Da desconfiança à defesa dos mercados on-chain: o que fez CZ rever sua visão sobre RWAs

A mudança de posição de Changpeng Zhao, conhecido como CZ, parece ter sido mais pragmática do que ideológica. No início de 2025, a dúvida era se colocar ativos financeiros conhecidos em uma blockchain criava utilidade suficiente para justificar a complexidade adicional. No Demo Day da EASY Residency, programa da YZi Labs realizado no Butão, o crescimento das ações tokenizadas — especialmente a procura de usuários fora dos Estados Unidos por acesso a ações americanas — ofereceu uma resposta mais concreta: em alguns mercados, o produto resolve um problema real de distribuição e liquidação.

Isso não significa que a tokenização vá substituir bolsas, corretoras ou custodiante tradicionais. O argumento é mais específico: em determinados produtos financeiros, a infraestrutura de blockchain pode facilitar o acesso, a transferência e a integração com aplicações de software.

O que mudou na visão de CZ?

O principal indício por trás da reavaliação foi o uso do produto. A Binance lançou o bStocks em 11 de junho de 2026 e informou que sua capitalização de mercado ultrapassou US$ 500 milhões em 29 de julho — menos de sete semanas depois. A empresa também reportou US$ 7,4 bilhões em volume on-chain em julho, o equivalente a 85% do volume de negociação de ações tokenizadas em exchanges descentralizadas no mês, além de US$ 8,7 bilhões em volume acumulado até 29 de julho. 4

Uma reportagem separada, baseada em dados da Token Terminal, afirmou que o bStocks havia superado US$ 500 milhões em ativos sob gestão e alcançado 522 mil detentores em meados de agosto. 6 Esses números não provam que os mercados tokenizados já estejam maduros em escala ampla. Eles mostram, porém, o tipo de tração de usuários que faltaria a uma tese baseada apenas em “tokenizar por tokenizar”.

O caso de uso é especialmente claro para usuários elegíveis de fora dos EUA que procuram exposição a ações americanas. Nesse contexto, a tokenização não torna necessariamente a ação um ativo fundamentalmente diferente; ela muda a forma como esse ativo é distribuído, transferido e conectado a aplicações financeiras digitais.

Quais vantagens CZ destacou?

Ativos tokenizados podem melhorar potencialmente várias etapas da experiência de mercado tradicional:

• Mais horas de operação: redes blockchain podem permitir transferências e negociações fora do horário limitado das bolsas convencionais.
• Liquidação mais rápida: a liquidação on-chain pode reduzir parte dos atrasos e das etapas de conciliação da infraestrutura financeira tradicional.
• Unidades menores: representações digitais podem viabilizar exposição fracionada, diminuindo o valor mínimo necessário para acessar alguns ativos.
• Distribuição global: um token pode ser entregue por uma rede digital, embora sua disponibilidade real dependa das leis de valores mobiliários, da verificação de identidade e das restrições locais.
• Programabilidade: tokens podem ser usados como garantia ou integrados a aplicações de finanças descentralizadas, conforme a estrutura jurídica e técnica do produto.

Essas são possíveis vantagens de infraestrutura, não benefícios automáticos para o investidor. A Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários (IOSCO) apontou ganhos potenciais com a liquidação atômica, a distribuição mais rápida de dividendos e juros e a redução de fricções na busca por ativos. Ao mesmo tempo, a entidade destacou preocupações persistentes com acessibilidade e liquidez. 56

Como o bStocks funciona segundo as evidências disponíveis?

As informações fornecidas descrevem o bStocks como um produto de custódia que representa ações mantidas por um custodiante regulado, e não simplesmente como uma aposta sintética na variação do preço de uma ação. Essa diferença é importante. Em uma declaração de janeiro de 2026, a SEC separou valores mobiliários tokenizados em modelo de custódia de modelos sintéticos e explicou que, no modelo do emissor ou de um agente, a blockchain pode funcionar como registro da propriedade do valor mobiliário. 18

O nome do token, no entanto, não define sozinho o que o investidor possui legalmente. As questões centrais são: as ações subjacentes estão realmente mantidas e segregadas como prometido? Os detentores têm direitos exigíveis? Como são tratados dividendos, votação, desdobramentos, resgates e outras ações corporativas?

Qual era o tamanho do mercado de RWAs no fim de agosto de 2026?

A resposta depende da fonte e das definições utilizadas. Um relatório baseado em dados da RWA.xyz estimou os ativos reais distribuídos em aproximadamente US$ 38,35 bilhões em 28 de agosto, sem incluir stablecoins. 41 Outra estimativa, baseada na Dune, colocou os RWAs não relacionados a stablecoins em cerca de US$ 31,5 bilhões em agosto. 37 Os totais não devem ser somados: as metodologias e as regras de inclusão são diferentes.

A RWA.xyz também registrava quase 3 milhões de detentores de ativos reais distribuídos, segundo o relatório que apresentou o total de US$ 38,35 bilhões. 41

As ações tokenizadas estavam entre os segmentos que mais cresciam. Dados associados à RWA.xyz indicavam cerca de US$ 2,54 bilhões em ações tokenizadas distribuídas e mais de US$ 29,5 bilhões em volume de transferências nos 30 dias anteriores, alta superior a 415%. 36 Esse volume de transferências não deve ser confundido com capitalização de mercado nem interpretado, por si só, como prova de liquidez profunda e resistente.

Em 26 de agosto, os dados da RWA.xyz listavam os maiores valores distribuídos entre redes não relacionadas a stablecoins em aproximadamente US$ 17,47 bilhões na Ethereum, US$ 5,79 bilhões na BNB Chain e US$ 4,04 bilhões na Solana. 46

Uma fotografia separada de 20 de agosto estimava o valor total de stablecoins em aproximadamente US$ 298,04 bilhões. Esse número foi reportado separadamente do total de RWAs sem stablecoins. 47

As fontes fornecidas não estabelecem um total único e confiável, em 28 de agosto, para todos os fundos tokenizados de títulos do Tesouro americano. Elas mostram que a categoria já era relevante: o painel de Treasuries da RWA.xyz listava a plataforma da Circle com cerca de US$ 2,9 bilhões e a Ondo com aproximadamente US$ 2,7 bilhões em 27 de agosto, ao lado de outros emissores e produtos. 45

Também não há evidência suficiente nas fontes para afirmar como fato definitivo o número total de ações e ETFs oferecidos pela Ondo. A RWA.xyz registrava 395 ativos na categoria de ações da plataforma na data de 28 de agosto, enquanto outra reportagem mencionava mais de 440 ações e ETFs; por isso, o número exato deve ser tratado com cautela. 41

Os limites por trás do crescimento

A regulação continua acompanhando o valor mobiliário

A tokenização não cria uma brecha regulatória. Em 28 de janeiro de 2026, a SEC afirmou que transferir o registro principal de titulares para uma rede de criptoativos muda a tecnologia de manutenção dos registros, mas não a natureza jurídica do valor mobiliário. 18 Obrigações de registro, divulgação, custódia, agente de transferência, plataforma de negociação, conheça seu cliente, combate à lavagem de dinheiro e proteção ao investidor continuam podendo ser aplicadas.

Custódia e titularidade legal continuam no centro

O mercado precisa esclarecer quem mantém o ativo subjacente, quem pode emitir e resgatar o token e o que acontece se um emissor, custodiante ou prestador de serviços falhar. Uma transferência rápida na blockchain não resolve o problema se o direito legal do detentor sobre a ação subjacente for incerto.

Volume não é sinônimo de liquidez

Mercados tokenizados podem apresentar estatísticas impressionantes de transferência e ainda depender de poucas plataformas, formadores de mercado ou pools de liquidez. Fragmentação entre redes, falhas de oráculos, vulnerabilidades de contratos inteligentes e diferenças de preço em relação ao mercado subjacente continuam sendo riscos relevantes.

O acesso “global” é condicionado

A demanda de usuários de fora dos EUA pode ser um caso de uso poderoso, mas a distribuição internacional também cria algumas das questões de conformidade mais difíceis. Regras de elegibilidade, bloqueio geográfico, tributação, restrições a valores mobiliários e controles cambiais locais podem limitar quem pode comprar, manter ou transferir um token.

A complexidade não desaparece: ela muda de lugar

Carteiras, custódia de chaves, contratos inteligentes, pontes entre redes, permissões de identidade, relatórios fiscais, processamento de ações corporativas e conciliação entre registros on-chain e off-chain continuam exigindo infraestrutura especializada.

Quais avanços da SEC podem trazer mais clareza?

Em dezembro de 2025, a equipe de Trading and Markets da SEC tratou da aplicação das exigências de posse e proteção de clientes a valores mobiliários digitais totalmente pagos e usados como margem excedente — um tema relevante para a custódia por corretoras. 19

Em 28 de janeiro de 2026, equipes das áreas de Corporation Finance, Investment Management e Trading and Markets publicaram uma declaração conjunta sobre o tratamento dos valores mobiliários tokenizados sob as leis federais americanas. 18

O próximo passo mais importante é a clareza operacional: como corretoras, agentes de transferência, custodiante, sistemas alternativos de negociação e outras plataformas de mercado poderão apoiar emissão e negociação secundária on-chain em conformidade com as regras. Os materiais da força-tarefa de criptoativos da SEC indicam que o trabalho sobre o tratamento regulatório e a infraestrutura de mercados on-chain compatíveis continua. 17

Por que CZ colocou RWAs ao lado de DEXs perpétuas e agentes de IA?

A visão mais ampla de CZ tratou RWAs, exchanges descentralizadas de contratos perpétuos e agentes de inteligência artificial como caminhos diferentes para novas atividades em cripto. Os RWAs levam acesso a mercados financeiros e garantias para a blockchain; as DEXs perpétuas buscam ampliar a liquidez descentralizada de derivativos; e os agentes de IA podem se tornar usuários autônomos de serviços baseados em blockchain.

Essa comparação ajuda a entender por que CZ pode defender a tokenização sem apresentá-la como a única tendência dominante do setor. A categoria mostrou adoção significativa, sobretudo nas ações tokenizadas, mas seu sucesso de longo prazo ainda depende de propriedade legalmente exigível, distribuição compatível com as regras, custódia confiável, liquidez duradoura e aplicações úteis que vão além de reproduzir um ativo existente em um novo registro.