IPO da Anthropic pode ser o maior da história?

A Anthropic deu o primeiro passo formal para uma oferta pública inicial de ações (IPO, na sigla em inglês) nos Estados Unidos ao protocolar confidencialmente seu pedido em 1º de junho de 2026. A empresa não divulgou o tamanho nem os termos da operação. Por isso, as informações sobre uma estreia em outubro, listagem na Nasdaq, avaliação superior a US$ 2 trilhões e captação de US$ 100 bilhões ainda não estão confirmadas e dependem do registro público da oferta. 34

Mesmo assim, os valores reportados mostram por que a operação pode se tornar a listagem de IA mais importante do mercado — e por que governança e divulgação financeira podem pesar tanto quanto a cifra estampada nas manchetes.

Avaliação de mercado não é o mesmo que dinheiro captado no IPO

Dois recordes diferentes costumam ser confundidos:

• Valor de mercado é o valor total implícito de todas as ações da empresa após a estreia na bolsa.
• Recursos captados no IPO são os dólares efetivamente obtidos com a venda de ações a investidores públicos, pela empresa e eventualmente por acionistas vendedores.

A Anthropic poderia chegar ao mercado com um valor de mercado extraordinário, vendendo apenas uma pequena parcela de seu capital. Para bater o recorde de captação em um IPO, porém, teria de realizar uma oferta primária em escala excepcional.

A reportagem mais robusta sobre o tema diz que banqueiros da Anthropic discutiram captar mais de US$ 100 bilhões em um IPO com possível avaliação de US$ 2 trilhões. Se esses termos se concretizarem, é a captação — e não a avaliação isoladamente — que permitiria classificar a operação como o maior IPO por volume de recursos levantados. 33

Uma oferta com poucas ações disponíveis para negociação também pode elevar a demanda e o preço de abertura. Mas um free float menor pode deixar o papel mais exposto a oscilações fortes quando começar a formação de preço no mercado público.

O que sustentaria uma avaliação entre US$ 2 trilhões e US$ 3 trilhões

Segundo informações atribuídas a investidores da Anthropic, a companhia poderia encerrar o ano com receita anualizada de cerca de US$ 100 bilhões a US$ 120 bilhões, depois de uma taxa anualizada reportada de US$ 47 bilhões em maio. 43 Nessa base:

• Uma avaliação de US$ 2 trilhões equivale a aproximadamente 17 a 20 vezes a receita anualizada.
• Uma avaliação de US$ 3 trilhões equivale a cerca de 25 a 30 vezes a receita anualizada.

São comparações simples de avaliação, não uma prova de que o preço seria justificável. Quem comprar ações nesses níveis estará fazendo uma aposta exigente: que a Anthropic continuará crescendo rapidamente, converterá a demanda por IA em relações duradouras com empresas e desenvolvedores e elevará sua rentabilidade apesar dos custos elevados para treinar e operar modelos de fronteira.

Receita anualizada também não equivale a receita anual auditada. O pedido público de registro será essencial para entender a política contábil usada, concentração de clientes, taxas de renovação, margem bruta, compromissos com computação em nuvem, investimentos de capital e perspectiva de fluxo de caixa livre. A Reuters informou que a OpenAI contestou o método de contabilização de receita preferido pela Anthropic, o que reforça a importância de definições auditadas, e não apenas de números de receita anualizada. 4

O Long-Term Benefit Trust redefine quem controla o conselho

A governança incomum da Anthropic pode ser tão relevante para quem compra ações quanto sua avaliação. O Long-Term Benefit Trust (LTBT), ou fundo fiduciário de benefício de longo prazo, é um órgão independente cujos membros não têm participação financeira na Anthropic. O trust foi criado para escolher e remover uma parcela crescente do conselho de administração, chegando, no fim, à maioria das cadeiras. 30

Informações recentes indicam que o trust deve preservar influência significativa depois da listagem, inclusive o direito de indicar ou destituir a maioria dos diretores. 17 O ex-presidente do Federal Reserve, Ben Bernanke, juntou-se ao trust ao lado de Neil Buddy Shah, Richard Fontaine e Mariano-Florentino Cuéllar. A Reuters descreveu o órgão como independente da gestão e dos investidores da empresa. 18

Para o acionista comum, a consequência prática é direta: ter ações ordinárias pode dar direito econômico sobre a companhia, sem o controle convencional sobre a eleição do conselho. Em comparação com uma empresa de uma ação, um voto, isso pode limitar desafios por procuração, campanhas de investidores ativistas ou mudanças estratégicas impulsionadas por acionistas.

Salvaguarda para a segurança da IA — e contrapartida para minoritários

O modelo do LTBT tem uma lógica clara. Curadores sem interesse financeiro direto podem estar mais bem posicionados para resistir à pressão por receita trimestral ou por uma comercialização mais agressiva em detrimento de compromissos de longo prazo com a segurança da inteligência artificial. A Anthropic afirma que o trust busca equilibrar interesses públicos e interesses dos acionistas. 30

Mas isolar a governança da propriedade financeira cria uma questão correspondente de responsabilização. Investidores públicos assumiriam as consequências de mercado das decisões da administração e do conselho, com menos poder direto para trocar seus integrantes.

O prospecto deverá esclarecer com precisão questões como:

• Quais diretores o trust poderá nomear ou remover e sob quais condições?
• Quais deveres os curadores têm: com os acionistas, com a finalidade de benefício público da companhia ou com ambos?
• Que autoridade formal o trust terá sobre segurança, disponibilização de modelos ou grandes decisões estratégicas?
• Como os curadores são escolhidos, removidos e responsabilizados?
• Quais políticas de conflitos de interesse e mecanismos de revisão se aplicam às decisões do trust?

Uma estrutura de governança pode ser, ao mesmo tempo, uma proteção relevante para a segurança da IA e uma razão para alguns investidores aplicarem um desconto de controle à ação. A diferença dependerá dos termos exigíveis divulgados na documentação do IPO, e não apenas do nome dado ao mecanismo.

Participações cruzadas devem ampliar o escrutínio de investidores e reguladores

As relações de financiamento entre os principais laboratórios de IA já atraíram atenção de autoridades. As senadoras Elizabeth Warren e Ron Wyden pediram informações sobre a parceria entre Google e Anthropic, citando documentos judiciais que indicavam que o Google detinha 14% da Anthropic após investir US$ 3 bilhões. 1

A Comissão Federal de Comércio dos Estados Unidos (FTC) também abriu uma investigação sobre investimentos e parcerias que envolvem Amazon, Google, Microsoft, Anthropic e OpenAI, exigindo dados sobre seus acordos e arranjos. 6

Investidores em comum não comprovam, por si só, qualquer irregularidade: fundos diversificados podem investir em concorrentes por razões normais de carteira. Ainda assim, investidores do mercado público terão motivo para buscar divulgação detalhada de participações societárias, direitos de conselho ou de observador, contratos comerciais, regras de acesso a dados, acordos de nuvem, condições preferenciais e transações com partes relacionadas. Esses vínculos podem afetar tanto o risco concorrencial quanto a qualidade da economia reportada pela empresa.

O que observar quando o registro público for divulgado

O eventual formulário S-1 — documento de registro de IPO nos EUA — deve ser avaliado menos pela cifra de abertura e mais pela capacidade de responder às perguntas centrais da operação:

1. Qualidade da receita: como a receita anualizada se reconcilia com a receita auditada segundo os princípios contábeis dos EUA (GAAP), e quão concentrada é a base de clientes?
2. Economia por unidade: quais são as margens brutas, os custos de inferência, os compromissos de computação e o caminho para um fluxo de caixa livre sustentável?
3. Direitos de controle: qual parcela exata de poder de voto e de autoridade sobre o conselho o LTBT manterá após a listagem?
4. Exposição a partes relacionadas: quais direitos de propriedade, nuvem, distribuição, financiamento e informação conectam a Anthropic a grandes empresas de tecnologia e investidores em comum?
5. Divulgação de riscos: como a empresa avalia riscos antitruste, controles de exportação, segurança de IA, regulação e litígios?

Em resumo

A Anthropic pode se tornar a maior listagem pública por valor de mercado implícito e, se o plano reportado de captar mais de US$ 100 bilhões se confirmar, também por recursos levantados no IPO. Nenhum dos dois resultados, porém, está estabelecido: a empresa confirmou apenas o protocolo confidencial, e os termos públicos seguem desconhecidos. 34

Para investidores, a pergunta central não é apenas se o crescimento do Claude sustenta uma manchete de US$ 2 trilhões. É se as demonstrações financeiras auditadas apontam para uma economia duradoura — e se o mercado aceitará possuir ações de uma empresa cuja governança foi deliberadamente separada da propriedade econômica dos acionistas comuns.