Como um “truque de cinco segundos” drenou milhões dos mercados cripto da Polymarket

O problema do preço instantâneo

Desde meados de 2024, os contratos de Bitcoin de cinco minutos da Polymarket permitiam apostar se o preço da criptomoeda terminaria acima ou abaixo do nível registrado na abertura do intervalo . A posição vencedora pagava US$ 1; a perdedora valia zero. Para definir o resultado, a plataforma usava um único preço de referência fornecido pelo oráculo descentralizado da Chainlink no instante exato do vencimento .

Esse desenho criava uma vulnerabilidade estrutural. Como um novo contrato era aberto a cada cinco minutos, durante 24 horas por dia, um trader podia assumir uma posição grande na Polymarket — apostando em “alta” ou “baixa” — e, simultaneamente, executar uma operação no mercado à vista de uma corretora importante, como Binance ou Coinbase. Se a operação fosse grande o suficiente para deslocar temporariamente o preço de referência nos segundos finais, o trader poderia favorecer o resultado da própria aposta .

A alta ou queda provocada poderia ser rapidamente revertida no mercado à vista. Mas, se o preço usado na liquidação já tivesse sido capturado, o ganho no contrato da Polymarket estaria assegurado. É essa combinação entre uma janela extremamente curta e um preço observado em um único instante que os pesquisadores consideraram problemática.

O que o estudo de Stanford e da SMU encontrou

O working paper, publicado no arXiv em julho de 2026, analisou aproximadamente 16 mil contratos de Bitcoin com duração de cinco minutos ao longo de dois meses . As principais conclusões foram:

• 821 contas apresentaram padrões de negociação compatíveis com manipulação da liquidação, e não apenas com a atividade normal de mercado .
• Cerca de US$ 1,28 milhão teria sido transferido de traders de varejo desavisados para os participantes suspeitos durante o período analisado . Em uma extrapolação para um intervalo mais longo, os pesquisadores chegaram a um valor próximo de US$ 8,2 milhões .
• O comportamento apareceu nos dados: o fluxo líquido de ordens na Binance aumentou aproximadamente 50% nos dez segundos finais antes da liquidação na Polymarket, seguido por reversões rápidas no preço .
• O teste com contratos de duração maior ajudou a isolar a causa. Nos mercados de 15 minutos, que naturalmente reduzem o impacto de uma oscilação de última hora, os padrões suspeitos desapareceram .

Para os autores, isso indica que o problema estava no formato dos contratos de cinco minutos, e não na ideia de mercados de previsão em si . A conclusão foi resumida de forma direta no estudo: “A vulnerabilidade é estrutural” . Em outras palavras, o risco estava incorporado às regras do produto, e não dependia apenas da atuação de alguns indivíduos mal-intencionados.

O que mudou com o TWAP

A partir de 7 de agosto de 2026, à 0h no horário UTC, os mercados cripto de alta ou baixa da Polymarket deixaram de usar um único preço instantâneo no fechamento . A liquidação passou a usar uma média ponderada no tempo calculada com dados da Chainlink . A duração da média varia conforme o prazo do contrato:

• Mercados de cinco minutos: TWAP de 30 segundos ;
• Mercados de 15 minutos e quatro horas: TWAP de 60 segundos .

A Polymarket afirmou que a alteração foi feita “para proteger a integridade do mercado” . Para ajudar a manter a liquidez durante a transição, a plataforma também anunciou US$ 1 milhão em recompensas de liquidez para os mercados afetados ao longo de agosto .

Há, porém, uma diferença importante: somente o preço de fechamento passou a ser calculado por média. O preço de abertura continua sendo definido por um único registro . Essa assimetria foi observada por comentaristas, mas o principal efeito esperado do TWAP é tornar mais caro e mais arriscado mover o preço usado para determinar o resultado.

O contexto regulatório da Polymarket

A mudança técnica ocorre enquanto a Polymarket tenta operar em um ambiente regulatório americano que continua em transformação, especialmente sob supervisão da Commodity Futures Trading Commission (CFTC), a comissão federal que regula mercados de derivativos nos Estados Unidos.

• Ação da CFTC em 2022: em janeiro daquele ano, a agência multou a Polymarket — então operada pela Blockratize, Inc. — em US$ 1,4 milhão e determinou que a empresa encerrasse a oferta de contratos binários baseados em eventos sem o registro exigido, incluindo o registro como Swap Execution Facility . Depois disso, a plataforma bloqueou usuários americanos .

• Investigações federais encerradas em julho de 2025: o Departamento de Justiça dos Estados Unidos e a CFTC encerraram suas respectivas investigações sem apresentar acusações, em um momento de mudança na orientação regulatória do governo Trump .

• Retorno regulado aos Estados Unidos: em 3 de setembro de 2025, a CFTC emitiu uma carta de “no-action”, permitindo que a Polymarket retomasse operações nos Estados Unidos por meio da entidade recém-adquirida QCX LLC, também chamada Polymarket US, sujeita a condições de registro e manutenção de dados de swaps . Uma ordem formal alterada de designação veio em novembro de 2025 .

• Duas plataformas distintas: a Polymarket passou a operar uma plataforma internacional — o site polymarket.com, bloqueado para endereços IP americanos — e uma bolsa americana separada, regulada pela CFTC, lançada em dezembro de 2025 . A lista de espera da versão americana foi retirada em maio de 2026, com acesso disponível pelo aplicativo para iOS .

• Fiscalização ainda em andamento: apesar das autorizações, a CFTC continua conduzindo uma “investigação extensa” sobre determinadas atividades da Polymarket. Entre os temas estão alegações separadas de apostas falsas e ganhos fabricados em campanhas com influenciadores, conforme reportagem do Wall Street Journal publicada em junho de 2026 .

O que o caso ensina aos mercados de previsão

O episódio mostra que transparência não basta para garantir um mercado justo. Mesmo quando as transações são registradas em blockchain e podem ser auditadas, o mecanismo que define o resultado pode criar incentivos para que participantes sofisticados explorem os demais .

O fato de os padrões suspeitos terem desaparecido nos contratos de 15 minutos sugere que mudanças relativamente simples — como ampliar a janela de observação ou usar preços médios — podem reduzir uma vulnerabilidade sem eliminar o mercado de previsão. Nesse sentido, o TWAP funciona menos como uma mudança cosmética e mais como uma correção direta do incentivo que favorecia o “último empurrão” no preço.

Para quem negociava os contratos de Bitcoin de cinco minutos, a lição é clara: a velocidade oferecida por esses mercados vinha acompanhada de um risco difícil de perceber — a possibilidade de que outros participantes tivessem recursos e informação suficientes para influenciar o preço de liquidação. Para reguladores, o estudo oferece um modelo para examinar se plataformas semelhantes também deixam espaço para manipulações baseadas no instante de encerramento.

A Polymarket agora tenta equilibrar dois papéis: uma plataforma internacional voltada ao restante do mundo e uma operação regulada para usuários americanos. A adoção do TWAP indica disposição para ajustar o produto diante das evidências. Mas, enquanto a CFTC continua examinando outros aspectos da empresa, a supervisão sobre a plataforma está longe de terminar.