Górnicy Bitcoina w kryzysie. 20% z nich pracuje na stratę, wynika z raportu JPMorgan

Raport JPMorgan z czerwca 2026 roku maluje ponury obraz dla branży wydobycia Bitcoina. Bank określa kondycję sektora jako „pogarszającą się”, wskazując na utrzymującą się lukę między ceną rynkową BTC a szacowanym kosztem jego wytworzenia . Zespół analityków pod kierownictwem dyrektora zarządzającego Nikolaosa Panigirtzoglou ostrzega przed utrzymującym się napięciem w branży, dopóki Bitcoin będzie kosztował mniej niż wynosi koszt jego produkcji .

Koszt produkcji a cena rynkowa

JPMorgan szacuje koszt produkcji jednego Bitcoina na około 78 000 USD. Tymczasem BTC od pięciu kolejnych miesięcy notowany jest poniżej tego poziomu. Dane CoinShares z I kwartału 2026 roku wskazują, że około 20% górników jest obecnie nierentownych . Bank wcześniej obniżył swoje szacunki z 90 000 USD na początku 2026 roku do 77 000 USD w lutym, co było odzwierciedleniem spadającej trudności sieci i hashrate'u . W czerwcu szacunek ten nieznacznie wzrósł do około 78 000 USD. Inni analitycy, np. z Checkonchain, podają jeszcze wyższy średni koszt przemysłowy – około 87 000 USD za BTC .

Spadek hashrate'u i trudności wydobycia

W miarę jak nierentowne, wysokokosztowe kopalnie są wyłączane, hashrate sieci Bitcoin i trudność wydobycia wyraźnie spadają . W samym drugim tygodniu czerwca 2026 roku trudność wydobycia spadła o około 10% . Do lutego 2026 roku skumulowany spadek sięgnął już około 15% w porównaniu z początkiem roku – to największy spadek od czasu chińskiego zakazu wydobycia z 2021 roku . Hashrate sieci cofnął się o około 20% od październikowego szczytu z 2025 roku (1,1 zettahasha) i wynosił na początku maja 2026 roku około 913-920 EH/s .

Korelacja między ceną BTC, hashratem a trudnością wydobycia znacząco wzrosła. W ciągu ostatnich sześciu miesięcy beta trudności wydobycia względem cen Bitcoina wzrosła do 0,62, co sugeruje, że większy odsetek górników jest obecnie wrażliwy na ceny, a sieć dostosowuje się szybciej do zmian cen .

Rekordowa wyprzedaż górników w I kwartale 2026

W odpowiedzi na kryzys gotówkowy giełdowi górnicy sprzedali w I kwartale 2026 roku ponad 32 000 BTC – więcej niż łącznie przez cały 2025 rok – aby sfinansować koszty operacyjne . Była to największa kwartalna likwidacja w historii, przewyższająca nawet skalę wyprzedaży z okresu upadku Terra-Luna w 2022 roku . Do presji sprzedażowej przyczyniły się największe firmy wydobywcze, takie jak MARA Holdings, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific i Bitdeer . Sama Riot Platforms sprzedała w I kwartale 3 778 BTC za 289,5 mln USD, po średniej cenie 76 626 USD za Bitcoin .

Rentowność wydobycia na poziomie najniższym od halvingu

CoinShares, z którego danych korzysta JPMorgan, podaje, że hashprice – czyli dzienny przychód na jednostkę mocy obliczeniowej – w IV kwartale 2025 roku wynosił około 36–38 USD/PH/s/dzień, a w I kwartale 2026 spadł dalej do około 29 USD/PH/s/dzień, czyli poniżej progu rentowności dla wielu operatorów i znacznie poniżej poziomów sprzed halvingu . Średni ważony koszt gotówkowy wyprodukowania jednego Bitcoina wśród notowanych na giełdzie górników sięgnął w IV kwartale 2025 roku około 79 995 USD, co oznacza, że wielu z nich produkowało BTC ze stratą . Trzy kolejne ujemne korekty trudności pod koniec 2025 roku, pierwsza taka passa od lipca 2022 roku, sygnalizowały kapitulację górników .

Perspektywy korekty trudności i „miękkiego dna”

JPMorgan spodziewa się, że hashrate ostatecznie odbije, gdy trudność wydobycia spadnie. Może to jednak doprowadzić do ponownego wzrostu trudności i kosztów produkcji w kolejnym okresie korekty. Bank ostrzega, że tworzy to błędne koło: wyższa trudność ponownie podniesie koszty produkcji, wywierając presję na marginalnych górników . Analitycy określają koszty produkcji jako „miękkie dno” (soft floor) dla ceny Bitcoina – ale takie, które wciąż się załamuje, gdy górnicy kapitulują i wyprzedają swoje rezerwy na rynek .

Niektórzy operatorzy o wysokich kosztach zaczynają już przekierowywać swoje moce obliczeniowe na potrzeby sztucznej inteligencji i zadań HPC (wysokiej wydajności obliczeniowej) – to przesunięcie łagodzi presję na krótkoterminową ekonomikę wydobycia i pozwala bardziej efektywnym graczom przejmować udziały w rynku .

Prognozy dotyczące wypłacalności górników

Dopóki Bitcoin będzie notowany poniżej kosztów produkcji, JPMorgan przewiduje utrzymujące się napięcie w branży. Jeśli BTC nie zdoła odbić powyżej 100 000 USD w 2026 roku, górnicy o wysokich kosztach będą musieli przyspieszyć wyjścia z rynku i mogą stanąć w obliczu niewypłacalności . Operatorzy z bardzo niskimi kosztami energii lub ci, którzy skutecznie przestawili się na obciążenia AI, mogą przetrwać i potencjalnie zdominować przyszłe rynki kapitałowe .