Odejście z zarządu, ale nie z właścicielskiej układanki. Spór o EssilorLuxottica wciąż trwa

Odejście Leonarda Marii Del Vecchio to nie tylko zmiana na liście menedżerów EssilorLuxottica. 31-letni spadkobierca 31 sierpnia 2026 r. przestanie pełnić funkcję dyrektora ds. strategii grupy i prezesa marki Ray-Ban, aby skoncentrować się na nowych przedsięwzięciach. Nie wycofa się jednak z grona właścicieli: pozostanie aktywnym udziałowcem poprzez Delfin, rodzinną spółkę holdingową posiadającą 32,4 proc. akcji EssilorLuxottica. 14

W praktyce Del Vecchio opuszcza bieżące zarządzanie, ale nie znika ze sporu o przyszłość imperium zbudowanego przez jego zmarłego ojca. Krótkoterminowo wyraźniej oddziela to profesjonalne kierownictwo od rodzinnej własności. W dłuższej perspektywie pozostaje jednak najważniejsze pytanie: czy spadkobiercy Delfin zdołają porozumieć się w sprawie kontroli nad holdingiem.

Co zmieni się w EssilorLuxottica?

Del Vecchio złożył rezygnację na ręce prezesa i dyrektora generalnego EssilorLuxottica Francesca Milleriego oraz rady dyrektorów. Spółka poinformowała, że odchodzi od obowiązków menedżerskich, by zająć się nowymi projektami przedsiębiorczymi. Doniesienia medialne wskazywały również na napięcia między Del Vecchio a Millerim. Del Vecchio miał krytykować sposób zarządzania grupą jako zbyt odległy i bezosobowy. 1716

Operacyjnie odejście nie powinno wywołać natychmiastowego kryzysu. Za funkcjonowanie EssilorLuxottica nadal odpowiadają Milleri i rada dyrektorów. Del Vecchio będzie wywierał wpływ przede wszystkim jako udziałowiec Delfin, a nie jako członek kierownictwa grupy. 36

Dlaczego rezygnacja uwidoczniła spór w Delfin?

Odejście nastąpiło po tym, jak utknęła próba zwiększenia kontroli Del Vecchio nad holdingiem. Zaproponował on zakup łącznie 25 proc. udziałów należących do rodzeństwa — Luki i Paoli — za około 10 mld euro. Gdyby transakcja doszła do skutku, jego udział w Delfin wzrósłby z 12,5 do 37,5 proc., czyniąc go największym indywidualnym udziałowcem rodzinnej spółki. 53233

Rodzina początkowo poparła tę propozycję w kwietniu, lecz później plan napotkał problemy z pozyskaniem finansowania oraz z uzgodnieniem zabezpieczeń i zasad zarządzania, które towarzyszyłyby koncentracji kontroli. 3443

Rezygnacja nie odpowiada więc na kluczowe pytanie: kto powinien wyznaczać strategię Delfin i decydować o wykorzystaniu aktywów znajdujących się pod wpływem holdingu? Przeciwnie — sprawia, że jeszcze wyraźniej widać rozdział między sporem właścicielskim rodziny a bieżącym kierownictwem EssilorLuxottica.

Del Vecchio odchodzi z zarządzania, nie z własności

Udział Delfin wynoszący 32,4 proc. czyni holding największym akcjonariuszem EssilorLuxottica. Dzięki posiadaniu 12,5 proc. udziałów w Delfin Del Vecchio pozostanie powiązany z decyzjami dotyczącymi producenta okularów, nawet po opuszczeniu jego struktur operacyjnych. Reuters informował, że zamierza pozostać aktywnym udziałowcem oraz wspierać niezależność EssilorLuxottica, jej długoterminowy rozwój i stabilną strukturę właścicielską. 1

Powstaje zatem dwupoziomowy model nadzoru:

• Kierownictwo i rada dyrektorów EssilorLuxottica odpowiadają za działalność operacyjną, produkty i realizację strategii.
• Udziałowcy i rada Delfin decydują, jak holding wykorzystuje swój wpływ jako największy akcjonariusz grupy.

Taki układ może ograniczyć ryzyko bezpośredniej ingerencji rodziny w codzienne decyzje menedżerskie. Nie eliminuje jednak presji ze strony dużego akcjonariusza, sporów o wpływ na radę dyrektorów ani dalszych konfliktów o przyszłość Delfin.

Stawką jest więcej niż Ray-Ban

Znaczenie sporu wykracza poza samą EssilorLuxottica. Delfin jest również powiązany z inwestycjami w Banca Monte dei Paschi di Siena, Assicurazioni Generali i UniCredit, obok kluczowego udziału w grupie optycznej. 6932

Przedłużający się konflikt może więc wpływać na decyzje dotyczące szerszego włoskiego portfela inwestycyjnego. Konkretne skutki będą zależeć od tego, czy spadkobiercy uzgodnią nowe zasady własności, zarządzania i wykonywania praw wynikających z posiadanych udziałów. Dostępne informacje potwierdzają szeroki zakres aktywów Delfin, ale nie dowodzą, że spór już doprowadził do określonych zmian w każdej ze spółek portfelowych.

Dlaczego inwestorzy zwracają uwagę na moment odejścia?

EssilorLuxottica mierzy się z nasilającą się konkurencją i jednocześnie rozwija nowe obszary wzrostu, takie jak inteligentne okulary. Analitycy wskazywali na złożony ład korporacyjny oraz presję konkurencyjną jako czynniki obciążające notowania akcji. 1021

Nie oznacza to, że spór rodzinny opóźnił konkretny produkt lub inwestycję. Konflikt pojawia się jednak w trudnym momencie: spółka potrzebuje konsekwentnej realizacji strategii, podczas gdy inwestorzy oceniają, czy napięcia właścicielskie nie utrudnią jej długoterminowego rozwoju.

Pod koniec sierpnia akcje EssilorLuxottica były około 40 proc. niżej niż na początku roku. 2021 Spadek nie ma jednej potwierdzonej przyczyny — analitycy wymieniali między innymi niepewność dotyczącą zarządzania oraz rosnącą konkurencję. 21

Co mówi o sytuacji ogłoszony 28 sierpnia skup akcji?

28 sierpnia EssilorLuxottica uruchomiła program skupu do 5 mln własnych akcji. Przy ówczesnym kursie jego wartość przekraczała 800 mln euro. Spółka przedstawiła ten ruch jako wyraz wiary w tworzenie wartości i długoterminowe perspektywy grupy. 17192729

Skup akcji może poprawić nastroje inwestorów i — jeśli zakupy zostaną zrealizowane — zmniejszyć liczbę akcji pozostających w obrocie. Nie rozwiąże jednak sporu o sukcesję w Delfin. Nie przesądzi, kto kontroluje rodzinny holding, nie doprowadzi do porozumienia między spadkobiercami i nie usunie niepewności dotyczącej ładu korporacyjnego. Analitycy łączyli presję na kurs zarówno ze złożonością zarządzania Delfin, jak i z nasilającą się konkurencją, dlatego program odpowiada raczej na problem zaufania rynku niż na źródło rodzinnego konfliktu. 21

Najważniejszy wniosek

Odejście Del Vecchio tworzy wyraźniejszą granicę operacyjną: EssilorLuxottica może być zarządzana przez Milleriego i radę dyrektorów, podczas gdy Del Vecchio pozostanie zaangażowany jako udziałowiec poprzez Delfin. To potencjalnie korzystniejsze dla codziennego podejmowania decyzji, ale oznacza też, że rodzinny konflikt przenosi się jeszcze wyraźniej do sfery własności i nadzoru właścicielskiego.

Najważniejsze pytanie nie brzmi już, czy Del Vecchio będzie pełnił funkcję kierowniczą w EssilorLuxottica. Chodzi o to, czy spadkobiercy Delfin zdołają rozstrzygnąć rywalizację o kontrolę bez odciągania grupy optycznej od rozwoju, konkurencji i długoterminowej strategii.