Inwestorzy szukają ekspozycji na AI w Chinach. Stawiają na opcje CSI

Chińskie instrumenty pochodne na akcje stają się dla części rynku relatywną transakcją na temat AI. Pozwalają zachować ekspozycję na półprzewodniki, sprzęt oraz krajowe inwestycje w sztuczną inteligencję, bez dalszego zwiększania pozycji w Japonii i Korei Południowej, gdzie motyw sprzętu dla AI przyciągnął już dużo kapitału.

Biura tradingowe banków, w tym Barclays i UBS, informują o rosnącym popycie klientów na bycze opcje oraz swapy powiązane z chińskimi indeksami CSI. 3

Nie porzucenie AI, lecz dywersyfikacja ekspozycji

Nie musi to oznaczać przekonania, że wzrosną wszystkie chińskie akcje. Chodzi raczej o znalezienie dodatkowej drogi do udziału w cyklu technologicznym i AI, który inwestorzy mocno kojarzą dotąd z firmami półprzewodnikowymi z Japonii i Korei Południowej.

Ponowne zainteresowanie chińskim rynkiem akcji wiąże się z rozwojem krajowych technologii, szczególnie w segmencie spółek o średniej i małej kapitalizacji. To właśnie tam inwestorzy dostrzegają większą ekspozycję na rozwijający się ekosystem AI w Chinach. 4 UBS wskazał indeks CSI 500 jako alternatywny sposób inwestowania w temat AI dla podmiotów szukających dywersyfikacji. 36

Instrumenty na indeksy dają szeroką ekspozycję na możliwą poprawę wycen spółek technologicznych, bez konieczności skoncentrowanego zakładu na jednego producenta chipów, dostawcę sprzętu czy firmę AI.

Dlaczego uwagę przyciągają CSI 300, CSI 500 i CSI 1000

Te trzy indeksy pozwalają wyrazić pozytywne nastawienie do chińskiego rynku w różny sposób. Według relacji o zapotrzebowaniu klientów szczególnie widoczny jest popyt na ekspozycję na spółki średnie i małe. 34

Za tą tezą stoją przede wszystkim trzy oczekiwania:

• Rozwój krajowych technologii: działania Chin na rzecz wzmacniania własnych kompetencji technologicznych ponownie kierują uwagę inwestorów na firmy i łańcuchy dostaw związane z AI. 4
• Szersza okazja na rynku akcji: reformy rynku kapitałowego oraz zainteresowanie zyskami spółek technologicznych mogą zwiększać atrakcyjność zdywersyfikowanej ekspozycji indeksowej w porównaniu z wyborem pojedynczych firm.
• Mniej zatłoczone pozycjonowanie: inwestorzy chcący wyjść poza szeroko obserwowane transakcje AI w Japonii i Korei Południowej postrzegają chińskie instrumenty pochodne jako potencjalną alternatywę. 3

To jednak tezy inwestycyjne, a nie gwarancje. Wpływ ekspozycji technologicznej, oczekiwań dotyczących wyników oraz wsparcia politycznego na stopy zwrotu będzie zależał od indeksu i warunków rynkowych.

Dlaczego wybierane są spready call

Spread call polega zazwyczaj na kupnie opcji kupna i jednoczesnej sprzedaży innej opcji kupna z tym samym terminem wygaśnięcia, ale z wyższą ceną wykonania. Jest to strategia bycza, jednak maksymalny zysk jest ograniczony po przekroczeniu wyższej ceny wykonania.

Taka konstrukcja odpowiada inwestorowi, który oczekuje umiarkowanego wzrostu, a nie gwałtownego rajdu:

• sprzedana opcja call obniża koszt zakupu opcji call;
• koszt początkowy, a więc także maksymalna strata w przypadku w pełni opłaconego spreadu, jest znany z góry;
• inwestor nie płaci za nieograniczony potencjał wzrostu, jeśli uważa go za mało prawdopodobny.

Implikowana zmienność dla analizowanej ekspozycji na Chiny spadła w pobliże średniej z roku, co uczyniło pozycje w instrumentach pochodnych atrakcyjniejszymi niż w okresie wysokich premii opcyjnych. 356 Bank of America miał preferować spready call na CSI 1000. 5

W zamian za niższy koszt inwestor akceptuje ograniczenia: spread może stracić całą zapłaconą premię, jeśli indeks nie wzrośnie wystarczająco przed wygaśnięciem, a zysk przestaje rosnąć powyżej ceny wykonania sprzedanej opcji. To precyzyjny zakład na skalę i moment wzrostu, a nie pełny odpowiednik długoterminowego posiadania akcji.

Długie swapy indeksowe: narzędzie dla instytucji

Długi swap na indeks akcji przekazuje jednej stronie ekonomiczną stopę zwrotu z indeksu w zamian za uzgodnioną nogę finansowania lub stopę zmienną. Dla inwestorów instytucjonalnych może to być sposób na zwiększenie ekspozycji na indeks bez bezpośredniego kupowania każdego z jego składników.

Atutem jest elastyczność: kontrakt można dostosować pod względem wartości nominalnej, terminu oraz warunków finansowania, uzyskując szeroką ekspozycję benchmarkową przez jedną umowę. Swapy wiążą się jednak z ryzykiem kontrahenta, finansowania i zabezpieczeń. Nie eliminują też ryzyka spadku rynku.

Wzrost popytu obejmuje zarówno opcje, jak i swapy. Sugeruje to, że inwestorzy dobierają instrumenty zależnie od tego, czy ważniejsze są dla nich z góry ograniczona strata, indywidualnie ustalone finansowanie, czy połączenie obu cech. 34

Dlaczego nie od razu akcje lub kontrakty futures

Niedawne zachowanie CSI 1000 pokazuje, dlaczego ostrożnie bycza konstrukcja może być atrakcyjna. Indeks odnotował w lipcu najgorszy miesięczny wynik od 2016 r. i mimo późniejszego odbicia wciąż znajdował się 16% poniżej majowego szczytu według informacji publikowanych na początku września. 36

W tygodniu zakończonym 17 lipca, podczas odwrotu w segmencie małych spółek powiązanych z AI, CSI 1000 spadł o ponad 12%. Fundusz powiązany z CSI 1000, zarządzany przez Zhejiang High-Flyer Asset Management, stracił w tym okresie 15,7%. 12

Bezpośrednie kupno akcji i długa pozycja w kontraktach futures zachowują pełną ekspozycję na spadki. Kontrakty futures mogą też wymagać uzupełniania depozytu zabezpieczającego, gdy rynek porusza się w niekorzystnym kierunku. Opłacony spread call ogranicza natomiast ryzyko do z góry ustalonej premii, pozostawiając udział we wzroście w wybranym przedziale.

Ostrożny zakład na wzrost, nie sygnał „wszystko jasne”

Zwrot ku chińskim instrumentom pochodnym należy rozumieć jako selektywną rotację. Inwestorzy szukają mniej zatłoczonego źródła ekspozycji na AI i technologie, wspieranego przez narrację o krajowym rozwoju technologicznym oraz niższe ceny opcji. 346

Jednocześnie preferencja dla spreadów call, a nie opcji o nieograniczonym potencjale wzrostu czy nieosłoniętej ekspozycji akcyjnej, wskazuje na ostrożność. Ostatnia zmienność CSI 1000 pokazuje, że odbicie napędzane technologią może być nierówne. Dla inwestorów podzielających byczą tezę, lecz oczekujących stopniowej poprawy, opcje i swapy na indeksy CSI oferują możliwość skalibrowania ekspozycji — przy zachowaniu istotnych ryzyk.