.

Assim, a rupia só deverá se beneficiar de expectativas mais brandas para o Fed se o choque do petróleo permanecer limitado.

O petróleo cria um segundo canal, contrário, para o dólar

A crise no Estreito de Ormuz reduz a duração de uma visão puramente baixista para o dólar. O tráfego de navios pelo estreito teria caído para seis embarcações, contra uma média de aproximadamente 11 nos dez dias anteriores. O Brent fechou a US$ 88,52 por barril em 14 de agosto, enquanto os operadores avaliavam ataques a petroleiros, a falta de avanço nas negociações de paz e o risco de uma interrupção prolongada.

O alerta do Irã sobre uma postura mais ofensiva aumentou a possibilidade de um prêmio de risco maior no petróleo. Para as moedas, os efeitos são desiguais:

• O petróleo mais caro pode favorecer relativamente o dólar canadense.
• Em geral, prejudica moedas de países importadores, como a rupia indiana.
• Uma escalada severa pode voltar a favorecer o dólar se os investidores migrarem para ativos americanos em busca de liquidez e segurança.

É por isso que o dólar pode cair diante de dados domésticos mais fracos e, ao mesmo tempo, continuar sujeito a uma alta rápida provocada por acontecimentos geopolíticos.

Rendimentos dos Treasuries podem limitar a queda do dólar

Os rendimentos elevados dos títulos do Tesouro preservam parte da atratividade do dólar como moeda de carregamento — isto é, uma moeda associada a retornos de juros relativamente maiores. Eles também influenciam a reação do Fed: se o petróleo elevar a inflação cheia e as expectativas de preços, os dirigentes podem relutar em validar as apostas do mercado em nenhuma alta adicional, ou em apenas uma alta limitada.

Há um precedente no próprio noticiário de mercado fornecido. Durante uma escalada anterior das hostilidades no Golfo, o dólar foi apoiado tanto pela procura ligada à geopolítica quanto por comentários mais duros de um dirigente do Federal Reserve. Uma combinação semelhante de rendimentos maiores e aversão ao risco pode interromper a atual tendência de baixa da moeda americana.

O que acompanhar agora

As próximas comunicações de política monetária determinarão se o mercado interpretará os dados recentes como o início de uma desaceleração persistente ou apenas como uma fraqueza temporária.

• A ata da reunião de julho do FOMC: os investidores procurarão entender como os dirigentes equilibraram a atividade mais fraca e a inflação ainda elevada.
• O simpósio de Jackson Hole, de 27 a 29 de agosto: uma mensagem de que a inflação ligada ao petróleo é temporária e de que a desinflação subjacente continua reforçaria a pressão de baixa sobre o dólar. Já uma ênfase na persistência da inflação ou na necessidade de manter espaço para novos apertos favoreceria os rendimentos dos Treasuries e a moeda americana.
• O petróleo e o tráfego em Ormuz: novas interrupções no transporte marítimo ou uma ampliação do conflito aumentariam o risco de inflação, de uma onda global de aversão ao risco e de uma retomada da procura por dólar.
• Dados do Japão e do Canadá: sinais de uma demanda doméstica mais forte no Japão poderiam ampliar o suporte ao iene. No Canadá, uma inflação persistente ou uma pressão de preços provocada pela energia afetaria as expectativas para o Banco do Canadá.

Em resumo

O dólar caiu porque os mercados reprecificaram a trajetória dos juros americanos após uma folha de pagamentos fraca, uma inflação ao consumidor e ao produtor mais moderada e a queda das vendas no varejo. O resultado imediato foi uma menor confiança em uma alta do Fed em setembro e uma redução da vantagem de rendimento esperada para os ativos americanos, favorecendo várias moedas de países desenvolvidos e emergentes.

O cenário, porém, continua equilibrado entre forças opostas. Uma sequência de dados fracos nos EUA e uma comunicação tranquilizadora do Fed favoreceriam um dólar mais baixo. Por outro lado, rendimentos elevados dos Treasuries, inflação persistente e uma nova escalada em Ormuz podem reativar rapidamente a procura pela moeda americana.

Os dados de inflação deram mais força a essa mudança, embora não tenham eliminado o problema inflacionário do Fed. O índice de preços ao consumidor (CPI) subiu 3,4% em 12 meses até julho, abaixo dos 3,5% de junho, enquanto o núcleo desacelerou para 2,5%. Já os preços ao produtor ficaram estáveis em julho, frustrando a expectativa de alta de 0,2%.

A demanda dos consumidores também pareceu menos resistente: as vendas no varejo caíram 0,6% em julho, depois de avançarem 0,2% em junho. Em conjunto, os números apontaram perda de ritmo no emprego, nos gastos e nas pressões de preços. A conclusão para o mercado foi direta: menos altas de juros esperadas significam uma vantagem de rendimento potencialmente menor para o dólar.

Por que outras moedas ganharam espaço

O mercado de câmbio não reage apenas ao crescimento econômico, mas também às expectativas relativas de juros. Quando os operadores passam a esperar que as taxas americanas subam menos do que se imaginava, é comum reduzirem posições compradas em dólar e buscarem moedas cujos bancos centrais possam adotar uma postura relativamente menos branda.

Iene: favorecido por rendimentos americanos menores, mas limitado pela demanda japonesa fraca

O iene tende a se beneficiar quando dados mais fracos dos EUA reduzem a diferença entre os rendimentos americanos e japoneses. No entanto, os próprios dados do Japão tornam o cenário mais complexo.

O PIB japonês cresceu a uma taxa anualizada de 1,1% no segundo trimestre, abaixo da previsão de consenso de 2,0%, enquanto o consumo privado ficou estagnado. A Reuters informou que o resultado fraco não deveria alterar, no curto prazo, as perspectivas de uma alta de juros pelo Banco do Japão.

Essa combinação cria duas forças opostas: juros americanos menores podem apoiar o iene, mas a demanda doméstica frágil pode limitar as apostas em um aperto monetário mais rápido no Japão. A moeda também continua muito sensível aos rendimentos dos Treasuries e às preocupações com uma eventual intervenção cambial perto de ¥160 por dólar.

Dólar canadense: apoiado pelo petróleo e por uma inflação relativamente firme

O dólar canadense tem duas possíveis fontes de sustentação nesse ambiente. A fraqueza generalizada do dólar americano melhora o cenário cambial, enquanto o petróleo mais caro pode favorecer uma economia exportadora de energia em relação às importadoras.

A inflação cheia do Canadá foi de 2,9% em julho, ante 2,8% em junho, enquanto as medidas de núcleo permaneceram próximas de 2%. O Banco do Canadá manteve a taxa de política monetária em 2,25% e afirmou que a inflação cheia poderia recuar caso os preços do petróleo e as margens da gasolina diminuíssem.

Por isso, o dólar canadense permanece sensível à interpretação sobre a duração do choque de energia. Um aumento persistente do petróleo pode apoiar a moeda por meio do comércio exterior, mas também complicar a condução da política monetária.

Dólar australiano: exposto à fraqueza do dólar e ao apetite global por risco

O dólar australiano pode ganhar terreno quando as perspectivas para os juros americanos ficam menos agressivas, sobretudo se os investidores se mostram mais dispostos a manter moedas de maior rendimento. Porém, a moeda é mais vulnerável que o dólar canadense a uma reação ampla de aversão ao risco causada por uma escalada no Oriente Médio ou por uma alta acentuada dos custos globais de energia.

O resultado tende a ser uma valorização seletiva, e não uma alta uniforme de todas as moedas sensíveis ao risco.

Rupia indiana: alívio inicial com o dólar fraco, mas o petróleo é um obstáculo importante

Um dólar mais fraco reduz a pressão sobre a rupia e melhora o ambiente para fluxos de investimento em carteira. O petróleo caro atua na direção oposta porque a Índia é importadora da commodity: uma alta prolongada do petróleo aumenta a conta de importações e pode enfraquecer a moeda.

Assim, a rupia só deverá se beneficiar de expectativas mais brandas para o Fed se o choque do petróleo permanecer limitado.

O petróleo cria um segundo canal, contrário, para o dólar

A crise no Estreito de Ormuz reduz a duração de uma visão puramente baixista para o dólar. O tráfego de navios pelo estreito teria caído para seis embarcações, contra uma média de aproximadamente 11 nos dez dias anteriores. O Brent fechou a US$ 88,52 por barril em 14 de agosto, enquanto os operadores avaliavam ataques a petroleiros, a falta de avanço nas negociações de paz e o risco de uma interrupção prolongada.

O alerta do Irã sobre uma postura mais ofensiva aumentou a possibilidade de um prêmio de risco maior no petróleo. Para as moedas, os efeitos são desiguais:

• O petróleo mais caro pode favorecer relativamente o dólar canadense.
• Em geral, prejudica moedas de países importadores, como a rupia indiana.
• Uma escalada severa pode voltar a favorecer o dólar se os investidores migrarem para ativos americanos em busca de liquidez e segurança.

É por isso que o dólar pode cair diante de dados domésticos mais fracos e, ao mesmo tempo, continuar sujeito a uma alta rápida provocada por acontecimentos geopolíticos.

Rendimentos dos Treasuries podem limitar a queda do dólar

Os rendimentos elevados dos títulos do Tesouro preservam parte da atratividade do dólar como moeda de carregamento — isto é, uma moeda associada a retornos de juros relativamente maiores. Eles também influenciam a reação do Fed: se o petróleo elevar a inflação cheia e as expectativas de preços, os dirigentes podem relutar em validar as apostas do mercado em nenhuma alta adicional, ou em apenas uma alta limitada.

Há um precedente no próprio noticiário de mercado fornecido. Durante uma escalada anterior das hostilidades no Golfo, o dólar foi apoiado tanto pela procura ligada à geopolítica quanto por comentários mais duros de um dirigente do Federal Reserve. Uma combinação semelhante de rendimentos maiores e aversão ao risco pode interromper a atual tendência de baixa da moeda americana.

O que acompanhar agora

As próximas comunicações de política monetária determinarão se o mercado interpretará os dados recentes como o início de uma desaceleração persistente ou apenas como uma fraqueza temporária.

• A ata da reunião de julho do FOMC: os investidores procurarão entender como os dirigentes equilibraram a atividade mais fraca e a inflação ainda elevada.
• O simpósio de Jackson Hole, de 27 a 29 de agosto: uma mensagem de que a inflação ligada ao petróleo é temporária e de que a desinflação subjacente continua reforçaria a pressão de baixa sobre o dólar. Já uma ênfase na persistência da inflação ou na necessidade de manter espaço para novos apertos favoreceria os rendimentos dos Treasuries e a moeda americana.
• O petróleo e o tráfego em Ormuz: novas interrupções no transporte marítimo ou uma ampliação do conflito aumentariam o risco de inflação, de uma onda global de aversão ao risco e de uma retomada da procura por dólar.
• Dados do Japão e do Canadá: sinais de uma demanda doméstica mais forte no Japão poderiam ampliar o suporte ao iene. No Canadá, uma inflação persistente ou uma pressão de preços provocada pela energia afetaria as expectativas para o Banco do Canadá.

Em resumo

O dólar caiu porque os mercados reprecificaram a trajetória dos juros americanos após uma folha de pagamentos fraca, uma inflação ao consumidor e ao produtor mais moderada e a queda das vendas no varejo. O resultado imediato foi uma menor confiança em uma alta do Fed em setembro e uma redução da vantagem de rendimento esperada para os ativos americanos, favorecendo várias moedas de países desenvolvidos e emergentes.

O cenário, porém, continua equilibrado entre forças opostas. Uma sequência de dados fracos nos EUA e uma comunicação tranquilizadora do Fed favoreceriam um dólar mais baixo. Por outro lado, rendimentos elevados dos Treasuries, inflação persistente e uma nova escalada em Ormuz podem reativar rapidamente a procura pela moeda americana.