Dlaczego Wall Street widzi drogę do złota po 5 tys. USD w 2026 r.

Teza o złocie po 5 tys. USD za uncję coraz rzadziej sprowadza się wyłącznie do zakładu o obniżkach stóp procentowych w USA. Jej fundamentem ma być trwały popyt: dywersyfikacja rezerw przez banki centralne, odbudowywanie ekspozycji przez duże instytucje po spadkach cen oraz powrót kapitału do funduszy ETF opartych na złocie.

To nie znaczy jednak, że złoto przestało reagować na politykę Rezerwy Federalnej, inflację czy siłę dolara. Przeciwnie: krótkoterminowe ruchy nadal potrafią być gwałtowne.

Cele w pobliżu 5 tys. USD to prognozy, a nie jednomyślny konsensus

Goldman Sachs obniżył docelową cenę złota na koniec 2026 r. o 500 USD, do 4 900 USD za uncję, ponieważ przestał zakładać luzowanie polityki Fed jeszcze w 2026 r. Mimo to bank nadal oczekuje wzrostu notowań, wskazując na stabilne zakupy banków centralnych i popyt inwestorów zachodnich. 1

RBC Capital Markets prognozuje 4 929 USD na koniec 2026 r. oraz 5 296 USD w 2027 r. 3 Rozrzut prognoz pozostaje jednak duży. Bank of America obniżył średnią prognozę ceny złota na 2026 r. do 4 360 USD, choć uznał, że poziom 5 tys. USD może być osiągalny po zakończeniu cyklu zacieśniania polityki Fed. 6

Wspólnym elementem tych ocen nie jest pewność co do terminu, lecz przekonanie, że obawy o waluty, dług publiczny i politykę fiskalną oraz popyt rezerwowy sprawiają, iż złoto jest mniej zależne od pojedynczego czynnika makroekonomicznego.

Banki centralne tworzą najbardziej trwałą bazę popytu

Według World Gold Council banki centralne i inne instytucje oficjalne kupiły netto 288,9 tony złota w II kwartale 2026 r. To wzrost o 62% rok do roku, ponad pięciokrotność skorygowanej wielkości z I kwartału oraz rekord dla drugiego kwartału. W pierwszym półroczu zakupy netto wyniosły 345 ton, choć był to najsłabszy wynik pierwszego półrocza od 2022 r. 28

Ten obraz jest mieszany. Mocne odbicie w II kwartale potwierdza znaczący popyt oficjalny, ale słabszy wynik półroczny przypomina, że zakupy nie przebiegają liniowo. Przy wysokich cenach część zarządzających rezerwami może ograniczać zakupy, a niektóre banki mogą sprzedawać złoto.

W pierwszym półroczu największymi zgłoszonymi nabywcami były Polska, Uzbekistan, Chiny i Kazachstan. Polska kupiła 82 tony, Uzbekistan 41 ton, Chiny 40 ton, a Kazachstan 27 ton. Wśród istotnych sprzedających netto znalazły się Turcja i Rosja. 53

Dla inwestorów wzrost zakupów oficjalnych jest ważny, ponieważ banki centralne zwykle kupują złoto w celach strategicznych — dla płynności i dywersyfikacji — a nie z myślą o krótkoterminowym handlu. Brak ryzyka niewypłacalności emitenta zwiększa atrakcyjność kruszcu jako uzupełnienia rezerw opartych na obligacjach państwowych i głównych walutach.

„Gra na dewaluację walut” nie musi oznaczać rychłego załamania dolara

To określenie opisuje długoterminowe zabezpieczenie portfela przed wysokimi deficytami, rosnącym zadłużeniem, niepewnością inflacyjną i spadkiem siły nabywczej pieniądza fiducjarnego. Nie jest automatycznie prognozą natychmiastowego krachu dolara.

W tym ujęciu złoto jest aktywem, które nie stanowi zobowiązania żadnego rządu ani banku centralnego. Popyt może więc utrzymywać się nawet wtedy, gdy dolar krótkoterminowo zyskuje, o ile dywersyfikacja rezerw i troska o stabilność finansów publicznych pozostają ważne dla inwestorów. Cel Goldman Sachs na poziomie 4 900 USD także opiera się na dalszym popycie banków centralnych i inwestorów zachodnich, a nie wyłącznie na szybkim zwrocie Fed w stronę łagodniejszej polityki. 10

ETF-y i instytucje mogą przyspieszyć ruch cen

Zakupy banków centralnych budują relatywnie trwałą bazę popytu, natomiast przepływy do ETF-ów są bardziej cykliczne i wrażliwe na nastroje rynkowe. State Street podał, że w sierpniu do notowanych w USA złotych ETF-ów napłynęło 7,9 mld USD, po odpływach netto rzędu 18,4 mld USD od marca do czerwca. 22

Oddzielne dane mówiły o około 17 mld USD napływów do fizycznie zabezpieczonych złotych ETF-ów na świecie w sierpniu. Różnica wynika z zakresu danych: jeden wskaźnik dotyczy funduszy z rynku USA, drugi — globalnego rynku. 2022

W II kwartale sytuacja wyglądała odwrotnie. World Gold Council odnotowała odpływ 45 ton z ETF-ów na złoto, gdy niższe ceny, wyższe oczekiwania dotyczące inflacji i stóp procentowych oraz silniejszy dolar osłabiły popyt w Ameryce Północnej. 30 Sierpniowy zwrot ma więc znaczenie nie tylko ze względu na skalę, lecz także dlatego, że pokazuje, jak szybko kapitał inwestorów może wrócić do tego rynku.

Bloomberg informował też o odbudowie pozycji przez Amundi, Pictet Asset Management, Robeco Institutional Asset Management i Fidelity International. Według tej relacji Amundi kupował złoto, oczekując powrotu ceny do 5 tys. USD przed końcem roku. 33

Dlaczego złoto może rosnąć — i równie szybko spadać

Złoto zyskuje na atrakcyjności, gdy inwestorzy szukają zabezpieczenia przed ryzykiem finansowym lub geopolitycznym. Jest jednak aktywem nieprzynoszącym bieżącego dochodu. Wzrost rentowności obligacji skarbowych USA podnosi koszt alternatywny jego posiadania, a mocniejszy dolar może ograniczać popyt kupujących spoza USA.

Było to widoczne po podejściu cen w okolice 4 700 USD pod koniec sierpnia. Zmiana oczekiwań wobec zacieśniania polityki Fed, wyższe rentowności i mocniejszy dolar sprowadziły notowania w kierunku połowy przedziału 4 400 USD. 3744 Mocne dane z amerykańskiego rynku pracy podbiły ponadto oczekiwania podwyżki stóp we wrześniu; jedna z publikacji wskazywała na implikowane prawdopodobieństwo bliskie 58% po publikacji danych. 38

Ruchy mogą wzmacniać pozycje na rynku kontraktów futures. Zakupy momentum, strategie podążania za trendem i zamykanie krótkich pozycji potrafią przyspieszyć wzrosty. Z kolei nagła zmiana perspektyw dla rentowności lub dolara może zmusić inwestorów korzystających z dźwigni do redukcji ekspozycji. Dlatego długoterminowa, strukturalna teza wzrostowa nie wyklucza ostrych korekt.

Co wzmacniałoby scenariusz 5 tys. USD

• Utrzymanie zakupów sektora oficjalnego. Kolejny okres zakupów zbliżonych do 289 ton z II kwartału byłby silnym argumentem za trwałością dywersyfikacji rezerw. 28
• Trwałe napływy do ETF-ów. Sierpniowy napływ do amerykańskich funduszy musiałby się utrzymać, a nie tylko chwilowo odwrócić. 22
• Mniejsza presja ze strony realnych rentowności i dolara. Łagodniejsza inflacja albo mniej restrykcyjna ścieżka Fed zmniejszyłyby istotną przeszkodę dla złota.
• Szersza realokacja instytucjonalna. Odbudowa pozycji przez duże firmy zarządzające aktywami jest sygnałem zainteresowania zakupami po spadkach, ale bardziej istotny byłby szeroki i trwały udział inwestorów. 33
• Odbudowa trendu cenowego. Trwałe wyjście z ostatniej korekty znaczyłoby więcej niż krótki rajd wywołany wyłącznie zamykaniem krótkich pozycji.

Co może podważyć optymistyczne prognozy

Największym ryzykiem jest uporczywa inflacja, która zmusiłaby Fed do dłuższego utrzymywania restrykcyjnej polityki. Stopy procentowe pozostające wysoko przez dłuższy czas, rosnące realne rentowności i trwała siła dolara obciążałyby zarówno popyt na ETF-y, jak i pozycjonowanie spekulacyjne.

Istnieją też ryzyka po stronie samego popytu. Zakupy banków centralnych mogą zwolnić przy wysokich cenach — popyt oficjalny w pierwszym półroczu był niższy niż w porównywalnych okresach po 2022 r., mimo rekordowego II kwartału. 28 Przepływy do ETF-ów mogą się odwrócić, jak stało się w II kwartale. 30 Wreszcie, prognozy banków wyraźnie się różnią: warunkowy scenariusz Bank of America zakładający możliwość dojścia do 5 tys. USD jest ostrożniejszy niż jednoznaczny cel na koniec 2026 r. 6

Okolice 4 tys. USD należy traktować raczej jako potencjalną strefę techniczną i psychologiczną niż pewne minimum. Złoto spadło poniżej 4 100 USD pod koniec lipca, następnie wzrosło do około 4 650–4 700 USD, by zakończyć sierpień w pobliżu 4 400 USD. 22

Co to oznacza dla spółek wydobywczych

Akcje producentów złota są bardziej ryzykownym sposobem na wyrażenie optymistycznego poglądu na kruszec. Jeżeli cena złota rośnie, a koszty utrzymują się pod kontrolą, marże i przepływy pieniężne kopalń mogą rosnąć znacznie szybciej niż sama cena metalu. W drugą stronę działa to równie mocno: nawet umiarkowany spadek ceny złota może silnie uderzyć w zyski, gdy wysokie pozostają koszty pracy, energii, materiałów, opłat licencyjnych i nakładów odtworzeniowych.

To ważne dla inwestorów rozważających spółki takie jak Eldorado Gold, Pan American Silver czy Aura Minerals. Na ich kursy wpływa nie tylko cena złota, ale także wyniki poszczególnych kopalń, koszty, inwestycje kapitałowe, jurysdykcja, pozwolenia oraz decyzje dotyczące bilansu. Złoto fizyczne lub ETF-y fizycznie zabezpieczone dają zwykle bardziej bezpośrednią ekspozycję na tezę makroekonomiczną; akcje kopalń dokładają dźwignię operacyjną i ryzyko specyficzne dla spółki.

Scenariusz 5 tys. USD jest więc możliwy, ale warunkowy. Dane wskazują na znaczącą, strukturalną bazę popytu — szczególnie ze strony zarządzających rezerwami. Bezpośrednia ścieżka cen nadal będzie jednak zależeć od stóp procentowych, inflacji, dolara oraz tego, czy za popytem banków centralnych podążą ETF-y i duzi inwestorzy instytucjonalni.