Aletheia Capital windowa cenę docelową TSMC do 3500 TWD – najwyżej na Wall Street

16 czerwca 2026 roku Aletheia Capital, z siedzibą w Hongkongu, przedstawiła najbardziej agresywną prognozę dla Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. w historii: cenę docelową 3500 dolarów tajwańskich (TWD) za akcje lokalne i 700 dolarów amerykańskich za kwity depozytowe (ADR) notowane w USA . To już trzecia w tym roku podwyżka wyceny ze strony tego analityka, po serii inspekcji w fabrykach TSMC na Tajwanie, które przekonały ekspertów, że rynek wciąż nie docenia trajektorii zysków spółki .

Nie chodzi tu tylko o krótkoterminową euforię związaną ze sztuczną inteligencją (AI). Aletheia zakłada, że plan TSMC zakładający rozszerzanie mocy produkcyjnych – przyspieszenie harmonogramu prac nad technologią 3 nm w Japonii, szybszy rozwój zaawansowanego pakowania chipów oraz zwiększenie możliwości integracji SoIC (system-on-integrated-chips) – napędzi gwałtowny wzrost zysków w 2028 roku, którego większość inwestorów jeszcze nie uwzględniła w swoich modelach . Wycena opiera się na wskaźniku ceny do prognozowanego zysku (forward P/E) na poziomie 20–25x dla lat 2027–2028; premia ta odzwierciedla przekonanie, że łączny roczny wskaźnik wzrostu (CAGR) TSMC może utrzymać się „znacznie powyżej 30%” .

Trzecia podwyżka w 2026 roku: rosnące przekonanie

Trajektoria prognoz Alethei w tym roku odzwierciedla gwałtownie rosnące zaufanie do napędzanego przez AI supercyklu TSMC:

• Styczeń 2026: Cel podniesiony z 2100 TWD do 2400 TWD, z powodu rozszerzania mocy i bogatszej struktury produktowej .
• Kwiecień 2026: Cel podniesiony do 3000 TWD (600 USD za ADR), po tym jak firma zauważyła agresywne skracanie terminów uruchomienia mocy N3 w Japonii oraz szybsze niż oczekiwano wdrażanie technologii CoPoS i SoIC .
• Czerwiec 2026: Po osobistych wizytach w fabrykach na Tajwanie Aletheia ponownie podniosła poprzeczkę do 3500 TWD (700 USD za ADR) – najwyższej wśród wszystkich analityków krajowych i międzynarodowych .

Kluczowym impulsem do ostatniej podwyżki były namacalne dowody. „Rynek wciąż nie doszacowuje potencjału” – napisali analitycy po wizycie w nowych fabrykach, wskazując na szybsze niż oczekiwano gromadzenie mocy produkcyjnych, które nie jest jeszcze odzwierciedlone w rynkowym konsensusie .

Wyniki za I kwartał 2026: twarde dane wspierające byczy scenariusz

Prognoza Alethei nie opiera się wyłącznie na spekulacjach. Ostatnie kwartalne wyniki TSMC dostarczyły twardych dowodów na przyspieszający impet.

• Przychody: 35,9 miliarda USD w I kwartale 2026, wzrost o 40,6% rok do roku i nieco powyżej własnych prognoz spółki, które wynosiły 34,6–35,8 miliarda USD . W przeliczeniu na dolary tajwańskie wartość ta przekroczyła 1,13 biliona TWD .
• Rentowność: Marża brutto wyniosła 66,2%, przy marży operacyjnej 55,6% i marży zysku netto 50,5% .
• Prognoza na II kwartał 2026: TSMC szacuje przychody na poziomie od 39 do 40,2 miliarda USD, co sygnalizuje dalsze sekwencyjne przyspieszenie. Aletheia oczekuje, że zarówno przychody, jak i marża brutto w II kwartale zaskoczą pozytywnie .
• Perspektywy na cały rok: Dyrektor generalny C.C. Wei potwierdził roczną prognozę przychodów na poziomie około 2,75 biliona TWD (ponad 85 mld USD), stwierdzając, że firma nie zaobserwowała żadnych zmian w zachowaniu klientów pomimo utrzymującej się niepewności co do ceł w USA .

Własne modele Alethei są bardziej optymistyczne niż oficjalne deklaracje TSMC. Firma prognozuje, że przychody w 2026 roku osiągną 163,3 miliarda USD (wzrost o około 33% r/r) i widzi możliwość przekroczenia 200 miliardów USD przychodów w 2027 roku .

Teza na rok 2028: dlaczego Aletheia przewiduje przełom w zyskach

Większość prognoz cen docelowych dla TSMC wybiega rok lub dwa do przodu. Aletheia patrzy dalej – i dostrzega strukturalną zmianę w bazie przychodowej rynku chipów.
Analitycy szacują, że zysk na akcję (EPS) TSMC może się podwoić od 2026 do 2028 roku . W przeciwieństwie do krótkoterminowych cykli popytowych, ta ścieżka wzrostu opiera się na trzech filarach:

1. Szerszy popyt na moc obliczeniową AI: Poza procesorami graficznymi (GPU) NVIDII, Aletheia wskazuje na rosnące zapotrzebowanie na procesory centralne (CPU), niestandardowe układy ASIC i procesory tensorowe TPU, takie jak te od Google. Ich zdaniem rok 2028 będzie momentem, w którym ta dywersyfikacja przełoży się nie tylko na przychody, ale i na marżę zysku .
2. Mocno przyspieszone moce produkcyjne: TSMC agresywnie przyspiesza produkcję w technologii N3 (3 nm) w Japonii, przyśpiesza wdrażanie zaawansowanego pakowania CoPoS (chip-on-panel-on-substrate) i rozszerza zdolności integracji SoIC szybciej, niż zakłada większość modeli .
3. Utrzymujące się tempo wzrostu CAGR powyżej 30%: Jeśli obecny popyt i jego realizacja się utrzymają, Aletheia szacuje, że TSMC może utrzymać skumulowany roczny wskaźnik wzrostu (CAGR) „znacznie powyżej 30%” . Tempo wzrostu EPS na rok 2027 szacowane jest na około 33-35%, z dalszym przyspieszeniem w 2028 roku .

Metodologia wyceny stosuje mnożnik 20x dla akcji lokalnych (na podstawie średnich zysków z lat 2027-2028) i 25x dla ADR notowanych w USA . To właśnie to przyszłościowe podejście – a nie krótkoterminowy wskaźnik P/E – generuje cel na poziomie 3500 TWD / 700 USD.

Popyt na AI: strukturalny fundament pod liczbami

Popyt na sztuczną inteligencję jest zarówno obecną siłą TSMC, jak i motorem wzrostu w 2028 roku. Rozkład przychodów za I kwartał 2026 podkreśla jego dominację:

• AI i obliczenia wysokiej wydajności (HPC) są największym źródłem przychodów, a zaawansowane węzły technologiczne (3 nm i 5 nm) pracują przy wysokim stopniu wykorzystania mocy .
• Dostawcy chmur obliczeniowych na dużą skalę (hyperscalerzy) przyspieszają rozwój niestandardowych układów ASIC, podczas gdy AMD zdobywa dodatkowe udziały w rynku, a popyt na procesory graficzne AI od NVIDII nadal rośnie .
• Zaawansowane technologie pakowania TSMC – CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) i SoIC – działają niemal na granicy wydajności, co zmusza firmę do jednoczesnego dodawania linii produkcyjnych na Tajwanie, w Japonii i Arizonie .

Teza Alethei wyraźnie zakłada, że ten popyt na AI utrzyma się na strukturalnie wysokim poziomie aż do 2028 roku. Warto zauważyć, że cena docelowa nie jest związana z konkretnym terminem; raport nie określa, kiedy akcje osiągną poziom 3500 TWD, a jedynie stwierdza, że potencjał zarobkowy uzasadniający tę wycenę jest budowany właśnie teraz .

Ryzykiem, jak zawsze, jest samo to założenie. Jeśli nakłady inwestycyjne na AI zwolnią lub jeśli restrykcje handlowe między USA a Chinami zostaną zaostrzone, obrona mnożnika P/E na poziomie 20–25x stanie się trudniejsza. Jednak na razie namacalne dowody, które analitycy Alethei zobaczyli na własne oczy na Tajwanie, przekonały ich, że rynek wciąż nie nadąża za rzeczywistością.