Wietnam może wrócić na rynek obligacji dolarowych po 12 latach

Wietnam rozważa powrót na międzynarodowy rynek długu państwowego po ponad dekadzie przerwy. Ministerstwo Finansów prowadzi rozmowy z bankami inwestycyjnymi o możliwej emisji 10-letnich obligacji skarbowych denominowanych w dolarach amerykańskich. Rozważana wartość to 500 mln–1 mld USD, a jedna z przedstawionych propozycji zakłada kupon na poziomie około 7%. Ostateczna decyzja nie zapadła. 2

Co dokładnie jest na stole

Podawane warunki są wstępne, a nie są oficjalnymi parametrami zatwierdzonej emisji:

• waluta: dolar amerykański,
• termin zapadalności: 10 lat,
• możliwa wartość emisji: 500 mln–1 mld USD,
• orientacyjny kupon: około 7% rocznie,
• status: trwają rozmowy Ministerstwa Finansów z bankami inwestycyjnymi; rząd nie zobowiązał się do przeprowadzenia sprzedaży. 2

Warto odróżnić propozycję banku od finalnej ceny długu. Kupon mógłby się zmienić wraz z warunkami rynkowymi, a Wietnam może też całkowicie zrezygnować z transakcji.

Po co Wietnamowi finansowanie za granicą

Według źródeł Reutersa środki z emisji miałyby zostać przeznaczone na infrastrukturę i inne projekty. Kraj zakłada wzrost gospodarczy na poziomie co najmniej 10% rocznie do 2030 r., co wymaga znacznych nakładów na inwestycje długoterminowe. 2

Emisja obligacji dolarowych byłaby również sposobem na poszerzenie źródeł finansowania. Dotąd głównym źródłem kredytu dla inwestycji krajowych były wietnamskie banki. Tempo wzrostu kredytów przewyższa tempo wzrostu depozytów co najmniej od 2021 r., co tworzy luki finansowe w sektorze bankowym i wzmacnia argument za alternatywnymi źródłami kapitału. 2

W analizowanym okresie Wietnam wyemitował już na rynku krajowym obligacje rządowe o wartości ponad 9 mld USD. Rozmowa o emisji zagranicznej nie oznacza więc prostego zastępowania długu krajowego, lecz dołożenie kolejnego kanału finansowania do ambitnego programu inwestycyjnego. 2

Cena dolara może przesądzić o decyzji

Najważniejszym problemem jest koszt pożyczania w dolarach. Kupon w pobliżu 7% byłby wyraźnie wyższy od średniego kuponu wietnamskich 10-letnich obligacji rządowych emitowanych lokalnie, który wzrósł do 4,2% z 3,1% rok wcześniej. 2

Władze oceniają ten koszt w warunkach rosnących globalnych rentowności, wysokich cen ropy i inflacji. Taka sytuacja podnosi koszt nowego długu w dolarach i może skłonić rząd do odłożenia emisji albo rezygnacji z niej, jeżeli wycena okaże się niekorzystna. 2

Stawką jest zatem kompromis: szerszy dostęp do kapitału z jednej strony, a wyższe odsetki i ryzyko walutowe związane z długiem dolarowym z drugiej.

Porównanie z wcześniejszymi emisjami

Jeżeli transakcja dojdzie do skutku, będzie pierwszą zagraniczną dolarową emisją obligacji skarbowych Wietnamu od 2014 r. Wtedy kraj sprzedał 10-letnie obligacje o wartości 1 mld USD z rocznym kuponem 4,8%. 216

Różnica między 4,8% w 2014 r. a obecnie rozważanym poziomem około 7% pokazuje, że obecne warunki na światowym rynku stóp procentowych mogą być znacznie mniej korzystne. Wietnam przeprowadzał też międzynarodowe emisje w 2010 i 2005 r.; ta z 2005 r. miała wartość 750 mln USD, 10-letni termin zapadalności i kupon 6,875%. 212

Nie jest to porównanie jeden do jednego, ponieważ w każdej emisji inne są warunki rynkowe, cele zarządzania długiem i popyt inwestorów. Pokazuje jednak, że Hanoi sięgało po zagraniczne finansowanie tylko selektywnie.

Ostrożność wobec długu zagranicznego słabnie

Wietnam tradycyjnie ostrożnie podchodził do pożyczania za granicą i liberalizacji finansowej. Reuters wskazuje, że pod kierownictwem sekretarza generalnego Komunistycznej Partii Wietnamu To Lama podejście to stało się bardziej otwarte, gdy rząd szuka szybszego wzrostu w warunkach niepewności światowego handlu. 2

Potencjalna emisja skarbowa wpisuje się w szerszy trend większego zainteresowania kapitałem zagranicznym:

• bank centralny podniósł roczny limit zewnętrznego zadłużenia sektora prywatnego do 6,1 mld USD w 2026 r. z 5,5 mld USD w 2025 r. i rozważał kolejną podwyżkę; 2
• VPBank podpisał w czerwcu zagraniczną pożyczkę na 1,44 mld USD; 2
• Vingroup wyemitował w kwietniu notowane w Wiedniu pięcioletnie obligacje o wartości 350 mln USD z kuponem 5,75%, a planował także trzyletnią emisję w Korei Południowej o równowartości 338 mln USD i kuponie 8%; 2
• rząd zgodził się przyjąć pożyczki rozwojowe z Japonii i Niemiec, mimo że wcześniej nie wykorzystał miliardów dolarów dostępnego finansowania rozwojowego. 2

Te działania nie przesądzają o sprzedaży obligacji skarbowych w dolarach. Wskazują jednak, że finansowanie zagraniczne jest obecnie aktywniej rozważane jako element polityki gospodarczej.

Na co zwracać uwagę

Decydujące będzie to, czy Ministerstwo Finansów uzna, że koszt emisji zagranicznej jest wystarczająco atrakcyjny. Rynek będzie oczekiwał potwierdzenia ostatecznej wartości, terminu zapadalności, kuponu i przeznaczenia środków, a także obserwował globalne rentowności oraz warunki finansowania na rynku krajowym.

Na razie nie jest to sfinalizowana transakcja, lecz opcja dywersyfikacji finansowania. Wietnam widzi korzyść w zwiększeniu puli kapitału dostępnego dla infrastruktury i wzrostu, ale wskazywany kupon w okolicach 7% wyjaśnia, dlaczego ostateczna decyzja wciąż pozostaje otwarta. 2