Bank of America i Barclays podnoszą cenę docelową ASML. Czy gigant układów scalonych właśnie przeszedł strukturalną zmianę?

Strukturalna „rewaluacja”, a nie tylko cykliczna zwyżka

Analityczne podwyżki opierają się na głębszym argumencie niż tylko przebicie prognoz w jednym kwartale. Bank of America opisał ten ruch jako strukturalną rewaluację (ang. re-rating) profilu inwestycyjnego ASML, przesuwającą firmę w stronę historii o wzroście i wysokich marżach, zbudowanej na dominacji w technologii EUV i rosnących, stałych przychodach z serwisowania zainstalowanej bazy urządzeń . Firma prognozuje wzrost przychodów o 18,5% w 2026 roku, napędzany 20-procentowym wzrostem przychodów ze sprzedaży narzędzi rok do roku oraz 15-procentowym wzrostem przychodów z zarządzania zainstalowaną bazą .

Barclays ujął to podobnie. Bank zaledwie w styczniu 2026 roku podniósł rekomendację dla ASML do „Przeważaj”, zwiększając cenę docelową do 1500 € . Czerwcowa podwyżka do 1900 € odzwierciedlała rosnącą pewność, że wzrost produkcji nie tylko postępuje, ale i przyspiesza, co jest wspierane przez współpracę z kluczowym dostawcą, firmą Zeiss, w celu usunięcia wąskich gardeł produkcyjnych .

Kluczowy wniosek jest taki, że przychody ASML nie skalują się liniowo z liczbą wyprodukowanych jednostek. Dyrektor finansowy Roger Dassen wielokrotnie podkreślał, że wysokomarżowe kontrakty serwisowe i modernizacyjne dla rosnącej zainstalowanej bazy zapewniają skumulowany efekt napędowy, niezależny od samej liczby dostaw . Ta warstwa przychodów z bazy zainstalowanej sprawia, że biznes jest mniej cykliczny, niż mogłoby sugerować typowe przedsiębiorstwo dostarczające sprzęt.

Rozbudowa mocy EUV: powyżej wytycznych i w agresywnym tempie

Oficjalny cel zarządu to co najmniej 60 dostaw systemów low-NA EUV w 2026 roku – o 25% więcej niż w 2025 – i co najmniej 80 w 2027 roku . Społeczność analityków modeluje jednak wyższe liczby.

Bank of America podniósł swoją prognozę dostaw EUV na 2026 rok z 61 do 64 jednostek, powołując się na przyspieszony popyt na pamięci DRAM, przy czym trzy dodatkowe jednostki mają trafić do SK Hynix. Na 2027 rok BofA zwiększył szacunki z 77 do 81 jednostek EUV, co przekłada się na prognozę sprzedaży w całym 2027 roku na poziomie około 47 miliardów euro, czyli o około 6% powyżej konsensusu rynkowego wynoszącego 44,2 miliarda euro .

Inne firmy podążają tym tropem. Morgan Stanley prognozował wcześniej, że popyt na sprzęt EUV może osiągnąć 80 jednostek w 2027 roku, napędzając przychody do około 46,8 miliarda euro . Natomiast UBS przedstawił nieco bardziej stonowaną prognozę 75 dostaw low-NA EUV w 2027 roku, zauważając, że oczekiwana w tym roku platforma EUV nowej generacji „F” zaoferuje o 13–18% wyższą przepustowość niż obecny model „E”, co potencjalnie zmniejszy liczbę jednostek potrzebną do zaspokojenia popytu na płytki krzemowe .

Fizycznym ograniczeniem dla ekspansji ASML są moce produkcyjne dostawców – a konkretnie firmy Zeiss. Z badań łańcucha dostaw wynika, że Zeiss planuje w 2027 roku zwiększyć moce produkcyjne systemów optycznych EUV o 20–25% rok do roku, podczas gdy moce dla wyżej wycenianych systemów optycznych immersyjnego DUV mają wzrosnąć o 40–50% . Bez tego równoległego wzrostu cele ASML dotyczące dostaw pozostałyby w sferze pobożnych życzeń; z nim prognoza staje się wykonalna.

Prognozy przychodów: podniesiony punkt środkowy i byczy konsensus na 2027

Zarząd ASML podniósł środkowy punkt prognozy przychodów na 2026 rok z około 36,5 mld € do 38,0 mld €, co oznacza wzrost o 4% . Przedział 36–40 mld € odzwierciedla zarówno bazowe przyspieszenie w segmencie EUV, jak i nowe, pozytywne perspektywy dla urządzeń spoza EUV.

Konsensus szacunków przychodów na 2027 rok wynosi około 44,2 miliarda euro, ale Bank of America plasuje się znacząco powyżej tej wartości – na poziomie 47 miliardów euro . Ta różnica wynika z wyższego szacunku liczby jednostek EUV oraz przekonania, że przychody z zarządzania zainstalowaną bazą będą rosły szybciej, niż to obecnie odzwierciedlają modele analityków sprzedaży .

Wzrost przychodów nie jest zależny wyłącznie od wolumenu. Połączenie rosnących średnich cen sprzedaży bardziej zaawansowanych narzędzi, przesunięcia w kierunku produktów EUV o wyższej marży oraz powtarzalnych kontraktów serwisowych na rosnącej flocie zainstalowanych systemów dostarcza wielu dźwigni, które mogą podnieść przychody, nawet jeśli liczba dostaw będzie nieznacznie falować .

Pozycja rynkowa: dominująca i umacniająca się

ASML ma monopol na litografię EUV – technologię niezbędną do produkcji każdego zaawansowanego chipa AI wytwarzanego przez TSMC, Samsung, Intel, SK Hynix i Micron. Ta pozycja uczyniła firmę ulubieńcem analityków półprzewodników przez cały 2026 rok.

Bernstein wcześniej okrzyknął ASML swoim najlepszym wyborem wśród europejskich spółek półprzewodnikowych na 2026 rok, wskazując na przyspieszające inwestycje w pamięci, silniejszy popyt na układy logiczne i atrakcyjną wycenę po okresie konsolidacji cen akcji . Bank of America umieścił ASML na swojej ekskluzywnej liście „25 akcji na 2026 rok”, nazywając ją „kluczowym czynnikiem umożliwiającym” rozbudowę infrastruktury AI .

Szerszy konsensus wspiera tę byczą narrację: pod koniec 2025 roku analitycy z Wall Street wydawali rekomendację „Umiarkowanego Kupuj” z 4 ocenami „Zdecydowanie Kupuj”, 16 „Kupuj” i 7 „Trzymaj”, przy średniej cenie docelowej na poziomie około 1093 USD – wartości, która od tego czasu została mocno skorygowana w górę przez nowe cele na ten rok .

Kluczowe ryzyko: harmonogram wdrażania High-NA EUV

Mimo całego optymizmu na najbliższy okres, na horyzoncie widoczne jest istotne ryzyko strukturalne. Oczekuje się, że litografia High-NA EUV – kolejna wielka platforma wzrostu ASML – osiągnie znaczący wolumen produkcji dopiero w 2028 roku, zgodnie z wytycznymi wdrożeniowymi TSMC . Ta luka czasowa może sprawić, że w okresie przejściowym 2027–2028 wyniki ASML będą słabsze na tle szerszej grupy producentów sprzętu półprzewodnikowego – na co zwracają uwagę nawet analitycy utrzymujący optymistyczne rekomendacje .

To wąskie gardło nie wynika ze słabego popytu; klienci chcą tych narzędzi. Problemem jest własny harmonogram ASML dotyczący zwiększania produkcji systemów High-NA, który wciąż napotyka ograniczenia mocy i zależy od gotowości dostawców . Podczas gdy rynek wycenia już wzrosty w segmencie Low-NA EUV, zegar tyka, a ASML musi udowodnić, że zdoła dostarczyć następną generację zgodnie z harmonogramem.