Apostas em corte do Fed em setembro pressionam o dólar e colocam o USD/JPY no radar

Esses movimentos não significam que uma única aposta de corte do Fed tenha feito todas as moedas subirem na mesma proporção. Câmbio também reage a dados econômicos locais, apetite por risco, posicionamento dos investidores e às perspectivas de cada banco central. Ainda assim, o ponto em comum foi a reavaliação da vantagem de juros que o dólar poderia oferecer no futuro.

Por que o iene reagiu de forma diferente?

O iene teve uma possível fonte adicional de suporte: a expectativa de um aperto monetário mais firme por parte do Banco do Japão. Os comentários de mercado disponíveis colocavam a taxa do Fed entre 3,50% e 3,75%, contra uma taxa de 1% no Japão — uma diferença ainda ampla a favor do dólar.

Essa diferença vinha sustentando operações de carry trade, nas quais investidores tomam recursos em uma moeda com juros relativamente baixos, como o iene, para aplicar em ativos de maior rendimento, como os denominados em dólar. Se o mercado espera um corte do Fed enquanto o Banco do Japão se aproxima de uma política mais restritiva, a diferença pode diminuir pelos dois lados.

Nesse caso, o retorno de manter dólares financiados em iene fica menos atraente. A consequência pode ser o desmonte dessas posições: investidores vendem dólares e compram ienes, pressionando o USD/JPY para baixo.

Há também um ponto importante sobre a leitura da cotação. Quando o USD/JPY cai de um nível mais alto para 158,86, significa que um dólar passou a comprar menos ienes — ou seja, o iene se valorizou frente ao dólar. Isso não indica enfraquecimento da moeda japonesa. O Trading Economics registrou o USD/JPY em 158,8600 em 21 de agosto e apontou valorização de 2,63% do iene no mês anterior, embora a moeda ainda acumulasse queda no horizonte mais longo.

Risco de intervenção pode acelerar uma queda

O iene era negociado em níveis que mantinham no radar a possibilidade de uma intervenção do governo japonês. Isso não representa um resultado garantido, mas o risco pode fazer os investidores hesitarem antes de empurrar o USD/JPY ainda mais para cima. Se houver também uma queda nos rendimentos americanos, uma eventual intervenção — ou a expectativa crível de que ela ocorra — poderia acelerar o movimento de baixa do par.

Um cenário de fim de ano citado pelo Bank of America previa o dólar a ¥149, ante aproximadamente ¥158, associando a projeção à possibilidade de uma intervenção coordenada e a uma eventual alta dos juros pelo Banco do Japão. Trata-se de uma previsão de banco, e não de uma certeza ou de um alvo consensual do mercado.

O que observar antes das decisões de setembro?

A próxima etapa dependeria de os novos dados confirmarem ou não a mudança do mercado em direção a uma diferença menor entre os juros americanos e japoneses. Os principais pontos de atenção eram:

1. Comunicação do Federal Reserve e dados dos Estados Unidos. Sinais mais favoráveis à redução dos juros, evidências de enfraquecimento do mercado de trabalho ou inflação mais branda poderiam reforçar a expectativa de uma política monetária mais flexível. A reunião do Fed estava marcada para 15 e 16 de setembro.
2. Orientação do Banco do Japão. Uma alta de juros ou uma indicação mais clara de novos aumentos fortaleceria o iene, especialmente se os rendimentos dos títulos americanos também recuassem.
3. Simpósio de Jackson Hole. Qualquer mudança na comunicação do Fed poderia movimentar os mercados antes da decisão formal de setembro.
4. Posicionamento e notícias sobre intervenção. Como o USD/JPY estava perto de níveis elevados, comentários oficiais ou novas expectativas de intervenção poderiam provocar uma oscilação mais intensa do que aquela explicada apenas pelo diferencial de juros.

O contraponto favorável ao dólar

A queda do dólar não era irreversível. Se o Fed resistisse ao afrouxamento e o Banco do Japão adiasse novos aumentos, a diferença entre os juros dos dois países continuaria ampla. Isso poderia limitar a valorização do iene e manter o USD/JPY na faixa dos 150 altos ou nos primeiros níveis da casa dos 160.

Uma projeção do National Bank of Canada indicava uma faixa de aproximadamente 156 a 161 para o USD/JPY no curto prazo. O banco, porém, via o balanço de riscos se deslocar em favor do iene caso os rendimentos americanos caíssem ou o Banco do Japão adotasse uma postura mais firme. A faixa reforça o caráter condicional do cenário: as expectativas sobre a política monetária passaram a importar tanto quanto as taxas já em vigor.

Em resumo

A fraqueza do dólar em agosto refletiu um mercado olhando à frente, para o Fed. A taxa de julho permaneceu inalterada em 3,50%–3,75%, mas a expectativa de uma eventual flexibilização reduziu a vantagem de rendimento esperada para os ativos americanos e favoreceu o euro, a libra e o dólar neozelandês.

O iene contou ainda com dois possíveis ventos a favor: a expectativa de aperto monetário do Banco do Japão e o risco de intervenção das autoridades japonesas. Para o USD/JPY, o teste decisivo seria a combinação que o mercado começava a precificar: um Fed menos agressivo e um Banco do Japão mais firme.

A projeção de ¥149 por dólar no fim do ano permanecia apenas como um cenário previsto pelo Bank of America. Já a faixa de 156 a 161 representava uma visão mais cautelosa.