Kredytowanie kryptowalut spadło o 16,78 proc. To nie wygląda jeszcze jak kryzys z 2022 roku

Raport Galaxy Research z 14 sierpnia pokazuje rynek kredytu kryptowalutowego, który nadal się kurczy, ale robi to w stosunkowo kontrolowany sposób. W II kwartale 2026 roku wartość kredytów zabezpieczonych aktywami cyfrowymi zmniejszyła się kwartał do kwartału o 11,33 mld dolarów, czyli o 16,78 proc., do 56,16 mld dolarów. To o 40,13 proc. mniej niż rekordowe 78,69 mld dolarów odnotowane w III kwartale 2025 roku.

Spadki objęły wszystkie główne segmenty

II kwartał przyniósł trzeci kolejny kwartalny spadek kredytowania zabezpieczonego kryptowalutami. Był też pierwszym okresem od końca 2022 roku, w którym jednocześnie zmniejszyły się: kredytowanie CeFi, kredytowanie DeFi oraz kryptowalutowe zabezpieczenia stablecoinów emitowanych w modelu CDP, czyli przy użyciu pozycji zabezpieczonej długiem.

Skala odwrotu była jednak różna:

• kredytowanie DeFi spadło o 27,61 proc., do 20,43 mld dolarów;
• otwarte pożyczki w CeFi zmniejszyły się o 9,62 proc., do 22,98 mld dolarów;
• podaż zabezpieczeń dla stablecoinów CDP spadła o 7,86 proc.

Silniejszy spadek w DeFi zmienił układ sił między tymi dwoma modelami. Wartość niespłaconych pożyczek CeFi po raz pierwszy od III kwartału 2023 roku przewyższyła poziom DeFi.

Dlaczego Galaxy mówi o „uporządkowanym” delewarowaniu?

Sam spadek jest znaczący, ale Galaxy Research zwraca uwagę przede wszystkim na jego przebieg. Zamiast jednego gwałtownego załamania rynek kurczy się stopniowo, etapami — w układzie przypominającym „schody”.

To wyraźnie odróżnia obecną sytuację od II kwartału 2022 roku. W czasie ówczesnego kryzysu kredytowego, będącego częścią rynku niedźwiedzia, wartość niespłaconych kredytów kryptowalutowych spadła o ponad 55 proc. Galaxy ocenia, że ruch z II kwartału 2026 roku bardziej przypomina kontrolowane ograniczanie dźwigni niż wymuszone zamykanie pozycji i kaskadę niewypłacalności.

Nie oznacza to jednak, że rynek jest bezpieczny. Stopniowe kurczenie się zadłużenia może przerodzić się w chaotyczny odwrót, jeśli dojdzie do gwałtownych likwidacji albo niewypłacalności ważnego kontrahenta. Wnioski Galaxy są więc warunkowe: delewarowanie może przebiegać w umiarkowanym tempie, o ile nie pojawi się czynnik destabilizujący.

DeFi poniosło większy odwrót

Kwartalny spadek o 27,61 proc. w DeFi był niemal trzykrotnie większy niż skala kurczenia się zadłużenia w CeFi. To właśnie ta różnica doprowadziła do zmiany struktury rynku, mimo że oba segmenty zakończyły kwartał na minusie. Na koniec II kwartału DeFi odpowiadało za 20,43 mld dolarów, a CeFi za 22,98 mld dolarów.

Dane sugerują ograniczanie dźwigni w całym sektorze kryptowalut, a nie wyłącznie problemy jednego modelu pożyczkowego. Ponieważ spadł również segment stablecoinów CDP, osłabienie objęło wszystkie monitorowane formy kredytu zabezpieczonego aktywami cyfrowymi.

Tether nadal dominuje w CeFi

Tether miał w II kwartale 58,54 proc. udziału w rynku kredytowania CeFi, choć jego udział zmniejszył się w ciągu kwartału o około 371 punktów bazowych.

Ta liczba pokazuje koncentrację scentralizowanego rynku pożyczek. CeFi okazało się bardziej odporne niż DeFi, ale nadal w dużej mierze zależy od jednego dominującego pożyczkodawcy. Dostępne informacje potwierdzają udział Tethera i jego zmianę jako dane przypisywane analizie Galaxy Research, nie rozstrzygają natomiast niezależnie, co było przyczyną tej zmiany.

Co te dane mówią o cyklu kredytowym?

Przy poziomie 56,16 mld dolarów rynek znajdował się 22,53 mld dolarów poniżej szczytu z III kwartału 2025 roku. Nie jest to więc wyłącznie jednorazowe wahnięcie — spadek przedłuża trwające od kilku kwartałów ograniczanie zadłużenia i dźwigni.

Najważniejszym punktem odniesienia pozostaje jednak 2022 rok. Obecny spadek jest na tyle duży, by pokazać wyraźny odwrót od pożyczania i mniejszy popyt na dźwignię, ale jego przebieg jest wolniejszy i bardziej rozłożony w czasie niż załamanie towarzyszące ówczesnemu kryzysowi kredytowemu.

Na razie wniosek Galaxy najlepiej traktować jako opis struktury rynku, a nie gwarancję, że straty są wykluczone. Kredytowanie kryptowalut się kurczy, lecz dotychczas robi to na tyle uporządkowanie, że nie przypomina jeszcze reakcji łańcuchowej. Kluczowym zagrożeniem dla tej oceny byłoby przejście od stopniowego zmniejszania bilansów do wymuszonej sprzedaży, masowych likwidacji lub niewypłacalności kontrahenta.