AMD kontra ASML: dwie drogi do wyceny 1 bln USD

AMD i ASML to dwa zupełnie różne sposoby ekspozycji na rozbudowę infrastruktury sztucznej inteligencji. AMD chce stać się dużym alternatywnym dostawcą kompletnych systemów obliczeniowych dla AI. ASML produkuje maszyny litograficzne niezbędne do wytwarzania wielu najbardziej zaawansowanych układów na świecie.

Ta różnica jest kluczowa. Droga AMD do wyceny 1 bln USD zależy od zdobywania udziałów w rynku i silnego wzrostu zysków. W przypadku ASML ważniejsze jest utrzymanie technologicznego wąskiego gardła, gdy klienci zwiększają moce produkcyjne zaawansowanych chipów.

Próg 1 bln USD w sektorze półprzewodników

Liczba spółek powiązanych z półprzewodnikami, które przekraczają kapitalizację 1 bln USD, zmienia się wraz z notowaniami oraz przyjętą definicją sektora. W niedawnym zestawieniu wskazano pięć takich firm, zaznaczając jednocześnie, że SK Hynix po osiągnięciu tego pułapu spadł później poniżej niego. W szerokim ujęciu do tej grupy zalicza się Nvidię, TSMC, Broadcom, Micron Technology i SK Hynix. 21

Istotniejsze od dokładnego składu tego grona w konkretnym dniu jest to, że rynek już przyznał wyceny rzędu 1 bln USD firmom zajmującym krytyczne miejsca w łańcuchu infrastruktury AI: producentom akceleratorów, kontraktowym wytwórniom chipów, dostawcom sieci i pamięci.

AMD: zakład o popyt na systemy AI i realizację zysków

Teza inwestycyjna AMD coraz wyraźniej opiera się na centrach danych, a nie na tradycyjnej zależności od cyklu rynku komputerów osobistych. W II kwartale 2026 r. spółka podała 11,536 mld USD przychodów ogółem oraz 6,7 mld USD przychodów z segmentu centrów danych — o 107% więcej niż rok wcześniej. 35

To wskazuje, że serwerowe procesory EPYC i akceleratory Instinct są już znaczącymi źródłami biznesu, a nie jedynie obietnicą na przyszłość.

Dlaczego Helios jest centralnym elementem tej historii

Helios to oferowany przez AMD system AI w skali szafy serwerowej. Łączy procesory graficzne Instinct MI455X, procesory EPYC szóstej generacji, sieć Pensando oraz oprogramowanie ROCm. AMD twierdzi, że platforma może dostarczać do 30% więcej tokenów inferencyjnych na każdego dolara niż wiodąca konkurencyjna platforma. To deklaracja wydajności samej spółki, a nie wynik niezależnego testu porównawczego. 46

Pytanie biznesowe brzmi, czy testy platformy oraz ogłoszone zobowiązania klientów przełożą się na powtarzalne wdrożenia na dużą skalę. Z aktywnością wokół Heliosa łączono OpenAI, Anthropic, Metę i Microsoft, a Anthropic ma zobowiązać się do wdrożenia do 2 GW procesorów graficznych serii MI450. 41

Jeżeli te wdrożenia zostaną rozbudowane, AMD może uzyskać przychody wykraczające poza sprzedaż pojedynczych akceleratorów — dzięki bardziej zintegrowanej ofercie systemów dla całych szaf serwerowych.

Kierownictwo AMD przedstawia też bardzo ambitną skalę rynku: dyrektor finansowa spółki oceniła, że całkowity rynek adresowalny chipów AI może do 2030 r. osiągnąć od 2 bln do 3 bln USD. Jest to szacunek zarządu, a nie konsensus rynkowy. 36

Co musi się wydarzyć, aby AMD osiągnęło 1 bln USD

Sama kolejna seria mocnych kwartalnych wyników nie wystarczy. AMD musi udowodnić, że Helios można wdrażać ekonomicznie na dużą skalę, utrzymać konkurencyjną wydajność, zabezpieczyć dostawy oraz zbudować oprogramowanie i wsparcie dla klientów, które uczynią przejście z ekosystemu Nvidii praktycznym.

Próg wyceny jest wysoki. W jednej z analiz, przy założeniu około 1,63 mld akcji w obrocie, cenę przekraczającą 613 USD za akcję wskazano jako poziom dający kapitalizację AMD powyżej 1 bln USD. 47 Inne opracowanie przywoływało oczekiwania wzrostu zysku na akcję z 2,65 USD do 15,61 USD oraz wycenę na poziomie około 66-krotności prognozowanych zysków. 37

Te liczby dobrze pokazują sedno byczej tezy: nie może ona opierać się wyłącznie na jeszcze wyższym mnożniku wyceny. Potrzebny byłby przede wszystkim znaczący wzrost zysków.

AMD nie musi wyprzeć Nvidii, aby odnieść sukces. Musi jednak zdobyć na tyle duży i trwały udział w rynku akceleratorów, inferencji, procesorów CPU oraz systemów rack-scale, by obecne tempo wzrostu przekształciło się w stabilną zdolność do generowania zysków.

ASML: fosa technologiczna w litografii, ale z pytaniem o tempo

Przypadek ASML ma bardziej strukturalny charakter. Maszyny litograficzne tej spółki służą do produkcji czołowych układów logicznych i pamięci, co stawia firmę wcześniej w łańcuchu dostaw niż wielu bezpośrednich beneficjentów sprzętowego boomu AI.

Pytanie nie brzmi więc, czy popyt na infrastrukturę AI ma znaczenie dla ASML — ma. Ważniejsze jest, jak szybko klienci przełożą ten popyt na zamówienia na najdroższe narzędzia spółki.

ASML podało 9,3 mld euro sprzedaży netto w II kwartale 2026 r. i podniosło prognozę sprzedaży netto na cały 2026 r. do przedziału 43–45 mld euro. 1 W komunikacie za drugi kwartał firma prognozowała też na III kwartał sprzedaż netto rzędu 11–12 mld euro oraz marżę brutto od 55% do 57%. 12

Rozbudowa mocy produkcyjnych wzmacnia główną tezę

ASML planuje zwiększyć o 30% w 2027 r. moce produkcyjne systemów Low-NA EUV względem około 65 systemów w 2026 r., a równocześnie analizuje kolejne zwiększenie o 30% w 2028 r. Podobny plan dotyczy immersyjnych systemów DUV, gdzie punktem wyjścia jest około 130 systemów w 2026 r. 12

Jest to ważne, ponieważ stanowi dowód silnego popytu klientów i zarazem wyznacza możliwy pułap przyszłych przychodów. Pokazuje też, że teza dotycząca ASML nie zależy wyłącznie od technologii High-NA EUV: firma nadal korzysta z zapotrzebowania na obecne systemy EUV i DUV.

Część analityków zareagowała pozytywnie. Morgan Stanley podniósł cenę docelową do 1 660 euro i utrzymał zalecenie „overweight”, wskazując na większą pewność co do mocy wysyłkowych systemów EUV. Bernstein po wynikach za II kwartał podniósł cenę docelową do 2 500 euro i utrzymał rekomendację „outperform”, podkreślając rozwój sprzedaży, mocy oraz marż. 1411

High-NA EUV: ważny dowód gotowości, ale też ograniczenie

Wykorzystanie przez Intela technologii High-NA EUV do produkcji części procesorów Core Ultra Series 3 jest istotnym sygnałem gotowości tej platformy do zastosowań produkcyjnych. 6 Wdrażanie High-NA nie przebiega jednak równomiernie u wszystkich klientów.

TSMC podało, że obecnie nie planuje korzystać z High-NA EUV w produkcji chipów przed 2029 r., wskazując na koszt systemów przekraczający 350 mln euro za sztukę. 49

Nie przekreśla to możliwości ASML w obecnej generacji Low-NA EUV ani w DUV. Ogranicza jednak pewność, że High-NA stanie się w najbliższym czasie punktem zwrotnym dla przychodów i marż, którego oczekuje część inwestorów.

Pojawiających się doniesień o przetworzeniu z Intelem ponad miliona wafli w technologii High-NA EUV nie potwierdziły mocniejsze dostępne źródła, dlatego liczba ta nie powinna być podstawą tezy inwestycyjnej.

Która spółka ma mocniejszy argument za wyceną 1 bln USD?

ASML ma bardziej obronną pozycję biznesową. Jej działalność w litografii jest głęboko osadzona w produkcji zaawansowanych półprzewodników, a podniesiona prognoza oraz plany zwiększania mocy wskazują na silny bieżący popyt. Główne ryzyka to cykl nakładów kapitałowych w branży, ograniczenia eksportowe, realizacja dostaw oraz decyzje inwestycyjne niewielkiej grupy dużych klientów.

AMD oferuje większą dźwignię operacyjną, ale stoi przed większym wyzwaniem wykonawczym. Szybki wzrost segmentu centrów danych i zobowiązania związane z Heliosem tworzą wiarygodną ścieżkę do znacznie większego biznesu AI. Wycena zależy jednak od tego, czy klienci przełożą zapowiedzi i zobowiązania na trwałe zakupy oraz czy AMD będzie w stanie skutecznie rywalizować z przewagą Nvidii w sprzęcie, oprogramowaniu i ekosystemie.

Co mogłoby opóźnić realizację obu scenariuszy?

• Normalizacja wydatków na AI. Spowolnienie nakładów kapitałowych hiperskalerów — największych dostawców chmury — lub laboratoriów AI mogłoby ograniczyć popyt na systemy AMD oraz budżety klientów ASML na sprzęt produkcyjny.
• Wdrożenia AMD nie osiągną skali. Ogłoszone zobowiązania są mniej istotne niż powtarzalne zamówienia, wdrożenie oprogramowania, marże i pewność dostaw.
• High-NA będzie wdrażane wolniej. Decyzja TSMC o wstrzymaniu się do 2029 r. pokazuje, jak duże znaczenie ma koszt najbardziej zaawansowanej platformy ASML. 49
• Cykliczność branży półprzewodników nie znika. Nawet strategicznie ważni dostawcy mogą mierzyć się ze zmiennymi wydatkami klientów, korektami zapasów i opóźnieniami budowy fabryk.
• Wysokie oczekiwania zawarte w wycenach. Szybki wzrost nie gwarantuje dodatniej stopy zwrotu z akcji, jeśli założenia dotyczące przyszłych zysków są już bardzo wymagające.

Najprościej rozdzielić te dwie historie tak: AMD to teza o szybkim wzroście i zdobywaniu udziałów w rynku AI, natomiast ASML to klasyczna historia „kilofów i łopat” — dostawcy kluczowych narzędzi — oparta na przewadze w litografii. AMD może szybciej dojść do 1 bln USD, jeśli Helios stanie się skalowalną alternatywą platformową dla AI. ASML może mieć trwalszą drogę, jeśli inwestycje w zaawansowane układy logiczne i pamięci pozostaną odporne. W obu przypadkach wycena 1 bln USD do 2028 r. jest jednak scenariuszem do wypracowania, a nie założeniem.