Czy bessa na Bitcoinie dobiega końca? CryptoQuant wskazuje na ważny sygnał on-chain

Ocena CryptoQuant z 17 września nie oznaczała ogłoszenia rozpoczęcia pełnej hossy. Wskazywała raczej, że prawdopodobieństwo powrotu Bitcoina do klasycznej fazy bessy zmalało.

Podstawą tej tezy była wyraźna poprawa rentowności podaży w danych on-chain. Udział bitcoinowych UTXO znajdujących się na stracie miał spaść z około 54% do 27,1%. Zdaniem współpracownika CryptoQuant, Crypto Dana, spadki o podobnej skali pojawiały się historycznie bliżej końca niedźwiedzich faz rynku. 612

Co oznacza spadek liczby UTXO ze stratą?

UTXO (unspent transaction output, niewydany wynik transakcji) to pojedyncza, możliwa do wydania część Bitcoina zapisana w blockchainie. Wskaźnik CryptoQuant dotyczący strat mierzy udział wartości UTXO będących „pod wodą”, porównując cenę z momentu utworzenia monet z ceną przy ich wydaniu. 16

Mniejszy odsetek UTXO poniżej ceny nabycia sugeruje, że w całej sieci osłabła presja niezrealizowanych strat. Nie jest to jednak gwarancja wzrostów. Pokazuje jedynie, że struktura cen zakupu BTC wygląda korzystniej niż w okresie, gdy znacznie większa część podaży była stratna.

Historyczny argument Crypto Dana dotyczył właśnie tego, że równie duże poprawy częściej zbiegały się z przejściem poza warunki charakterystyczne dla bessy, a nie wyłącznie z krótkotrwałym odbiciem. To obserwacja historyczna, nie reguła przesądzająca o kolejnym ruchu ceny. 1213

Dwa poziomy, które rynek powinien rozstrzygnąć

W chwili analizy Bitcoin kosztował około 76 600 USD, czyli znajdował się między dwoma poziomami kosztowymi z danych on-chain:

• około 71 300 USD — według analityka CryptoQuant Darkfosta jest to baza kosztowa aktywnej podaży, czyli średnia cena nabycia BTC faktycznie krążącego na rynku. Poziom ten był wskazywany jako potencjalne wsparcie. 12
• około 79 800 USD — baza kosztowa zainwestowanego kapitału, traktowana jako opór. Inwestorzy, których pozycje wcześniej były stratne, mogą sprzedawać po powrocie do progu rentowności, zwiększając podaż nad rynkiem. 12

Trwałe wybicie i utrzymanie notowań powyżej około 79 800 USD wzmocniłoby konstruktywną interpretację danych on-chain: oznaczałoby, że rynek wchłonął sprzedaż inwestorów wychodzących na zero. Z kolei odrzucenie na tym poziomie albo zdecydowane zejście poniżej 71 300 USD osłabiłoby tezę o przejściu rynku w jednoznacznie wzrostową strukturę.

Dlaczego sygnał pozostawał tylko ostrożnie pozytywny

Poprawa wskaźników on-chain pojawiła się przy jednoczesnych negatywnych impulsach makroekonomicznych i rynkowych.

Senat USA nie zdołał posunąć naprzód prac nad Digital Asset Market Clarity Act — proceduralne głosowanie zakończyło się wynikiem 49 do 50, podczas gdy do dalszego procedowania potrzebne było 60 głosów. Po tym wydarzeniu amerykańskie ETF-y spot na Bitcoina odnotowały łącznie około 450 mln USD odpływów netto. 181930

Dodatkowo Rezerwa Federalna USA podniosła docelowy przedział stopy funduszy federalnych o 25 punktów bazowych, do 3,75%–4,00%. Była to pierwsza podwyżka od lipca 2023 r. Zacieśnianie polityki pieniężnej bywa trudnym otoczeniem dla aktywów wrażliwych na ryzyko, choć samo w sobie nie rozstrzyga długoterminowego cyklu Bitcoina. 2122

Te czynniki nie przekreślają analizy CryptoQuant, ale podkreślają, że poprawa pojedynczej metryki rentowności powinna zostać potwierdzona przez zachowanie ceny i popyt — nie należy traktować jej jako samodzielnego sygnału kupna.

Co warto obserwować dalej?

1. Reakcję ceny na 71 300 i 79 800 USD

Najbliższym testem było utrzymanie przez BTC wsparcia w okolicy 71 300 USD, a następnie trwałe wyjście ponad 79 800 USD. Pierwszy warunek pomaga zachować strukturę odbicia, drugi sugeruje absorpcję sprzedaży przy progu rentowności. 12

2. Czy udział stratnych UTXO pozostanie niski

Początkowa poprawa ma większe znaczenie, jeśli się utrzyma. Ponowny silny wzrost udziału UTXO ze stratą wskazywałby, że słabość cenowa znów obejmuje szerszą bazę posiadaczy. Metryka CryptoQuant ma śledzić udział wartości podaży znajdującej się na zysku lub stracie. 16

3. Przepływy do ETF-ów spot na Bitcoina

Powrót trwałych napływów netto byłby spójny z poprawą popytu instytucjonalnego. Utrzymujące się duże umorzenia jednostek ETF działałyby natomiast przeciwko pozytywnemu odczytowi danych on-chain. Jednodniowy odpływ rzędu 450 mln USD pokazał, jak szybko warunki popytowe mogą się pogorszyć. 1930

4. Realizowane straty i przepływy BTC na giełdy

Warto również monitorować, czy posiadacze przesyłają więcej BTC na giełdy i realizują straty. Wzrost takich wskaźników stresu byłby bardziej zgodny z dystrybucją lub kapitulacją niż ze stabilnym przejściem do silniejszej fazy rynku.

5. Regulacje i warunki płynnościowe

Nadal istotne są perspektywy amerykańskich regulacji rynku kryptowalut, komunikacja Fed oraz szerzej rozumiane warunki finansowe. Nieudane głosowanie w Senacie i podwyżka stóp pokazują, że korzystne trendy on-chain mogą współistnieć z presją regulacyjną i makroekonomiczną. 1821

Wniosek

Analiza CryptoQuant z 17 września przemawiała za probabilistycznym odejściem od warunków bessy, przede wszystkim ze względu na mocny spadek udziału stratnych bitcoinowych UTXO. Nie była jednak potwierdzeniem bezpiecznej ani w pełni ugruntowanej hossy.

Pozytywny scenariusz zyskałby na wiarygodności, gdyby rentowność UTXO pozostała stabilna, popyt przez ETF-y wrócił, a Bitcoin obronił 71 300 USD i następnie przebił oraz utrzymał poziom 79 800 USD. Powrót presji strat, utrzymujące się odpływy z ETF-ów i spadek poniżej bazy kosztowej aktywnej podaży podważałyby tę interpretację. 126