Nie chodzi tu tylko o krótkoterminową euforię związaną ze sztuczną inteligencją (AI). Aletheia zakłada, że plan TSMC zakładający rozszerzanie mocy produkcyjnych – przyspieszenie harmonogramu prac nad technologią 3 nm w Japonii, szybszy rozwój zaawansowanego pakowania chipów oraz zwiększenie możliwości integracji SoIC (system-on-integrated-chips) – napędzi gwałtowny wzrost zysków w 2028 roku, którego większość inwestorów jeszcze nie uwzględniła w swoich modelach . Wycena opiera się na wskaźniku ceny do prognozowanego zysku (forward P/E) na poziomie 20–25x dla lat 2027–2028; premia ta odzwierciedla przekonanie, że łączny roczny wskaźnik wzrostu (CAGR) TSMC może utrzymać się „znacznie powyżej 30%” .

Trzecia podwyżka w 2026 roku: rosnące przekonanie

Trajektoria prognoz Alethei w tym roku odzwierciedla gwałtownie rosnące zaufanie do napędzanego przez AI supercyklu TSMC:

• Styczeń 2026: Cel podniesiony z 2100 TWD do 2400 TWD, z powodu rozszerzania mocy i bogatszej struktury produktowej .
• Kwiecień 2026: Cel podniesiony do 3000 TWD (600 USD za ADR), po tym jak firma zauważyła agresywne skracanie terminów uruchomienia mocy N3 w Japonii oraz szybsze niż oczekiwano wdrażanie technologii CoPoS i SoIC .
• Czerwiec 2026: Po osobistych wizytach w fabrykach na Tajwanie Aletheia ponownie podniosła poprzeczkę do 3500 TWD (700 USD za ADR) – najwyższej wśród wszystkich analityków krajowych i międzynarodowych .

Kluczowym impulsem do ostatniej podwyżki były namacalne dowody. „Rynek wciąż nie doszacowuje potencjału” – napisali analitycy po wizycie w nowych fabrykach, wskazując na szybsze niż oczekiwano gromadzenie mocy produkcyjnych, które nie jest jeszcze odzwierciedlone w rynkowym konsensusie .

Wyniki za I kwartał 2026: twarde dane wspierające byczy scenariusz

Prognoza Alethei nie opiera się wyłącznie na spekulacjach. Ostatnie kwartalne wyniki TSMC dostarczyły twardych dowodów na przyspieszający impet.

• Przychody: 35,9 miliarda USD w I kwartale 2026, wzrost o 40,6% rok do roku i nieco powyżej własnych prognoz spółki, które wynosiły 34,6–35,8 miliarda USD . W przeliczeniu na dolary tajwańskie wartość ta przekroczyła 1,13 biliona TWD .
• Rentowność: Marża brutto wyniosła 66,2%, przy marży operacyjnej 55,6% i marży zysku netto 50,5% .
• Prognoza na II kwartał 2026: TSMC szacuje przychody na poziomie od 39 do 40,2 miliarda USD, co sygnalizuje dalsze sekwencyjne przyspieszenie. Aletheia oczekuje, że zarówno przychody, jak i marża brutto w II kwartale zaskoczą pozytywnie .
• Perspektywy na cały rok: Dyrektor generalny C.C. Wei potwierdził roczną prognozę przychodów na poziomie około 2,75 biliona TWD (ponad 85 mld USD), stwierdzając, że firma nie zaobserwowała żadnych zmian w zachowaniu klientów pomimo utrzymującej się niepewności co do ceł w USA .

Własne modele Alethei są bardziej optymistyczne niż oficjalne deklaracje TSMC. Firma prognozuje, że przychody w 2026 roku osiągną 163,3 miliarda USD (wzrost o około 33% r/r) i widzi możliwość przekroczenia 200 miliardów USD przychodów w 2027 roku .

Teza na rok 2028: dlaczego Aletheia przewiduje przełom w zyskach

Większość prognoz cen docelowych dla TSMC wybiega rok lub dwa do przodu. Aletheia patrzy dalej – i dostrzega strukturalną zmianę w bazie przychodowej rynku chipów.
Analitycy szacują, że zysk na akcję (EPS) TSMC może się podwoić od 2026 do 2028 roku . W przeciwieństwie do krótkoterminowych cykli popytowych, ta ścieżka wzrostu opiera się na trzech filarach:

1. Szerszy popyt na moc obliczeniową AI: Poza procesorami graficznymi (GPU) NVIDII, Aletheia wskazuje na rosnące zapotrzebowanie na procesory centralne (CPU), niestandardowe układy ASIC i procesory tensorowe TPU, takie jak te od Google. Ich zdaniem rok 2028 będzie momentem, w którym ta dywersyfikacja przełoży się nie tylko na przychody, ale i na marżę zysku .
2. Mocno przyspieszone moce produkcyjne: TSMC agresywnie przyspiesza produkcję w technologii N3 (3 nm) w Japonii, przyśpiesza wdrażanie zaawansowanego pakowania CoPoS (chip-on-panel-on-substrate) i rozszerza zdolności integracji SoIC szybciej, niż zakłada większość modeli .
3. Utrzymujące się tempo wzrostu CAGR powyżej 30%: Jeśli obecny popyt i jego realizacja się utrzymają, Aletheia szacuje, że TSMC może utrzymać skumulowany roczny wskaźnik wzrostu (CAGR) „znacznie powyżej 30%” . Tempo wzrostu EPS na rok 2027 szacowane jest na około 33-35%, z dalszym przyspieszeniem w 2028 roku .

Metodologia wyceny stosuje mnożnik 20x dla akcji lokalnych (na podstawie średnich zysków z lat 2027-2028) i 25x dla ADR notowanych w USA . To właśnie to przyszłościowe podejście – a nie krótkoterminowy wskaźnik P/E – generuje cel na poziomie 3500 TWD / 700 USD.

Popyt na AI: strukturalny fundament pod liczbami

Popyt na sztuczną inteligencję jest zarówno obecną siłą TSMC, jak i motorem wzrostu w 2028 roku. Rozkład przychodów za I kwartał 2026 podkreśla jego dominację:

• AI i obliczenia wysokiej wydajności (HPC) są największym źródłem przychodów, a zaawansowane węzły technologiczne (3 nm i 5 nm) pracują przy wysokim stopniu wykorzystania mocy .
• Dostawcy chmur obliczeniowych na dużą skalę (hyperscalerzy) przyspieszają rozwój niestandardowych układów ASIC, podczas gdy AMD zdobywa dodatkowe udziały w rynku, a popyt na procesory graficzne AI od NVIDII nadal rośnie .
• Zaawansowane technologie pakowania TSMC – CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) i SoIC – działają niemal na granicy wydajności, co zmusza firmę do jednoczesnego dodawania linii produkcyjnych na Tajwanie, w Japonii i Arizonie .

Teza Alethei wyraźnie zakłada, że ten popyt na AI utrzyma się na strukturalnie wysokim poziomie aż do 2028 roku. Warto zauważyć, że cena docelowa nie jest związana z konkretnym terminem; raport nie określa, kiedy akcje osiągną poziom 3500 TWD, a jedynie stwierdza, że potencjał zarobkowy uzasadniający tę wycenę jest budowany właśnie teraz .

Ryzykiem, jak zawsze, jest samo to założenie. Jeśli nakłady inwestycyjne na AI zwolnią lub jeśli restrykcje handlowe między USA a Chinami zostaną zaostrzone, obrona mnożnika P/E na poziomie 20–25x stanie się trudniejsza. Jednak na razie namacalne dowody, które analitycy Alethei zobaczyli na własne oczy na Tajwanie, przekonały ich, że rynek wciąż nie nadąża za rzeczywistością.

Nie chodzi tu tylko o krótkoterminową euforię związaną ze sztuczną inteligencją (AI). Aletheia zakłada, że plan TSMC zakładający rozszerzanie mocy produkcyjnych – przyspieszenie harmonogramu prac nad technologią 3 nm w Japonii, szybszy rozwój zaawansowanego pakowania chipów oraz zwiększenie możliwości integracji SoIC (system-on-integrated-chips) – napędzi gwałtowny wzrost zysków w 2028 roku, którego większość inwestorów jeszcze nie uwzględniła w swoich modelach . Wycena opiera się na wskaźniku ceny do prognozowanego zysku (forward P/E) na poziomie 20–25x dla lat 2027–2028; premia ta odzwierciedla przekonanie, że łączny roczny wskaźnik wzrostu (CAGR) TSMC może utrzymać się „znacznie powyżej 30%” .

Trzecia podwyżka w 2026 roku: rosnące przekonanie

Trajektoria prognoz Alethei w tym roku odzwierciedla gwałtownie rosnące zaufanie do napędzanego przez AI supercyklu TSMC:

• Styczeń 2026: Cel podniesiony z 2100 TWD do 2400 TWD, z powodu rozszerzania mocy i bogatszej struktury produktowej .
• Kwiecień 2026: Cel podniesiony do 3000 TWD (600 USD za ADR), po tym jak firma zauważyła agresywne skracanie terminów uruchomienia mocy N3 w Japonii oraz szybsze niż oczekiwano wdrażanie technologii CoPoS i SoIC .
• Czerwiec 2026: Po osobistych wizytach w fabrykach na Tajwanie Aletheia ponownie podniosła poprzeczkę do 3500 TWD (700 USD za ADR) – najwyższej wśród wszystkich analityków krajowych i międzynarodowych .

Kluczowym impulsem do ostatniej podwyżki były namacalne dowody. „Rynek wciąż nie doszacowuje potencjału” – napisali analitycy po wizycie w nowych fabrykach, wskazując na szybsze niż oczekiwano gromadzenie mocy produkcyjnych, które nie jest jeszcze odzwierciedlone w rynkowym konsensusie .

Wyniki za I kwartał 2026: twarde dane wspierające byczy scenariusz

Prognoza Alethei nie opiera się wyłącznie na spekulacjach. Ostatnie kwartalne wyniki TSMC dostarczyły twardych dowodów na przyspieszający impet.

• Przychody: 35,9 miliarda USD w I kwartale 2026, wzrost o 40,6% rok do roku i nieco powyżej własnych prognoz spółki, które wynosiły 34,6–35,8 miliarda USD . W przeliczeniu na dolary tajwańskie wartość ta przekroczyła 1,13 biliona TWD .
• Rentowność: Marża brutto wyniosła 66,2%, przy marży operacyjnej 55,6% i marży zysku netto 50,5% .
• Prognoza na II kwartał 2026: TSMC szacuje przychody na poziomie od 39 do 40,2 miliarda USD, co sygnalizuje dalsze sekwencyjne przyspieszenie. Aletheia oczekuje, że zarówno przychody, jak i marża brutto w II kwartale zaskoczą pozytywnie .
• Perspektywy na cały rok: Dyrektor generalny C.C. Wei potwierdził roczną prognozę przychodów na poziomie około 2,75 biliona TWD (ponad 85 mld USD), stwierdzając, że firma nie zaobserwowała żadnych zmian w zachowaniu klientów pomimo utrzymującej się niepewności co do ceł w USA .

Własne modele Alethei są bardziej optymistyczne niż oficjalne deklaracje TSMC. Firma prognozuje, że przychody w 2026 roku osiągną 163,3 miliarda USD (wzrost o około 33% r/r) i widzi możliwość przekroczenia 200 miliardów USD przychodów w 2027 roku .

Teza na rok 2028: dlaczego Aletheia przewiduje przełom w zyskach

Większość prognoz cen docelowych dla TSMC wybiega rok lub dwa do przodu. Aletheia patrzy dalej – i dostrzega strukturalną zmianę w bazie przychodowej rynku chipów.
Analitycy szacują, że zysk na akcję (EPS) TSMC może się podwoić od 2026 do 2028 roku . W przeciwieństwie do krótkoterminowych cykli popytowych, ta ścieżka wzrostu opiera się na trzech filarach:

1. Szerszy popyt na moc obliczeniową AI: Poza procesorami graficznymi (GPU) NVIDII, Aletheia wskazuje na rosnące zapotrzebowanie na procesory centralne (CPU), niestandardowe układy ASIC i procesory tensorowe TPU, takie jak te od Google. Ich zdaniem rok 2028 będzie momentem, w którym ta dywersyfikacja przełoży się nie tylko na przychody, ale i na marżę zysku .
2. Mocno przyspieszone moce produkcyjne: TSMC agresywnie przyspiesza produkcję w technologii N3 (3 nm) w Japonii, przyśpiesza wdrażanie zaawansowanego pakowania CoPoS (chip-on-panel-on-substrate) i rozszerza zdolności integracji SoIC szybciej, niż zakłada większość modeli .
3. Utrzymujące się tempo wzrostu CAGR powyżej 30%: Jeśli obecny popyt i jego realizacja się utrzymają, Aletheia szacuje, że TSMC może utrzymać skumulowany roczny wskaźnik wzrostu (CAGR) „znacznie powyżej 30%” . Tempo wzrostu EPS na rok 2027 szacowane jest na około 33-35%, z dalszym przyspieszeniem w 2028 roku .

Metodologia wyceny stosuje mnożnik 20x dla akcji lokalnych (na podstawie średnich zysków z lat 2027-2028) i 25x dla ADR notowanych w USA . To właśnie to przyszłościowe podejście – a nie krótkoterminowy wskaźnik P/E – generuje cel na poziomie 3500 TWD / 700 USD.

Popyt na AI: strukturalny fundament pod liczbami

Popyt na sztuczną inteligencję jest zarówno obecną siłą TSMC, jak i motorem wzrostu w 2028 roku. Rozkład przychodów za I kwartał 2026 podkreśla jego dominację:

• AI i obliczenia wysokiej wydajności (HPC) są największym źródłem przychodów, a zaawansowane węzły technologiczne (3 nm i 5 nm) pracują przy wysokim stopniu wykorzystania mocy .
• Dostawcy chmur obliczeniowych na dużą skalę (hyperscalerzy) przyspieszają rozwój niestandardowych układów ASIC, podczas gdy AMD zdobywa dodatkowe udziały w rynku, a popyt na procesory graficzne AI od NVIDII nadal rośnie .
• Zaawansowane technologie pakowania TSMC – CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) i SoIC – działają niemal na granicy wydajności, co zmusza firmę do jednoczesnego dodawania linii produkcyjnych na Tajwanie, w Japonii i Arizonie .

Teza Alethei wyraźnie zakłada, że ten popyt na AI utrzyma się na strukturalnie wysokim poziomie aż do 2028 roku. Warto zauważyć, że cena docelowa nie jest związana z konkretnym terminem; raport nie określa, kiedy akcje osiągną poziom 3500 TWD, a jedynie stwierdza, że potencjał zarobkowy uzasadniający tę wycenę jest budowany właśnie teraz .

Ryzykiem, jak zawsze, jest samo to założenie. Jeśli nakłady inwestycyjne na AI zwolnią lub jeśli restrykcje handlowe między USA a Chinami zostaną zaostrzone, obrona mnożnika P/E na poziomie 20–25x stanie się trudniejsza. Jednak na razie namacalne dowody, które analitycy Alethei zobaczyli na własne oczy na Tajwanie, przekonały ich, że rynek wciąż nie nadąża za rzeczywistością.