Wrześniowa podwyżka stóp EBC jest niemal w cenach. Euro zyskuje przewagę nad dolarem

Rynki traktują wrześniową podwyżkę stóp Europejskiego Banku Centralnego jako niemal scenariusz bazowy. Najnowsze wskaźniki rynkowe wskazywały na około 95% prawdopodobieństwo podniesienia stopy depozytowej o 25 punktów bazowych — z 2,25% do 2,50% — podczas posiedzenia 10 września 2026 r.1314 Byłaby to druga podwyżka w tym roku, po ruchu EBC z czerwca.

Przesunięcie oczekiwań wynika z niekomfortowego dla banku centralnego połączenia dwóch czynników: ceny energii oddalają inflację od celu EBC na poziomie 2%, a aktywność gospodarcza pozostaje na tyle odporna, że nie wymusza natychmiastowego złagodzenia polityki. Dla rynku walutowego oznacza to korzystniejsze tło dla euro względem dolara, choć kurs pozostaje bardzo wrażliwy na dane z USA i komunikację banków centralnych.

Dlaczego podwyżka we wrześniu jest niemal przesądzona

Energia przestała być tylko przejściowym szokiem

Bezpośrednim katalizatorem jest szok energetyczny związany z przedłużającym się konfliktem na Bliskim Wschodzie. W lipcu EBC pozostawił stopę depozytową na poziomie 2,25%, ale podkreślił, że monitoruje intensywność i czas trwania tego szoku, a także jego pośrednie oraz wtórne skutki.5 Taki język pozostawił otwartą drogę do dalszego zacieśniania, zamiast przedstawiać wzrost cen energii jako krótkotrwały problem dotyczący wyłącznie inflacji ogółem.

Obawa polega na tym, że droższa energia może przenikać do cen innych towarów i usług, utrzymując inflację powyżej celu przez dłuższy czas. W sondażu ekonomistów Reutersa opublikowanym w sierpniu 57 z 69 ankietowanych oczekiwało podwyżki o 25 punktów bazowych we wrześniu, do 2,50%.3 Wcześniejsze dane EBC również pokazywały, że rynki wyceniały podwyżkę w czerwcu, a następnie kolejny ruch we wrześniu; liczba dalszych oczekiwanych podwyżek zależała natomiast od cen ropy.1

Dane o inflacji wzmacniały ten scenariusz. W czerwcowym sondażu Reutersa inflację w strefie euro w maju szacowano na 3,2%, a inflację bazową — nieuwzględniającą energii i żywności — na 2,5%. Sugerowało to, że szok wykracza poza same ceny energii i żywności.4 Inny sondaż Reutersa wskazywał później na inflację w strefie euro na poziomie 2,9%, przy cenach ropy wciąż około 25% powyżej poziomu sprzed konfliktu.3

Gospodarka nie osłabła na tyle, by zablokować podwyżkę

EBC nie zaostrza polityki w warunkach, które dostępne dane opisywałyby jako załamanie gospodarcze. Analitycy Nomury wskazywali, że produkt krajowy brutto strefy euro — po wyłączeniu Irlandii — rósł w tempie zbliżonym do potencjalnego mimo konfliktu. Prognozowali również inflację na poziomie 2,8% i kolejną podwyżkę stóp EBC o 25 punktów bazowych we wrześniu.8

Ta odporność daje decydentom większe pole do koncentrowania się na ryzykach inflacyjnych. Wyjaśnia też, dlaczego rynek odchodzi od prostego scenariusza „jednej i ostatniej podwyżki”. Reuters informował o rosnących zakładach, że presja geopolityczna może ostatecznie podnieść stopę depozytową EBC w okolice 3% do końca 2027 r.2 Te długoterminowe oczekiwania są mniej pewne niż sam wrześniowy ruch, ale pokazują, jak zmieniła się ocena całej ścieżki polityki pieniężnej.

EBC zaostrza kurs, gdy Fed pozostaje ostrożny

Najwyraźniejszy kontrast widoczny w dostępnych danych dotyczy EBC, którego polityka jest wyceniana coraz bardziej jastrzębio, oraz Rezerwy Federalnej, od której rynek oczekuje ostrożności w najbliższym czasie.

Słabsze dane o inflacji w USA dały Fedowi więcej przestrzeni do wstrzymania się z natychmiastową podwyżką. Reuters informował, że inwestorzy wyraźnie ograniczyli zakłady na podwyżkę stóp we wrześniu — implikowane prawdopodobieństwo spadło do 30,6% z 52,2% tydzień wcześniej.21 Inny materiał Reutersa wskazywał, że po słabszych danych gospodarczych rynki zaczęły wyceniać bardziej łagodną reakcję Fedu.18

Ma to znaczenie, ponieważ kursy walut reagują przede wszystkim na kierunek oczekiwanych stóp procentowych, a nie tylko na ich bieżący poziom. Jeśli oczekiwania wobec EBC rosną, a wobec Fedu pozostają stabilne lub przesuwają się w dół, dolar traci część przewagi w zakresie oczekiwanej krótkoterminowej rentowności. Euro może dzięki temu zyskiwać, nawet jeśli wzrost gospodarczy w Europie nie jest szczególnie silny.

Dostępne źródła dostarczają znacznie mocniejszych podstaw do porównania EBC i Fedu niż do szczegółowej oceny ścieżki polityki Banku Anglii. Funt okresowo słabł wobec euro i dolara, ale przedstawione dane nie pozwalają przypisać tego ruchu konkretnie spadkowi inflacji w Wielkiej Brytanii czy słabszemu wzrostowi gospodarczemu.1820

Co oznacza zmiana oczekiwań dla EUR/USD

Ostatnie umocnienie euro jest spójne z działaniem obu stron różnicy stóp procentowych na jego korzyść. EBC ma podnieść stopy po raz kolejny, podczas gdy inwestorzy ograniczyli oczekiwania na rychłą podwyżkę w USA. Euro wzrosło wcześniej do dwu­miesięcznego maksimum w pobliżu 1,17 dolara, a 25 sierpnia kurs EUR/USD wynosił około 1,1655.2028

Samo cofnięcie kursu nie oznacza jeszcze zmiany trendu. Może być również efektem realizacji zysków lub ograniczania pozycji przed ważnymi wydarzeniami w USA. Reuters informował, że 21 sierpnia dolar spadł wobec euro do najniższego poziomu od trzech miesięcy, a wspólna waluta chwilowo sięgnęła 1,1711 dolara.20

Krótkoterminowe nastawienie pozostaje więc umiarkowanie korzystne dla euro, ale nie jest to transakcja jednokierunkowa. Dane o inflacji PCE w USA za lipiec mają zostać opublikowane tuż przed wystąpieniem przewodniczącego Fedu w Jackson Hole. Zarówno odczyt inflacji, jak i przemówienie będą ważnym testem obecnych oczekiwań wobec amerykańskiej polityki pieniężnej.26 Wystąpienie w Jackson Hole zyskało dodatkowe znaczenie, ponieważ inwestorzy szukają wskazówek dotyczących rentowności obligacji, najbliższych decyzji Fedu i niezależności banku centralnego.23

Wyższa od oczekiwań inflacja w USA lub jastrzębi komunikat Fedu mogłyby ponownie zwiększyć popyt na dolara. Z kolei dowody na utrzymywanie się inflacji w strefie euro umocniłyby rynkowe przekonanie o wrześniowej podwyżce EBC. Największym specyficznym dla euro zagrożeniem byłaby wyraźnie niższa od oczekiwań inflacja — szczególnie jeśli sprawiłaby, że kolejna podwyżka przestałaby być potrzebna.

Wnioski dla inwestorów

Rynki wyceniają wrześniową decyzję EBC, ponieważ inflacja napędzana cenami energii stała się wystarczająco trwała, by uzasadniać dalsze zacieśnienie, a aktywność w strefie euro pozostała odporna. Najnowsze wskaźniki wskazywały na około 95% szans na podwyżkę o 25 punktów bazowych, do 2,50% — nieco więcej niż około 93% w pierwotnym ujęciu rynkowym.1314

Dla EUR/USD głównym wsparciem jest względne przeszacowanie polityki pieniężnej: jastrzębi EBC i ostrożniejszy Fed ograniczają oczekiwaną przewagę dolara wynikającą ze stóp procentowych. To sprzyja euro, ale dane PCE z USA i komunikacja z Jackson Hole mogą wywołać gwałtowne, przejściowe ruchy.

Konstruktywne nastawienie wobec euro pozostaje wiarygodne, dopóki inflacja w strefie euro nie okaże się wyraźnie niższa od prognoz lub Fed nie zasygnalizuje niespodziewanie bardziej agresywnej ścieżki zacieśniania.