Sprzedaż półprzewodników za 44,2 mld dolarów. Inwestorzy stają się bardziej wybredni wobec hossy AI

Najnowsza analiza przepływów kapitału Bank of America pokazuje wyraźną zmianę sposobu, w jaki aktywni zarządzający portfelami grają na rozwój sztucznej inteligencji. Nie jest to jeszcze werdykt, że AI ani popyt na półprzewodniki załamią się. To raczej ponowna ocena zatłoczonych pozycji, ryzyka finansowania oraz czasu, jaki może upłynąć, zanim wydatki na infrastrukturę zaczną przynosić zwrot. 2

44,2 mld dolarów odpłynęło z globalnych półprzewodników

W ostatnim miesiącu aktywne fundusze long-only sprzedały akcje globalnych spółek z sektora półprzewodników o wartości 44,2 mld dolarów — wynika z danych Bank of America przytoczonych przez Investing.com. To gwałtowny zwrot po okresie, w którym półprzewodniki stały się jednym z najbardziej skoncentrowanych zakładów powiązanych z rozwojem AI. 2

Trzeba jednak właściwie odczytać te dane. Opisują one pozycjonowanie aktywnych zarządzających, a nie prognozę końca wydatków na sztuczną inteligencję. Fundusze mogą ograniczać ekspozycję na cały sektor półprzewodników, jednocześnie utrzymując duże udziały w spółkach, które uważają za lepiej przygotowane do dalszego wzrostu lub atrakcyjniej wyceniane.

Najmocniej tracą obliczenia AI i komputery kwantowe

W ciągu ostatniego roku największa wyprzedaż koncentrowała się na tematach obliczeń AI oraz komputerów kwantowych. Jednocześnie zarządzający kierowali więcej pieniędzy do obszarów takich jak magazynowanie energii, medycyna precyzyjna, sektor kosmiczny i cyberbezpieczeństwo. 2

Taki układ sugeruje odejście od tematów, w których trudno określić moment pojawienia się ekonomicznych efektów, na rzecz obszarów z bardziej bezpośrednią historią komercyjną lub infrastrukturalną. Pokazuje też rosnącą selektywność. ASML i TSMC mogą nadal być istotnymi pozycjami względem benchmarków, nawet gdy fundusze zmniejszają ogólną ekspozycję na półprzewodniki. 2

Lipcowe badanie zarządzających funduszami przeprowadzone przez Bank of America już wcześniej wskazywało, że długa pozycja w globalnych półprzewodnikach była najbardziej zatłoczoną transakcją na rynku. Wymieniło ją 82 proc. respondentów. 1415

To szersza rotacja niż tylko odwrót od technologii

Najnowsze przepływy regionalne sugerują, że mamy do czynienia z szerszą korektą portfeli, a nie wyłącznie z ruchem w jednym sektorze:

• Akcje amerykańskie: odpływ 64,8 mld dolarów
• Akcje europejskie: odpływ 25,9 mld dolarów
• Akcje japońskie: napływ 13,9 mld dolarów

Od początku roku Japonia przyciągnęła 34,1 mld dolarów, globalny sektor energetyczny otrzymał 28,2 mld dolarów, a sektor materiałów — 25,7 mld dolarów. Globalna telekomunikacja odnotowała w ostatnim miesiącu napływ 16,7 mld dolarów, największy spośród sektorów uwzględnionych w przytoczonych danych. 2

Taki kierunek jest zgodny z poszukiwaniem ekspozycji mniej zależnej od tego, czy niewielka grupa szybko rosnących spółek technologicznych będzie nadal zwiększać wydatki w przyspieszającym tempie.

Na czym fundusze są przeważone?

W ujęciu tematycznym zarządzający mają największe przeważenia w obszarach:

• medycyny precyzyjnej,
• luksusowego stylu życia,
• modernizacji sieci energetycznych.

Największe przeważenia kwotowe względem regionalnych benchmarków obejmują:

• Stany Zjednoczone: Philip Morris i Meta Platforms,
• Europa: ASML i British American Tobacco,
• Japonia: Keyence i Hitachi,
• rynki wschodzące: TSMC i Samsung Electronics. 2

To właśnie dlatego hasła „sprzedaż półprzewodników” nie należy odczytywać jako jednolitego odrzucenia każdej spółki powiązanej z AI. Zarządzający rozróżniają poszczególne przedsiębiorstwa, regiony oraz stopień koncentracji tematycznej.

A czego w portfelach jest najmniej?

Największe niedoważenia tematyczne dotyczą komputerów kwantowych i platform AI. 2

Taka alokacja wskazuje na zasadniczą obawę inwestorów: nie chodzi o to, czy sztuczna inteligencja będzie miała znaczenie, lecz czy obecne poziomy wydatków i wycen znajdą uzasadnienie wystarczająco szybko. Spółka może mieć wiarygodną długoterminową strategię AI, a mimo to być mniej atrakcyjną pozycją w portfelu, jeśli nakłady inwestycyjne rosną szybciej niż widoczne przepływy pieniężne.

Rynek obligacji dokłada kolejne ostrzeżenie

Ponowna ocena perspektyw AI jest widoczna również na rynku kredytowym. Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft i Oracle wyemitowały do 10 sierpnia 2026 roku około 220 mld dolarów obligacji, w porównaniu z 12,5 mld dolarów w analogicznym okresie rok wcześniej — wynika z danych przytoczonych przez Reutersa. 21

Skala tego zadłużenia ma znaczenie, ponieważ infrastruktura AI jest coraz częściej finansowana nie tylko z bieżących środków operacyjnych, lecz także z długu. Reuters informował, że spready obligacji technologicznych wzrosły do około 89 punktów bazowych, czyli mniej więcej 9 punktów bazowych powyżej poziomu szerszego rynku obligacji o ratingu inwestycyjnym. Szerszy spread oznacza, że inwestorzy oczekują wyższej premii za przejęcie dodatkowej podaży długu i postrzeganego ryzyka. 18

Emisja 25 mld dolarów długoterminowych obligacji Amazona została wyceniona na około 120 punktów bazowych powyżej porównywalnych amerykańskich obligacji skarbowych. To kolejny sygnał, że nabywcy długu stają się bardziej selektywni wraz ze wzrostem emisji związanych z AI. 18

Dane z rynku kredytowego nie dowodzą, że inwestycje w AI zakończą się niepowodzeniem. Pokazują jednak, że ciężar finansowania stał się częścią głównej debaty inwestycyjnej. Inwestorzy giełdowi pytają, kiedy nakłady inwestycyjne przełożą się na zyski, a inwestorzy obligacyjni żądają wyższej rentowności, zanim sfinansują dalszą ekspansję.

Co przepływy kapitału mówią o hossie AI?

Łącznie przedstawione dane wskazują na zmianę sposobu budowania portfeli:

1. Mniej bezwarunkowej ekspozycji: zarządzający ograniczają szerokie, zatłoczone pozycje w półprzewodnikach i AI.
2. Większa uwaga poświęcona terminowi zwrotu: pytanie przesuwa się z „czy AI ma potencjał?” na „kiedy zwroty uzasadnią rachunek za infrastrukturę?”.
3. Preferencja dla namacalnych beneficjentów: modernizacja sieci, magazynowanie energii, sieci telekomunikacyjne, materiały oraz wybrane sektory przemysłowe i ochrony zdrowia pozwalają korzystać ze skutków inwestycji w AI bez całkowitego uzależnienia od najbardziej zatłoczonych historii związanych z oprogramowaniem i mocą obliczeniową.
4. Większa dywersyfikacja regionalna: Japonia i inne rynki poza Stanami Zjednoczonymi zyskują uwagę, gdy fundusze ograniczają ekspozycję na akcje amerykańskie i europejskie. 2

Najbardziej uzasadniony wniosek nie brzmi więc: „inwestorzy porzucają AI”. Rynek przechodzi raczej od kupowania całego łańcucha nakładów na AI niemal za każdą cenę do żądania wyraźniejszego wsparcia wycen w wynikach, bliższych przepływów pieniężnych i bardziej selektywnej ekspozycji. Kolejnym testem będzie to, czy przychody związane z AI oraz wzrost produktywności pojawią się wystarczająco szybko, by uzasadnić skalę finansowanych obecnie wydatków.