Koszmar hiperskalarów: gaz ziemny po 10 dolarów. Zakład gigantów technologicznych na AI może się zemścić

• Gwałtownie rosnące zapotrzebowanie ze strony centrów danych AI.
• Wolniej rosnąca krajowa podaż gazu.
• Rosnący eksport LNG, który silniej łączy amerykańskie ceny gazu z rynkami globalnymi.
• Nowa infrastruktura rurociągowa, łącząca wcześniej odizolowane regiony, jak Zachodni Teksas (węzeł Waha Hub), z rynkami krajowymi i globalnymi, co eliminuje regionalne dyskonta cenowe .

Scenariusz Norevy nie jest jednak scenariuszem podstawowym większości prognostów. Moody's spodziewa się na przykład średnich cen powyżej 3 USD/MMBtu w 2025 roku, a nie powyżej 10 . Amerykańska Agencja Informacji Energetycznej (EIA) prognozuje, że w 2026 roku średnia wyniesie około 3,94 USD za MMBtu . Jednak górny zakres własnego przedziału ufności EIA sięga 10 dolarów za MMBtu do 2027 roku, co odzwierciedla wiarygodne ryzyko krańcowe . Firma Wood Mackenzie również spodziewa się trwałego wzrostu cen, a Henry Hub ma osiągnąć około 5 dolarów za MMBtu do 2035 roku .

Hazard hiperskalarów: dziesiątki gigawatów na gazie

Po latach priorytetowego traktowania energii odnawialnej we własnych operacjach, Amazon, Google, Meta i Microsoft w znacznym stopniu przestawiły się na gaz ziemny do zasilania swoich centrów danych AI . Logika była prosta: centra danych AI wymagają niezawodnej, całodobowej energii, której lokalne sieci energetyczne często nie są w stanie dostarczyć, a gaz ziemny w USA był historycznie tani i dostępny w dużych ilościach.

Firmy te zablokowały dziesiątki gigawatów mocy z gazu ziemnego, często poprzez dedykowane elektrownie poza siecią . Strategia ta zakładała domyślnie stabilne lub niskie ceny gazu na cały okres życia tych inwestycji. Stworzyło to bezpośrednią ekspozycję na dokładnie ten skok cen, który teraz prognozuje Noreva .

Dlaczego moment ma znaczenie: kryzys gotówki przy inwestycjach w AI

Ryzyko wzrostu cen gazu ziemnego pojawia się w momencie wyjątkowego obciążenia finansowego. Cztery największe hiperskalary wydadzą łącznie około 725 miliardów dolarów na infrastrukturę AI w 2026 roku – to wzrost o 77% w porównaniu z około 410 miliardami dolarów w 2025 roku . Goldman Sachs prognozuje, że łączne nakłady inwestycyjne (capex) wyniosą 7,6 biliona dolarów w latach 2026-2031 i obejmą moc obliczeniową, centra danych i energię .

Te wydatki pożerają wolne przepływy pieniężne. Łączne wolne przepływy pieniężne czterech największych hiperskalarów mają spaść do zera w trzecim kwartale 2026 roku, w porównaniu do średniej kwartalnej wynoszącej 45 miliardów dolarów po pandemii . Wolne przepływy pieniężne Amazona za ostatnie dwanaście miesięcy są już ujemne i wynoszą -7,6 miliarda dolarów . Agencja Moody's Ratings ostrzegła już, że wydatki na AI pogarszają jakość kredytową Alphabetu i Microsoftu oraz zwiększają ryzyko dla ich bilansów .

Skok cen gazu ziemnego spotęgowałby tę istniejącą presję na marże. Paliwo stanowi mniej więcej połowę kosztów energii elektrycznej z dużej elektrowni gazowej . Trzykrotny wzrost cen gazu w kluczowych węzłach przełożyłby się na miliardy nieplanowanych wydatków operacyjnych w czasie, gdy nie ma już bufora gotówkowego, by je pochłonąć .

Konsekwencje wykraczające poza rachunki za prąd

Konsekwencje finansowe wykraczają poza bezpośrednie koszty energii. Wyższe ceny energii elektrycznej przełożą się na koszty inferencji AI i tokenów dla klientów chmurowych, co może podnieść ceny API i usług chmurowych . Może to wywołać reakcję konsumentów i przedsiębiorstw, zwłaszcza że inwestorzy już kwestionują zwrot z inwestycji w AI .

Istnieje również problem strukturalnego uzależnienia. Agencja Moody's Ratings poinformowała, że pięć największych amerykańskich hiperskalarów ma 662 miliardy dolarów przyszłych zobowiązań z tytułu dzierżawy centrów danych, które nie są jeszcze uwzględnione w ich bilansach . Gdy te umowy najmu zaczną obowiązywać, zobowiązania dotyczące kosztów energii elektrycznej związane z tymi obiektami są już zamknięte i nie można ich łatwo anulować .

Ceny gazu ziemnego są już poruszane podczas konferencji dotyczących wyników finansowych. Ze względu na zmienność cen ropy w związku z konfliktem USA-Iran i rosnącymi kosztami energii, analitycy wywierają presję na hiperskalary w kwestii ich założeń dotyczących cen energii . Prognoza Norevy sprawia, że ceny gazu ziemnego staną się prawdopodobnie powracającym i ważnym tematem na przyszłych rozmowach.

Kluczowa niewiadoma: zabezpieczenia cenowe (hedging)

Dokładny wpływ finansowy zależy od kwestii, o której publicznie wiadomo niewiele: jaka część dostaw gazu ziemnego każdego z hiperskalarów jest zabezpieczona długoterminowymi kontraktami o stałej cenie, a jaka jest wystawiona na ceny spot lub indeksowane? Firmy, które zabezpieczyły się długoterminowymi kontraktami w okresie niskich cen, są znacznie mniej narażone. Te, które polegają na krótkoterminowych zakupach, stoją w obliczu największego ryzyka .

Podsumowanie

Scenariusz Norevy nie jest najbardziej prawdopodobnym wynikiem, ale jest wiarygodnym i coraz częściej dyskutowanym ryzykiem krańcowym . Hiperskalarze wydają się na nie nieprzygotowani, biorąc pod uwagę ich niskie bufory gotówkowe i ogromne, już zadeklarowane wydatki. Jeśli ceny gazu ziemnego choćby częściowo zbliżą się do 10 dolarów za MMBtu w kluczowych węzłach, wpływ na marże, ratingi kredytowe i ceny usług chmurowych będzie znaczący i długotrwały.