Zmienność technologiczna przypomina czasy bańki internetowej. Eksperci UBS mówią o przelewaniu kapitału z USA do Europy

Co stoi za falą zmienności?

Obawy o trwałość wydatków na AI. Nakłady inwestycyjne (capex) największych firm technologicznych (hiperscalerów) mogą w 2026 r. sięgnąć około 650 miliardów dolarów, pochłaniając prawie całość ich przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Dla porównania, 10-letnia średnia wynosi 40% . Analitycy UBS szacują, że zwrot z inwestycji (CFROI) pięciu największych hiperscalerów będzie spadać do 2028 r., ponieważ ogromne wydatki na centra danych obniżają efektywność aktywów . UBS opisuje to tempo wzrostu wydatków jako „tak dużo, tak szybko”, co budzi fundamentalne wątpliwości, czy te inwestycje przyniosą proporcjonalne zyski .

Ekstremalna koncentracja rynku. Dziesięć największych spółek w indeksie S&P 500 (m.in. Microsoft, Apple, NVIDIA, Amazon, Alphabet, Meta) stanowi obecnie prawie 40% wartości indeksu. Dla porównania, w szczycie bańki internetowej pod koniec lat 90. było to około 25%, a w 1980 r. zaledwie 15% . Taka wąska struktura liderów sprawia, że rynek jest bardzo podatny na każde rozczarowanie wynikami lub zmianę stóp procentowych.

Nadmiarowe stopy zwrotu przewyższają szczyty z 2000 roku. Dane UBS HOLT pokazują, że nadmiarowe stopy zwrotu z amerykańskich spółek technologicznych i momentum już przekroczyły poziomy z czasów bańki internetowej. To rodzi obawy, że może nastąpić powtórka z ostrej korekty z lat 1999–2000 .

Wrażliwość na stopy procentowe. Coraz większa część wartości rynkowej sektora technologicznego opiera się na oczekiwaniach dotyczących zysków w odległej przyszłości, co czyni wyceny bardzo podatnymi na zmiany inflacji i stóp procentowych . Amerykański sektor technologiczny notowany jest przy zagregowanym wskaźniku HOLT Economic P/E powyżej 35, co jest poziomem porównywalnym ze szczytem po pęknięciu bańki internetowej .

Obawy o zakłócenia AI w branży oprogramowania. Indeks MSCI Software and Services spadł o 16% od początku roku, ponieważ rynek ponownie ocenia ryzyko związane z modelem biznesowym firm, które mogą zostać zakłócone przez AI . W wyprzedaż zostały wciągnięte również spółki z branż intensywnie wykorzystujących dane, takich jak media, edukacja i usługi biznesowe.

Jak zmieniają się kierunki przepływu kapitału?

Amerykańskie spółki technologiczne zdegradowane; europejskie awansowane. UBS obniżył rekomendację dla amerykańskiego sektora IT do Neutralnie na początku 2026 r., jednocześnie podnosząc ocenę europejskich akcji do Atrakcyjnie . House View banku wyraźnie wskazuje na „nadmierną ekspozycję na amerykański rynek i spółki technologiczne” jako ryzyko i zaleca przygotowanie się na poszerzenie hossy poza obecnych liderów technologicznych .

Prognoza rotacji €1,2 biliona. Analitycy UBS szacują, że w ciągu najbliższych pięciu lat z amerykańskiego na europejski rynek akcji może przepłynąć €1,2 biliona (co stanowi równowartość 6–8% kapitalizacji europejskiego rynku akcji) . Oczekuje się, że międzynarodowe zaangażowanie w amerykańskie akcje, które wzrosło z 25% do 30% w latach 2018–2024, spadnie do 27% do 2029 r. .

Wyprzedaż w technologiach przyspiesza odpływ kapitału. Indeks S&P 500 IT spadł o 9,25% w pierwszym kwartale 2026 r., co jest najgorszym wynikiem od czasu kryzysu finansowego w 2008 r. . Indeks Philadelphia Semiconductor spadł gwałtownie w lipcu – o ponad 20% w ciągu miesiąca – ponieważ inwestorzy kontynuowali ponowną ocenę inwestycji w AI .

Kluczowa różnica w stosunku do bańki internetowej. UBS HOLT podkreśla, że dzisiejszy sektor technologiczny opiera się na znacznie solidniejszych fundamentach: zysk ekonomiczny amerykańskiego sektora technologicznego jest około dziesięciokrotnie wyższy niż w 2000 r., a sektor generuje rzeczywiste przepływy pieniężne, a nie spekulacje . Mimo to, podwyższone oczekiwania sprawiają, że sektor pozostaje podatny na korekty, a UBS zaleca selektywne podejście .

Co to oznacza dla inwestorów?

Fala zmienności odzwierciedla sytuację, w której rynek próbuje ocenić, czy rekordowe wydatki na AI mogą uzasadnić ekstremalne wyceny i koncentrację. Badania UBS HOLT postrzegają obecną wyprzedaż jako katalizator rotacji – skłaniający kapitał do odpływu z przewartościowanych amerykańskich spółek technologicznych w kierunku szerszych rynków, a głównym beneficjentem mają być europejskie akcje. Bank spodziewa się, że do końca 2026 r. globalne akcje wzrosną o ponad 10%, a hossa obejmie spółki wykraczające poza bezpośrednich liderów budowy infrastruktury AI . Dla inwestorów kluczowe pytanie nie brzmi już, czy technologia ma silne fundamenty – w dużej mierze tak – ale czy rynek zdyskontował zbyt dużo wzrostu zbyt daleko w przyszłość .