Straty realizowane przez długoterminowych posiadaczy sięgnęły szczytowo 280 mln dolarów dziennie — najwięcej od upadku giełdy FTX w grudniu 2022 roku — i odpowiadały za 43 proc. wszystkich zrealizowanych strat .

Pod powierzchnią widać jednak zmianę strukturalną. Długoterminowi posiadacze ponownie zaczęli akumulować Bitcoina, przejmując część podaży sprzedawanej przez mniej odpornych inwestorów. Akumulacja pojawia się w kilku grupach portfeli, co sugeruje, że bardziej doświadczeni uczestnicy rynku traktują obecne ceny jako okazję do zakupów .

Rynek zamarł. To właśnie jest sygnał

Glassnode zwraca uwagę, że obecna cisza na rynku sama w sobie ma znaczenie. Wiele wskaźników wskazuje na zawieszenie aktywności, a nie na zdecydowany powrót popytu:

• Wolumen spot spadł do najniższego poziomu od 2019 roku. Jednocześnie niemal zatrzymały się przepływy na giełdach oraz przepływy w funduszach ETF, a aktywność handlowa jest około 80 proc. niższa niż w szczycie z października 2025 roku .
• Liczba aktywnych adresów dziennie zmniejszyła się o 7,6 proc. mimo prób odbicia ceny. Wolumen transferów spadł o 16,1 proc., do 4 mld dolarów, a łączne przychody z opłat zmniejszyły się o 13,9 proc., do 168 400 dolarów — poniżej dolnego pasma statystycznego Glassnode .
• Dźwignia finansowa wygasa. Spadają otwarte pozycje na rynku instrumentów pochodnych oraz wskaźniki dźwigni. Rynek opcji nadal wycenia ryzyko dalszych spadków . Wskaźnik put/call osiągnął najniższy odczyt w 2026 roku, ale struktura cen opcji wciąż wskazuje na ostrożność.
• Przepływy kapitału pozostają ujemne. Wzrost zrealizowanej kapitalizacji słabnie, w podaży dominują niezrealizowane straty, a spotowe ETF-y na Bitcoina nadal notują odpływy netto . Popyt instytucjonalny nie ustabilizował się, mimo częściowej poprawy rentowności inwestorów .

W skrócie, Glassnode ocenia, że „proces formowania dołka postępuje, ale nie został jeszcze zakończony” .

Dlaczego amerykańskie obligacje wysysają płynność z kryptowalut?

Najważniejszym czynnikiem powstrzymującym nowych kupujących jest zmiana warunków na rynku obligacji. Inwestorzy instytucjonalni mogą obecnie uzyskać atrakcyjniejszy zwrot, pozostając w gotówce lub kupując obligacje skarbowe USA, zamiast angażować kapitał w ryzykowne aktywa kryptowalutowe.

• Trzymiesięczna baza kontraktów futures na Bitcoina od lutego 2026 roku przynosiła mniej niż dwuletnie obligacje skarbowe USA. To dopiero drugi taki przypadek w historii, gdy obligacje oferują wyższą rentowność niż kryptowalutowy carry trade . Jak wyjaśnia analityk Glassnode Frederik Theissen, instytucjonalne biurka handlowe mogą więcej zarobić, pozostając w gotówce, niż prowadząc strategię opartą na różnicy cen Bitcoina na rynku kasowym i terminowym. Pomaga to wyjaśnić jednoczesne osłabienie wolumenu spot, przepływów giełdowych i popytu na ETF-y .
• Rynek obligacji przestał wyceniać obniżki stóp i zaczął uwzględniać możliwość podwyżki. Podczas posiedzenia FOMC z 29–30 lipca trzech przedstawicieli Rezerwy Federalnej — Beth Hammack, Neel Kashkari i Lorie Logan — opowiedziało się za podwyżką o 25 punktów bazowych. Pozostali członkowie pozostawili stopy w przedziale 3,50–3,75 proc. .
• Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła do 5,13 proc., osiągając najwyższe zamknięcie od 2007 roku. Rentowności papierów 10- i 2-letnich również znalazły się na najwyższych poziomach od 12 miesięcy . Różnica między rentownością obligacji 10- i 2-letnich wyniosła +0,39 proc., co pasuje do późnej fazy cyklu gospodarczego i historycznie tworzy presję na aktywa ryzykowne .

To właśnie w tym kontekście Glassnode mówi, że inwestorzy są „opłacani za czekanie”. Bezpieczne obligacje skarbowe oferują lepszy zwrot skorygowany o ryzyko niż ekspozycja na Bitcoina czy strategia carry trade, dlatego marginalny popyt pozostaje w gotówce . Dodatkową presję tworzy indeks dolara DXY, który wynosi 100,01 i wzrósł o 2,1 proc. w ciągu 30 dni .

Poziom 69 tys. dolarów wyznacza granicę zmiany trendu

Raporty Glassnode wskazują kilka stref kosztu zakupu, które mogą wyznaczyć kolejny ruch Bitcoina:

• 69 000 dolarów — najcięższa strefa kosztu zakupu. To poziom, przy którym znajduje się największe skupisko podaży krótkoterminowych posiadaczy będących obecnie pod kreską. Aby układ strukturalny stał się wzrostowy, kurs musi zdecydowanie przebić tę barierę i utrzymać się powyżej niej. Wówczas opór mógłby zmienić się we wsparcie .
• 62 000–68 000 dolarów — bieżąca strefa podaży. Bitcoin pozostaje uwięziony w tym przedziale. Po decyzji Fedu kurs na krótko przekroczył 64 000 dolarów, ale nie zdołał trwale ruszyć wyżej . W tej strefie znajduje się gęste skupisko podaży krótkoterminowych posiadaczy, utworzone między 66 800 a 70 700 dolarów .
• 58 000 dolarów — ostatnie lokalne minimum. Kurs dotknął tego poziomu pod koniec czerwca, po czym pojawiła się obrona kupujących .
• Około 60 000 dolarów — najbliższa półka wsparcia. Poniżej tego poziomu pod wodą znajduje się ponad 95 proc. krótkoterminowych posiadaczy. Głębszą, strukturalną granicę wyznacza cena zrealizowana całego rynku na poziomie około 54 900 dolarów .

W rezultacie między około 60 000 a 69 000 dolarów powstało gęste skupisko kosztów zakupu. Przekonanie posiadaczy, którzy czekają na wyjście na zero, pomogło przejść rynkowi w fazę konsolidacji .

Co potwierdziłoby odbicie, a co otworzyłoby drogę do dalszych spadków?

Sygnały potwierdzające formowanie dołka

• Trwałe wybicie powyżej 69 000 dolarów i utrzymanie kursu nad tą strefą podaży. Oznaczałoby to przejęcie najważniejszego oporu i otworzyłoby drogę w kierunku True Market Mean .
• Odwrócenie przepływów w ETF-ach na Bitcoina — przejście od utrzymujących się odpływów netto do regularnych napływów, co wskazywałoby na powrót inwestorów instytucjonalnych .
• Zmiana otoczenia makroekonomicznego: wyraźny spadek indeksu DXY, obniżenie rentowności obligacji skarbowych lub sygnały zwrotu Rezerwy Federalnej w stronę łagodniejszej polityki. Glassnode wskazuje, że trwała poprawa mogłaby wymagać spadku DXY poniżej 99 albo obniżenia rentowności obligacji 10-letnich w kierunku 4,2 proc. .
• Wzrost wskaźnika trendu akumulacji powyżej 0,5, co potwierdzałoby konsekwentne przejmowanie podaży przez większe podmioty .

Sygnały ostrzegające przed kolejną falą wyprzedaży

• Wybicie i utrzymanie kursu poniżej przedziału 58 000–60 000 dolarów. Taki ruch mógłby uruchomić kolejną falę kapitulacji i skierować Bitcoina w stronę strukturalnego poziomu około 54 900 dolarów .
• Ponowne nasilenie kapitulacji długoterminowych posiadaczy powyżej 280 mln dolarów dziennie, co sugerowałoby utratę przekonania także przez najbardziej cierpliwych inwestorów .
• Kolejne jastrzębie niespodzianki ze strony Fedu. Jeśli rynek obligacji nadal będzie wyceniał podwyżki zamiast obniżek, strategia „opłaca się przeczekać” stanie się jeszcze atrakcyjniejsza, a kapitał pozostanie w gotówce .
• Powrót siły dolara powyżej około 101 punktów DXY, co zwiększyłoby presję płynnościową na wszystkie aktywa ryzykowne .

Wnioski

Bitcoin utknął w fazie oczekiwania. Dane on-chain sugerują, że rynek stopniowo się stabilizuje: długoterminowi posiadacze akumulują monety, presja sprzedażowa słabnie, a skala spadku pozostaje wyjątkowo płytka na tle wcześniejszych cykli.

Brakuje jednak najważniejszego elementu — zdecydowanego nowego popytu. Dopóki amerykańskie obligacje zapewniają konkurencyjny zwrot przy znacznie niższym ryzyku, inwestorzy nie mają silnej motywacji, by zwiększać ekspozycję na Bitcoina. Według Glassnode proces budowania dołka postępuje, lecz nie jest jeszcze zakończony. Do rozpoczęcia trwałego trendu wzrostowego potrzebny będzie albo katalizator makroekonomiczny, albo więcej czasu — a najprawdopodobniej jedno i drugie.

Straty realizowane przez długoterminowych posiadaczy sięgnęły szczytowo 280 mln dolarów dziennie — najwięcej od upadku giełdy FTX w grudniu 2022 roku — i odpowiadały za 43 proc. wszystkich zrealizowanych strat .

Pod powierzchnią widać jednak zmianę strukturalną. Długoterminowi posiadacze ponownie zaczęli akumulować Bitcoina, przejmując część podaży sprzedawanej przez mniej odpornych inwestorów. Akumulacja pojawia się w kilku grupach portfeli, co sugeruje, że bardziej doświadczeni uczestnicy rynku traktują obecne ceny jako okazję do zakupów .

Rynek zamarł. To właśnie jest sygnał

Glassnode zwraca uwagę, że obecna cisza na rynku sama w sobie ma znaczenie. Wiele wskaźników wskazuje na zawieszenie aktywności, a nie na zdecydowany powrót popytu:

• Wolumen spot spadł do najniższego poziomu od 2019 roku. Jednocześnie niemal zatrzymały się przepływy na giełdach oraz przepływy w funduszach ETF, a aktywność handlowa jest około 80 proc. niższa niż w szczycie z października 2025 roku .
• Liczba aktywnych adresów dziennie zmniejszyła się o 7,6 proc. mimo prób odbicia ceny. Wolumen transferów spadł o 16,1 proc., do 4 mld dolarów, a łączne przychody z opłat zmniejszyły się o 13,9 proc., do 168 400 dolarów — poniżej dolnego pasma statystycznego Glassnode .
• Dźwignia finansowa wygasa. Spadają otwarte pozycje na rynku instrumentów pochodnych oraz wskaźniki dźwigni. Rynek opcji nadal wycenia ryzyko dalszych spadków . Wskaźnik put/call osiągnął najniższy odczyt w 2026 roku, ale struktura cen opcji wciąż wskazuje na ostrożność.
• Przepływy kapitału pozostają ujemne. Wzrost zrealizowanej kapitalizacji słabnie, w podaży dominują niezrealizowane straty, a spotowe ETF-y na Bitcoina nadal notują odpływy netto . Popyt instytucjonalny nie ustabilizował się, mimo częściowej poprawy rentowności inwestorów .

W skrócie, Glassnode ocenia, że „proces formowania dołka postępuje, ale nie został jeszcze zakończony” .

Dlaczego amerykańskie obligacje wysysają płynność z kryptowalut?

Najważniejszym czynnikiem powstrzymującym nowych kupujących jest zmiana warunków na rynku obligacji. Inwestorzy instytucjonalni mogą obecnie uzyskać atrakcyjniejszy zwrot, pozostając w gotówce lub kupując obligacje skarbowe USA, zamiast angażować kapitał w ryzykowne aktywa kryptowalutowe.

• Trzymiesięczna baza kontraktów futures na Bitcoina od lutego 2026 roku przynosiła mniej niż dwuletnie obligacje skarbowe USA. To dopiero drugi taki przypadek w historii, gdy obligacje oferują wyższą rentowność niż kryptowalutowy carry trade . Jak wyjaśnia analityk Glassnode Frederik Theissen, instytucjonalne biurka handlowe mogą więcej zarobić, pozostając w gotówce, niż prowadząc strategię opartą na różnicy cen Bitcoina na rynku kasowym i terminowym. Pomaga to wyjaśnić jednoczesne osłabienie wolumenu spot, przepływów giełdowych i popytu na ETF-y .
• Rynek obligacji przestał wyceniać obniżki stóp i zaczął uwzględniać możliwość podwyżki. Podczas posiedzenia FOMC z 29–30 lipca trzech przedstawicieli Rezerwy Federalnej — Beth Hammack, Neel Kashkari i Lorie Logan — opowiedziało się za podwyżką o 25 punktów bazowych. Pozostali członkowie pozostawili stopy w przedziale 3,50–3,75 proc. .
• Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła do 5,13 proc., osiągając najwyższe zamknięcie od 2007 roku. Rentowności papierów 10- i 2-letnich również znalazły się na najwyższych poziomach od 12 miesięcy . Różnica między rentownością obligacji 10- i 2-letnich wyniosła +0,39 proc., co pasuje do późnej fazy cyklu gospodarczego i historycznie tworzy presję na aktywa ryzykowne .

To właśnie w tym kontekście Glassnode mówi, że inwestorzy są „opłacani za czekanie”. Bezpieczne obligacje skarbowe oferują lepszy zwrot skorygowany o ryzyko niż ekspozycja na Bitcoina czy strategia carry trade, dlatego marginalny popyt pozostaje w gotówce . Dodatkową presję tworzy indeks dolara DXY, który wynosi 100,01 i wzrósł o 2,1 proc. w ciągu 30 dni .

Poziom 69 tys. dolarów wyznacza granicę zmiany trendu

Raporty Glassnode wskazują kilka stref kosztu zakupu, które mogą wyznaczyć kolejny ruch Bitcoina:

• 69 000 dolarów — najcięższa strefa kosztu zakupu. To poziom, przy którym znajduje się największe skupisko podaży krótkoterminowych posiadaczy będących obecnie pod kreską. Aby układ strukturalny stał się wzrostowy, kurs musi zdecydowanie przebić tę barierę i utrzymać się powyżej niej. Wówczas opór mógłby zmienić się we wsparcie .
• 62 000–68 000 dolarów — bieżąca strefa podaży. Bitcoin pozostaje uwięziony w tym przedziale. Po decyzji Fedu kurs na krótko przekroczył 64 000 dolarów, ale nie zdołał trwale ruszyć wyżej . W tej strefie znajduje się gęste skupisko podaży krótkoterminowych posiadaczy, utworzone między 66 800 a 70 700 dolarów .
• 58 000 dolarów — ostatnie lokalne minimum. Kurs dotknął tego poziomu pod koniec czerwca, po czym pojawiła się obrona kupujących .
• Około 60 000 dolarów — najbliższa półka wsparcia. Poniżej tego poziomu pod wodą znajduje się ponad 95 proc. krótkoterminowych posiadaczy. Głębszą, strukturalną granicę wyznacza cena zrealizowana całego rynku na poziomie około 54 900 dolarów .

W rezultacie między około 60 000 a 69 000 dolarów powstało gęste skupisko kosztów zakupu. Przekonanie posiadaczy, którzy czekają na wyjście na zero, pomogło przejść rynkowi w fazę konsolidacji .

Co potwierdziłoby odbicie, a co otworzyłoby drogę do dalszych spadków?

Sygnały potwierdzające formowanie dołka

• Trwałe wybicie powyżej 69 000 dolarów i utrzymanie kursu nad tą strefą podaży. Oznaczałoby to przejęcie najważniejszego oporu i otworzyłoby drogę w kierunku True Market Mean .
• Odwrócenie przepływów w ETF-ach na Bitcoina — przejście od utrzymujących się odpływów netto do regularnych napływów, co wskazywałoby na powrót inwestorów instytucjonalnych .
• Zmiana otoczenia makroekonomicznego: wyraźny spadek indeksu DXY, obniżenie rentowności obligacji skarbowych lub sygnały zwrotu Rezerwy Federalnej w stronę łagodniejszej polityki. Glassnode wskazuje, że trwała poprawa mogłaby wymagać spadku DXY poniżej 99 albo obniżenia rentowności obligacji 10-letnich w kierunku 4,2 proc. .
• Wzrost wskaźnika trendu akumulacji powyżej 0,5, co potwierdzałoby konsekwentne przejmowanie podaży przez większe podmioty .

Sygnały ostrzegające przed kolejną falą wyprzedaży

• Wybicie i utrzymanie kursu poniżej przedziału 58 000–60 000 dolarów. Taki ruch mógłby uruchomić kolejną falę kapitulacji i skierować Bitcoina w stronę strukturalnego poziomu około 54 900 dolarów .
• Ponowne nasilenie kapitulacji długoterminowych posiadaczy powyżej 280 mln dolarów dziennie, co sugerowałoby utratę przekonania także przez najbardziej cierpliwych inwestorów .
• Kolejne jastrzębie niespodzianki ze strony Fedu. Jeśli rynek obligacji nadal będzie wyceniał podwyżki zamiast obniżek, strategia „opłaca się przeczekać” stanie się jeszcze atrakcyjniejsza, a kapitał pozostanie w gotówce .
• Powrót siły dolara powyżej około 101 punktów DXY, co zwiększyłoby presję płynnościową na wszystkie aktywa ryzykowne .

Wnioski

Bitcoin utknął w fazie oczekiwania. Dane on-chain sugerują, że rynek stopniowo się stabilizuje: długoterminowi posiadacze akumulują monety, presja sprzedażowa słabnie, a skala spadku pozostaje wyjątkowo płytka na tle wcześniejszych cykli.

Brakuje jednak najważniejszego elementu — zdecydowanego nowego popytu. Dopóki amerykańskie obligacje zapewniają konkurencyjny zwrot przy znacznie niższym ryzyku, inwestorzy nie mają silnej motywacji, by zwiększać ekspozycję na Bitcoina. Według Glassnode proces budowania dołka postępuje, lecz nie jest jeszcze zakończony. Do rozpoczęcia trwałego trendu wzrostowego potrzebny będzie albo katalizator makroekonomiczny, albo więcej czasu — a najprawdopodobniej jedno i drugie.