Górnicy Bitcoina wybierają AI zamiast BTC. Dla wielu to decyzja bez odwrotu

Spółki publiczne zajmujące się wydobyciem Bitcoina coraz rzadziej postrzegają siebie wyłącznie jako producentów BTC. Ich kluczowym zasobem stają się dziś przyłączona do sieci elektroenergetycznej moc oraz lokalizacje nadające się na centra danych. Z perspektywy CoinShares bardziej opłacalne może być przeznaczenie tych zasobów dla klientów AI i HPC (high-performance computing, czyli obliczeń wysokiej wydajności) niż dla koparek ASIC — a po podpisaniu długich kontraktów powrót do wydobycia bywa bardzo trudny.34

Trzy razy więcej zysku z megawata

Główny argument jest ekonomiczny. CoinShares szacuje roczny zysk infrastruktury AI/HPC na około 1,5 mln USD na MW, podczas gdy w przypadku kopania Bitcoina jest to około 500 tys. USD na MW. To w przybliżeniu trzykrotna różnica, która zachęca operatorów do kierowania dostępnej energii i powierzchni centrów danych do klientów obliczeniowych, a nie do urządzeń ASIC.6

W II kwartale 2026 r. przewaga tej alternatywy była szczególnie widoczna. Bitcoin zakończył kwartał na poziomie 58 400 USD, podczas gdy ważony średni koszt gotówkowy wydobycia jednego BTC przed podatkiem wśród spółek giełdowych wynosił około 75 500 USD. W ujęciu całego sektora oznaczało to działalność poniżej progu rentowności gotówkowej.3

Warunki po stronie wydobycia dodatkowo pogorszył rekordowo niski czerwcowy hash price — wskaźnik oczekiwanego przychodu z jednostki mocy obliczeniowej — na poziomie 27,70 USD za PH/s dziennie. Późniejsze odbicie do około 38 USD, gdy Bitcoin zbliżył się do 77 000 USD, może poprawić perspektywy firm mających wolną, niezakontraktowaną moc wydobywczą. Nie niweluje jednak opłacalności już podpisanych kontraktów AI/HPC.34

Dlaczego ten zwrot może być trwały

Najcenniejszym aktywem nie jest już wyłącznie flota ASIC-ów, lecz dostęp do pozwoleń, przyłącza do sieci i możliwość prowadzenia centrum danych w konkretnej lokalizacji. CoinShares podkreśla, że takie już zasilone lokalizacje są rzadkie i trudne do odtworzenia.3

Gdy firma przebuduje obiekt pod AI/HPC i wynajmie go klientowi na lata, powrót do kopania nie sprowadza się do ponownego uruchomienia maszyn. Może oznaczać rezygnację ze stałych przychodów kontraktowych, odwracanie kosztownej przebudowy oraz potencjalne złamanie lub wykupienie zobowiązań. W sektorze widać już długie umowy: Core Scientific zawarł 12-letnie kontrakty hostingowe, a Hut 8 podpisał 15-letnią umowę najmu.8

Przykładem kosztu zmiany alokacji mocy jest Core Scientific. Według raportu CoinShares spółka zapłaciła 41,9 mln USD, by anulować dostawy sprzętu wydobywczego nowej generacji o mocy około 15 EH/s. Decyzja sugeruje, że wykorzystanie tych lokalizacji dla AI było dla niej cenniejsze niż rozbudowa efektywnej floty górniczej.34

W tym sensie transformacja jest „strukturalnie nieodwracalna”. Wzrost ceny BTC może zwiększyć marże z wydobycia, lecz nie przywraca automatycznie mocy już oddanej klientom AI. CoinShares ocenia więc, że samo odbicie kursu Bitcoina raczej nie odwróci szerszego przejścia do AI.4

AI wymaga ogromnego kapitału, zanim przyniesie przychody

Wyższy potencjalny zysk na MW nie oznacza, że przebudowa od razu staje się rentowna. Centrum danych przygotowane pod AI wymaga znacznie większych nakładów niż tradycyjna infrastruktura wydobywcza.

Dziewięć porównywalnych firm wydało w pierwszej połowie 2026 r. 5,11 mld USD na aktywa kapitałowe, raportując jednocześnie 341,2 mln USD bezpośrednich przychodów z AI/HPC. To relacja nakładów do przychodów rzędu 15 do 1. Ich łączne przychody z AI/HPC w II kwartale wyniosły 205,8 mln USD, czyli o 52% więcej niż kwartał wcześniej, ale dane pokazują, że rozwój pozostaje kapitałochłonny i zależny od sprawnej realizacji projektów.1

Model opiera się zatem na perspektywie wieloletnich, zakontraktowanych przepływów pieniężnych, a nie na szybkim zwrocie z wydatków. Operatorzy muszą sfinansować budowę, oddać obiekty w terminie i zapewnić parametry wymagane przez najemców mocy obliczeniowej.

Kto wychodzi z wydobycia i co to znaczy dla sieci Bitcoina

CoinShares dostrzega rosnący podział między firmami przekierowującymi moc do AI/HPC a tymi, które zachowują elastyczność i pozostają przede wszystkim górnikami BTC.

• Keel zakończył wydobycie 29 czerwca i miał nie uzyskać przychodów z kopania w III kwartale.3
• IREN planował zakończyć wyjście z wydobycia w 2026 r., a Cipher Digital miał wyjść z niego w 2027 r.3
• TeraWulf redukuje moc przeznaczoną na wydobycie o 145 MW, przekierowując infrastrukturę do zastosowań obliczeniowych o wyższej wartości.
• CoinShares szacuje, że ze spółek giełdowych może zniknąć co najmniej 35 EH/s — około 4,7% sieci Bitcoina o mocy 750 EH/s.36

Mniejszy hashrate w sieci może zmniejszyć konkurencję o nagrody blokowe i tym samym poprawić względną pozycję górników, którzy pozostaną aktywni — przy założeniu niezmienności pozostałych czynników. Nie oznacza to jednak, że odzyskanie megawata wynajętego już klientowi AI jest proste albo ekonomicznie uzasadnione.

Kto może jeszcze zwiększać wydobycie BTC

CoinShares wskazuje Riot Platforms, MARA Holdings, HIVE Digital Technologies oraz Bitdeer Technologies jako spółki, które mogą nadal rozwijać wydobycie, jeśli kurs Bitcoina wzrośnie. Ich przewagą jest elastyczność: zachowały większą ekspozycję na mining, a część ich mocy nie została jeszcze związana wieloletnimi kontraktami AI/HPC.4

To rozróżnienie ma większe znaczenie niż pojedynczy ruch ceny BTC. Firma dysponująca wolną mocą może szybko porównać bieżące dochody z wydobycia z alternatywami. Firma, która podpisała wieloletnią umowę z klientem obliczeniowym, podjęła znacznie bardziej trwałą decyzję o wykorzystaniu infrastruktury.

Nowa granica podziału wśród górników giełdowych

Z raportu CoinShares wyłania się sektor podzielony na dwie grupy. Wzrost Bitcoina może premiować firmy skoncentrowane na wydobyciu i dysponujące dostępną mocą. Z kolei przedsiębiorstwa, które przeszły na AI/HPC, coraz bardziej przypominają operatorów centrów danych — ich wyniki zależą od dostępu do energii, realizacji inwestycji i długoterminowych umów z najemcami.

Najważniejsze pytanie nie brzmi więc tylko: „czy Bitcoin wzrośnie?”. Chodzi o to, czy firma nadal kontroluje niezakontraktowaną moc, którą da się ekonomicznie przeznaczyć z powrotem na wydobycie. Dla znacznej części sektora długie umowy AI/HPC, koszty przebudowy i ograniczony dostęp do przyłączeń sprawiają, że infrastruktura obliczeniowa staje się strategicznym zobowiązaniem, a nie chwilowym zabezpieczeniem przed słabymi marżami z kopania.34