Przewaga Strategy nad rywalami? Saifedean Ammous wskazuje na skalę i dostęp do finansowania

Saifedean Ammous twierdzi, że firmom zbudowanym głównie po to, by gromadzić Bitcoin, trudno będzie przekonać inwestorów, że warto wybrać je zamiast Strategy. Spółka Michaela Saylora ma znacznie większy zasób BTC i pokaźną rezerwę gotówki, a zdaniem Ammousa ta skala może ułatwiać jej pozyskiwanie finansowania. Nie oznacza to jednak, że model Strategy jest wolny od ryzyka ani że jej akcje są bezpiecznym odpowiednikiem samego Bitcoina. 26

Skala, która może ułatwiać finansowanie

Strategy podała, że posiada 847 666 BTC, kupionych za łącznie 63,95 mld dolarów, oraz 5,02 mld dolarów rezerwy w gotówce. Rezerwa ma służyć m.in. do wypłaty dywidend z akcji uprzywilejowanych i obsługi odsetek od zadłużenia. Dane pochodzą z firmowego raportu opisywanego na początku października 2026 roku. 68

Według Ammousa tak duży zasób Bitcoina może pomóc Strategy pożyczać na korzystniejszych warunkach niż mniejszym konkurentom. W ten sposób przewaga skali może się utrwalać: łatwiejszy dostęp do kapitału pozwala spółce podtrzymywać lub zwiększać pozycję, podczas gdy mniejszym firmom trudniej przedstawić inwestorom i kredytodawcom równie przekonującą ofertę. To argument Ammousa o przewadze konkurencyjnej, a nie dowód, że taki model sprawdzi się w każdych warunkach rynkowych. 26

Rezerwa gotówkowa pełni inną funkcję niż same zasoby BTC: daje środki na zobowiązania, dzięki czemu firma nie musi polegać wyłącznie na sprzedaży Bitcoina w konkretnym momencie. Ammous wskazywał, że połączenie gotówki i struktury finansowania pomogło Strategy uniknąć dotąd sytuacji bliskiej przymusowej likwidacji podczas okresów presji na cenę. 13

Skup STRC pokazuje, że stawką jest też koszt kapitału

Niedawne ruchy Strategy pokazują, że jej strategia skarbcowa obejmuje również finansowanie i zarządzanie zobowiązaniami. W jednym z wrześniowych tygodni spółka przeznaczyła 176,3 mln dolarów na odkup akcji uprzywilejowanych STRC i nie kupiła wtedy Bitcoina. Jednocześnie zwiększyła do 2 mld dolarów autoryzowany program odkupu cyfrowych papierów kredytowych. 5

W późniejszej wrześniowej transakcji Strategy sprzedała akcje zwykłe, a uzyskane środki wykorzystała zarówno na zakup Bitcoina, jak i odkup akcji STRC. Za 142,7 mln dolarów kupiła 1665 BTC; pozostałe 103,5 mln dolarów z opisanej transakcji przeznaczyła na odkup akcji uprzywilejowanych. 20

To pokazuje, że spółka rozdziela pozyskany kapitał między akumulację BTC, rezerwy gotówkowe i obsługę akcji uprzywilejowanych. Model Strategy nie polega więc po prostu na nieustannym kupowaniu Bitcoina. Istotną jego częścią jest pozyskiwanie kapitału oraz zarządzanie jego kosztem i warunkami. 520

Jak Strategy przeszła przez letni spadek ceny

Strategy podała, że w drugim kwartale 2026 roku, mimo wyraźnego spadku ceny Bitcoina, zwiększyła zasób o 11 proc., do około 846 tys. BTC. Firma poinformowała też o zmniejszeniu długu zamiennego o 18 proc., do 6,7 mld dolarów, oraz zwiększeniu rezerwy dolarowej o 12 proc., do 2,4 mld dolarów. Są to wyniki raportowane przez samą spółkę. 21

Dane wskazują, że w tamtym kwartale Strategy wzmacniała wybrane elementy bilansu mimo spadku ceny BTC. Nie przesądzają jednak, jak firma poradziłaby sobie podczas dłuższej lub głębszej bessy, ani nie eliminują ryzyka związanego z ceną Bitcoina i potrzebami finansowymi spółki.

Wiara w Bitcoin to nie to samo co zaufanie do akcji Strategy

Ammous rozróżnia dwa podejścia: przeznaczanie na Bitcoin nadwyżki gotówki wypracowanej przez firmę oraz zaciąganie finansowania pod zastaw zasobów BTC, by kupować kolejne. Pierwsze uważa za model z potencjałem rozwoju. Drugie — bardziej zależne od finansowania — jego zdaniem trudno bezpiecznie skopiować innym spółkom. 2

To ważne rozróżnienie dla inwestorów. Akcje Strategy oznaczają udział w firmie, która posiada Bitcoina i pozyskuje kapitał, by realizować swoją strategię. Nie są tym samym co bezpośrednie posiadanie BTC. Inwestorzy ponoszą więc ryzyko wahań ceny Bitcoina, a także ryzyko związane z decyzjami finansowymi i wykonaniem planu przez spółkę. Argument Ammousa o przewadze Strategy nie oznacza, że jej akcje są mało ryzykownym zamiennikiem Bitcoina. 12

Dla innych firm prostsza droga, którą opisuje Ammous, to rozwijać podstawową działalność, generować dodatnie przepływy pieniężne i przeznaczać część nadwyżki na Bitcoin — zamiast próbować odtwarzać finansowany długiem model akumulacji Strategy. 2

Jaka jest prognoza Ammousa dla Bitcoina?

Jedna z publikacji przypisuje Ammousowi prognozę, według której cena Bitcoina mogłaby do 2030 roku znaleźć się w przedziale od 200 tys. do 1,6 mln dolarów. To przytaczana prognoza, a nie gwarantowany scenariusz. Dostępne doniesienia nie podają wystarczająco szczegółowych informacji, by z pewnością określić, kiedy Ammous spodziewa się szczytu kolejnego cyklu ani od jakich warunków rynkowych uzależnia tę ocenę. 30

Warto oddzielić jego argument o przewadze Strategy nad mniejszymi firmami skarbcowymi od prognozy długoterminowej ceny Bitcoina. Żadne z tych twierdzeń samo w sobie nie dowodzi, że model finansowania Strategy albo jej akcje będą przynosić lepsze wyniki w każdych warunkach rynkowych.