ASML pod ostrzałem byków z Wall Street. BofA i Bernstein stawiają na monopol EUV i niewykorzystany potencjał AI

Bernstein prognozuje, że przychody z EUV będą rosły średnio o 30% rocznie, osiągając 42,7 miliarda euro do 2030 roku . Ten wzrost napędzany jest zarówno większym wolumenem sprzedanych urządzeń, jak i silnym wzrostem średniej ceny sprzedaży (ASP), który wynika z ulepszeń wydajności w istniejących narzędziach Low-NA EUV oraz rozpoczęcia dostaw droższych systemów High-NA . Firma oczekuje, że łączne przychody ASML sięgną 80 miliardów euro do 2030 roku, co stanowi 24% premię w stosunku do konsensusu rynkowego wynoszącego 64 miliardy euro .

3. Mnożnik 40x – znaczące odejście od przeszłości

Cel Bernsteina na poziomie 2 623 USD zakłada zastosowanie mnożnika P/E na poziomie około 40x do prognozowanych zysków . To znacznie więcej niż historyczna średnia ASML i znacznie powyżej tego, co zakłada konsensus. Uzasadnienie: monopol ASML na litografię EUV czyni z niej „niezastąpiony punkt newralgiczny ery AI”, a napędzany przez AI popyt na zaawansowaną logikę i pamięci DRAM tworzy supercykl inwestycyjny, który uzasadnia wyższy mnożnik .

4. Rosnące zamówienia od TSMC i Intela

Zarówno TSMC, jak i Intel są w trakcie masowej rozbudowy fabryk dla węzłów 2nm i poniżej, które wymagają systemów EUV i High-NA EUV. Portfel zamówień ASML sięga już ponad rok, a Susquehanna drastycznie podniosła swoją cenę docelową po tym, jak kontrole branżowe (channel checks) potwierdziły przyspieszenie akumulacji zamówień . ASML poinformowało, że otrzymało już zasadniczo wszystkie zamówienia potrzebne na 2027 rok oraz dużą liczbę zamówień na 2028 rok, co daje silną widoczność przyszłego popytu .

5. „Top pick” Bank of America – ryzyko chińskie zdyskontowane

Bank of America uznał ASML za swój „najlepszy wybór” z ceną docelową na poziomie 2 845 USD dla amerykańskich kwitów depozytowych (ADR), co w momencie wydania rekomendacji oznaczało potencjał wzrostu o około 70% . Analityk Didier Scemama odniósł się do niedawnego chińskiego przełomu w technologii DUV, który spowodował 7% spadek kursu akcji, i stwierdził, że nie stanowi on realnego zagrożenia – technologiczna bariera wejścia ASML jest zbyt wysoka, aby chińscy konkurenci mogli ją skalować .

Dlaczego konsensus rynkowy jest tak niski?

Średnia cena docelowa analityków wynosi około 1 970 USD . Ta różnica odzwierciedla fundamentalnie odmienną ocenę ryzyka i zysków:

• Wrażliwość na wycenę: GuruFocus uznało ASML za przewartościowane o około 45,5% w oparciu o tradycyjne modele DCF. Zwolennicy tezy wzrostowej argumentują, że modele te opierają się na błędnych założeniach co do przyszłego tempa wzrostu.
• Niepewność związana z Chinami: Część analityków zachowuje ostrożność ze względu na kontrole eksportowe, próby uniezależnienia się Chin od importu oraz potencjalne straty przychodów wynikające z restrykcji dotyczących systemów DUV .
• Ryzyko wykonawcze: Osiągnięcie poziomu 91 systemów EUV w 2027 r. i 113 w 2028 r. wymaga od ASML skutecznego skalowania łańcucha dostaw – coś, co Citi niedawno określiło jako „poniżej oczekiwań” w porównaniu z najbardziej optymistycznymi scenariuszami. Analitycy Citi zauważyli, że planowany wzrost w 2027 r. przełożyłby się na około 85 maszyn, podczas gdy prognozy rynkowe mówiły o 90–100 sztukach .
• Ryzyko cykliczne: Sprzęt półprzewodnikowy jest notorycznie cykliczny. Średnia cena docelowa zakłada, że boom AI jest już wliczony w cenę, co pozostawia mniej miejsca na błędy.

Sedno sporu

Poniższa tabela przedstawia kluczowe różnice między podejściem konsensusu rynkowego a perspektywą BofA i Bernsteina:

Podsumowując: BofA i Bernstein obstawiają, że napędzana przez AI trajektoria wolumenów i cen ASML doprowadzi do wzrostu wyceny akcji o 55–70% powyżej dzisiejszego poziomu. Reszta rynku oraz modele oparte na wartości fundamentalnej (jak GuruFocus) widzą większe ryzyko i zakładają mniej wykładniczy wzrost. Bieżący kurs akcji w okolicach 1 740 USD sugeruje, że na razie rynek opowiada się po stronie ostrożności.