Bitcoin stracił 62,2% względem Nasdaq. To sygnał kapitulacji, ale jeszcze nie dowód odbicia

Spadek relacji wyników Bitcoina do Nasdaq o 62,2% najlepiej odczytywać jako sygnał względnej kapitulacji, a nie samodzielną prognozę kolejnego ruchu ceny BTC w dolarach. Zestawienie z poprzednimi cyklami jest wymowne: relacja zbliża się do spadku o 68,5% z lat 2021–2022 i 75,7% z 2018 roku, wynika z wykresu Rand Group opartego na danych The DeFi Report. 33

To porównanie sprawia, że czerwcowe minimum można uznać za wiarygodnego kandydata na względne dno cyklu. Nie potwierdza jednak, że Bitcoin osiągnął trwałe minimum bessy. Relacja może przestać spadać, jeśli Bitcoin wzrośnie, akcje technologiczne osłabną albo oba aktywa zmienią się jednocześnie.

Co właściwie mierzy relacja BTC–Nasdaq?

Relacja pokazuje zachowanie Bitcoina względem dużych spółek technologicznych. Jej załamanie oznacza, że w analizowanym okresie Bitcoin wyraźnie stracił siłę nabywczą wobec indeksu Nasdaq — między innymi dlatego, że technologia radziła sobie lepiej, a popyt na kryptowaluty słabł. Nie oznacza to, że sam Bitcoin spadł o 62,2% od swojego szczytu.

To rozróżnienie ma duże znaczenie. BTC może rosnąć w ujęciu dolarowym, a jednocześnie nadal przegrywać z Nasdaq. Z drugiej strony relacja może się poprawiać podczas wyprzedaży akcji technologicznych, nawet jeśli cena Bitcoina pozostaje bez zmian. Inwestorzy powinni więc traktować ten wskaźnik jako miarę względnej siły, przywództwa rynkowego i apetytu na ryzyko — nie jako precyzyjny wyznacznik poziomu cenowego dna.

Historyczna analogia również ma ograniczenia. Trzy duże epizody spadku nie wystarczają, by ustanowić mechaniczną regułę cyklu. Dzisiejszy rynek obejmuje między innymi amerykańskie spotowe ETF-y, ekspozycję spółek posiadających Bitcoina w skarbcach oraz inne warunki płynności niż w poprzednich cyklach kryptowalutowych.

Sierpniowe odbicie poprawia obraz, ale go nie rozstrzyga

Bitcoin odbił z około 58 500 dolarów pod koniec czerwca do ponad 80 000 dolarów w sierpniu. Ruchowi towarzyszyła wyraźna poprawa popytu na ETF-y: notowane w USA spotowe ETF-y bitcoinowe odnotowały od 17 do 21 sierpnia 1,92 mld dolarów napływów netto — najwięcej w jednym tygodniu od około dziesięciu miesięcy, według Bloomberga. 49

Dane o przepływach są istotne, ponieważ wskazują na odnowiony popyt na rynku kasowym, a nie tylko na ruch cenowy na giełdach kryptowalutowych. Duża część zakupów przypadła jednak na iShares Bitcoin Trust firmy BlackRock. Z tego powodu nagłówkowej wartości napływów nie należy automatycznie interpretować jako szerokiego powrotu inwestorów instytucjonalnych. Skoncentrowany impuls zakupowy może podtrzymać odbicie, nie dowodząc jeszcze, że rozpoczął się trwały, powszechny trend akumulacji. 5055

Kolejnym konstruktywnym sygnałem jest dodatnia premia Coinbase. Wskaźnik po raz pierwszy od trzech miesięcy znalazł się powyżej zera, co sugeruje, że presja zakupowa na Coinbase poprawiła się względem Binance. Krótkoterminowa zmiana premii jest jednak dowodem na odnowiony popyt z USA, a nie gwarancją jego utrzymania. 17

Najważniejszy test techniczny: strefa podaży 81–86 tys. dolarów

Analizy powiązane z Glassnode wskazują, że centralną strefą oporu dla odbicia jest obszar około 81 000–86 000 dolarów. Znajdują się tam nakładające się struktury podaży, w tym monety należące do inwestorów będących w pobliżu progu rentowności oraz półka kosztu bazowego samodzielnie przechowywanych bitcoinów, zaczynająca się w pobliżu 80 800 dolarów. 2023

Dlatego chwilowe wyjście powyżej 81 000 dolarów będzie mniej znaczące niż trwałe wybicie z całej strefy. Mocniejsze potwierdzenie wymagałoby:

• zamknięcia świecy powyżej strefy oporu i utrzymania ceny nad nią;
• konsolidacji powyżej zakresu zamiast natychmiastowego odrzucenia;
• udanego retestu, w którym dawna podaż zamieni się we wsparcie;
• dalszego wzrostu wolumenu na rynku spot oraz kreacji jednostek ETF podczas ruchu.

Ostrożności wymaga także możliwy wpływ zamykania krótkich pozycji. Short squeeze może wywołać gwałtowny wzrost, ponieważ zmusza niedźwiedzie do zamykania pozycji. Taki popyt nie musi jednak oznaczać napływu świeżego kapitału długoterminowego. Doniesienia oparte na analizach Glassnode wskazują, że odbicie nastąpiło po znaczącej fali likwidacji krótkich pozycji. Tym ważniejsze będzie obserwowanie rynku po wygaśnięciu wymuszonych zakupów. 1821

Warunki makroekonomiczne nadal nie pozwalają ogłosić końca problemów

Jednym z głównych przeciwników trwałego odbicia pozostaje Rezerwa Federalna USA. 28 sierpnia przewodniczący Kevin Warsh powiedział, że decydenci będą mieli „jeszcze pracę do wykonania”, jeśli nie zyskają pewności, że inflacja wraca do celu Fedu wynoszącego 2%. Następnie rynki podniosły wyceniane prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki stóp do około 60%, z mniej więcej 40% wcześniej, a rentowności krótkoterminowych obligacji skarbowych wzrosły. 12

To otoczenie ma znaczenie dla Bitcoina, ponieważ wyższe rentowności i mocniejszy dolar zwiększają koszt alternatywny utrzymywania aktywa, które nie generuje odsetek. Spadek Bitcoina o ponad 3% po jastrzębim wystąpieniu, przy jednoczesnym spadku Nasdaq o 0,52%, pokazał, jak szybko zmiana oczekiwań dotyczących polityki pieniężnej może przyćmić pozytywny układ techniczny. 14

Porównanie z końcówką 2020 roku jest więc niedoskonałe. Wówczas wzrost napędzały niemal zerowe stopy procentowe, bodźce fiskalne i bardzo obfita płynność. Nie można zakładać powtórki takiego rajdu w środowisku, w którym inflacja pozostaje problemem dla banku centralnego, a rynek wycenia możliwość dalszego zacieśniania polityki.

Czy Bitcoin zachowuje się coraz bardziej jak złoto, a mniej jak technologia?

Ostatnia zmiana korelacji Bitcoina jest interesująca, ale nie rozstrzyga sytuacji. Według badań cytowanych przez TheStreet 90-dniowa korelacja BTC ze złotem wzrosła powyżej 50%, podczas gdy korelacja z Nasdaq 100 spadła z ponad 60% do około 33%. 26

Może to sugerować, że Bitcoin jest obecnie mniej podobny do aktywa technologicznego o długim czasie trwania ryzyka, a bardziej wpisuje się w narrację zabezpieczenia przed dewaluacją pieniądza lub przechowywania wartości. Korelacje są jednak zmienne. Jeden 90-dniowy wycinek nie dowodzi, że Bitcoin stał się trwałą bezpieczną przystanią, zabezpieczeniem przed inflacją czy zamiennikiem złota.

Co potwierdziłoby albo podważyło tezę o dnie bessy?

Czerwcowe minimum zyskałoby wiarygodność jako historyczne dno bessy, gdyby kilka niezależnych sygnałów zaczęło wskazywać w tym samym kierunku:

1. Względna siła: relacja BTC–Nasdaq utworzy wyższe minimum i rozpocznie trwały, wielomiesięczny trend wzrostowy.
2. Potwierdzenie cenowe: Bitcoin zdecydowanie odzyska strefę 81 000–86 000 dolarów i utrzyma się powyżej niej.
3. Trwały popyt: napływy do ETF-ów będą utrzymywać się przez wiele tygodni, a dodatniej premii Coinbase będzie towarzyszyć szerszy popyt na rynku spot.
4. Zdrowszy udział rynku instrumentów pochodnych: otwarte pozycje będą odbudowywać się stopniowo, bez skrajnego wzrostu stawek finansowania i nowej nadmiernej dźwigni.
5. Wchłonięcie podaży: sprzedaż ze strony długoterminowych posiadaczy i spółek posiadających Bitcoina w skarbcach zostanie zaabsorbowana bez kolejnego silnego załamania.
6. Odporność na makro: Bitcoin utrzyma się mimo wyższych rentowności i jastrzębiego Fedu albo skorzysta na wyraźnym poluzowaniu warunków finansowych.

Teza o dnie osłabłaby, gdyby Bitcoin wielokrotnie odrzucano w strefie oporu, powróciły umorzenia ETF-ów, premia Coinbase stała się ujemna albo relacja BTC–Nasdaq znów zaczęła spadać mimo siły indeksu technologicznego. Odbicie, które wygaśnie wraz z końcem zamykania krótkich pozycji i nie będzie miało wsparcia w trwałym popycie na rynku spot, wskazywałoby raczej na rajd w bessie niż potwierdzone odwrócenie cyklu.

Wniosek: spadek relacji BTC–Nasdaq o 62,2% jest istotnym sygnałem względnej kapitulacji i sprawia, że czerwcowe minimum można uznać za potencjalne dno cyklu. Dowody nie są jednak jeszcze wystarczająco mocne, by ogłosić je potwierdzonym historycznym dołkiem. Decydujący test polega na tym, czy trwały i zdywersyfikowany popyt na rynku spot przeprowadzi Bitcoina przez ścianę podaży na poziomie 81 000–86 000 dolarów, podczas gdy rynek mierzy się z presją na ponowne podwyżki stóp procentowych.