Bitcoin przeszedł od ujemnej do dodatniej gamma — ale obraz zależy od terminu opcji

Dostępne odczyty z rynku opcji na bitcoina zmieniły się od ujemnej gamma pod koniec czerwca do dodatniej gamma w modelowych danych z końca września. Nie tworzą jednak ciągłego obrazu miesiąc po miesiącu: szacunki zależą od uwzględnionych opcji i terminów ich wygaśnięcia, a zmiana analizowanego kontraktu może zmienić wskazywany reżim. 1136

Co oznacza dodatnia i ujemna gamma?

Ekspozycja gamma opisuje, jak pozycje na rynku opcji mogą wpływać na zabezpieczanie się dealerów, gdy zmienia się cena bitcoina. W reżimie dodatniej gamma hedging zwykle działa przeciwnie do ruchu ceny: dealerzy kupują przy spadkach i sprzedają przy wzrostach, co może ograniczać zmienność. Przy ujemnej gamma zabezpieczanie pozycji może podążać za ruchem i go wzmacniać. To modelowy opis możliwych przepływów, a nie prognoza ani gwarancja kierunku ceny bitcoina. 8

Jak zmieniały się odczyty?

• 24 czerwca: Bitfinex informował, że bitcoin był notowany poniżej szacowanego poziomu gamma flip, wynoszącego około 68–70 tys. dolarów, a zagregowana ekspozycja animatorów rynku była ujemna. Wskazywało to wówczas na układ, w którym hedging mógł wzmacniać ruchy cen. 11
• 10 września: Analiza terminów wygaśnięcia na Deribit odnotowała zmianę reżimu gamma. Autorzy zastrzegli jednak, że wskazanie dla „najbliższego terminu” może się zmienić, gdy do tej kategorii trafia kolejny kontrakt. W badanym okresie etykieta reżimu zmieniła się przy 68,8% dziennych zmian kontraktu dla najbliższego terminu, ale tylko przy 9,4% przypadków, gdy śledzono ten sam kontrakt. 3
• Przed 25 września: W doniesieniach rynkowych opisywano bitcoina jako znajdującego się w strefie dodatniej gamma, w której hedging dealerów mógł ograniczać wahania. 4
• Migawka z 26 września: Panel oparty na danych Deribit pokazywał dodatnią, modelowaną ekspozycję netto gamma na poziomie 88,78 tys. To odczyt z konkretnego momentu, a nie bieżąca wartość ani gwarancja, że taki układ utrzymał się później. 6

Co ta zmiana mówi — a czego nie rozstrzyga

Zebrane źródła wskazują na ogólną zmianę od ujemnego odczytu gamma pod koniec czerwca do dodatnich odczytów pod koniec września. Nie dowodzą jednak, że gamma pozostawała dodatnia przez cały lipiec i sierpień ani że wszystkie modele rynku opcji wskazywały ten sam reżim w każdym momencie. 11346

Znaczenie ma termin wygaśnięcia: zmiana wskazania dla najbliższego terminu może wynikać z tego, że w tej kategorii pojawił się nowy kontrakt, a nie ze zmiany pozycjonowania w tym samym kontrakcie. Szacunki gamma zależą też od zastosowanego modelu i uwzględnionych opcji. Warto więc traktować je jako opatrzony datą kontekst dotyczący możliwego hedgingu, a nie jako jedną, rozstrzygającą miarę całego rynku bitcoina. 38