Euronext i Deutsche Börse: rynek wycenia możliwość fuzji, choć rozmów nie ma

Stéphane Boujnah ponownie przedstawił argumenty za zbliżeniem Euronext i Deutsche Börse, ale nie ogłosił żadnej transakcji. Prezes Euronext wskazał, że sensownym rozwiązaniem byłoby połączenie działalności giełdowej obu grup. Taki ruch mógłby stworzyć paneuropejskiego operatora infrastruktury rynkowej o globalnej skali. Jednocześnie podkreślił, że firmy nie prowadzą obecnie rozmów. 15

Co dokładnie powiedział Boujnah

Boujnah nie wykluczył pełnej fuzji całych grup, lecz jego wypowiedzi koncentrowały się na możliwym połączeniu ich działalności giełdowej. To istotne rozróżnienie: transakcja dotycząca wybranych segmentów może być łatwiejsza do ułożenia niż pełne połączenie obszarów obrotu, rozliczeń i pozostałej infrastruktury rynkowej.

Głównym argumentem jest skala. Większy operator mógłby łączyć płynność z różnych rynków i wzmocnić europejską platformę giełdową w okresie, gdy instytucje UE starają się pogłębiać i zwiększać konkurencyjność europejskich rynków kapitałowych. 122

Na dziś status sprawy jest prosty: to spekulacja o fuzji, a nie trwające negocjacje. 15

Czym wrześniowe słowa różnią się od wypowiedzi z maja

Sam argument ekonomiczny nie jest nowy. Podczas majowego przesłuchania we włoskim parlamencie Boujnah powiedział, że fuzja z Deutsche Börse „miałaby sens”, lecz nie spodziewa się jej w najbliższej przyszłości. Przypomniał też, że Euronext już trzykrotnie zabiegał o takie połączenie. 2

We wrześniu ton był bardziej otwarty: prezes wyraźnie nazwał połączenie działalności giełdowej rozsądną transakcją i nie wykluczył pełnej fuzji. Najważniejsze ograniczenie się jednak nie zmieniło — rozmów nie ma. 12

Jak zareagował rynek

Inwestorzy pozytywnie odebrali powrót tej możliwości do debaty. Reuters podał, że 14 września akcje Euronext i Deutsche Börse wzrosły po około 2 proc. po wypowiedzi Boujnaha. 1 W notowaniach około południa Euronext zyskiwał 2,2 proc., a Deutsche Börse 3,3 proc. 21

Dostępne relacje nie pozwalają natomiast wiarygodnie stwierdzić, że podobny, policzalny ruch objął wszystkich innych notowanych operatorów giełd. Najwyraźniejsza reakcja dotyczyła dwóch spółek bezpośrednio związanych z tematem.

Dlaczego taki układ mógłby być atrakcyjny

Ewentualne połączenie wpisywałoby się w szerszy postulat ograniczenia rozdrobnienia europejskich rynków kapitałowych. Według Komisji Europejskiej kapitalizacja giełdowa w UE odpowiada 73 proc. PKB, podczas gdy w USA jest to 270 proc. PKB; Komisja określa unijne rynki jako niedostatecznie rozwinięte i rozdrobnione. 35

Dla większych, transgranicznych operatorów mogłoby to oznaczać:

• większą skalę i płynność — łatwiejsze łączenie inwestorów oraz emitentów z wielu rynków;
• silniejszą europejską infrastrukturę rynkową — zgodną z unijnym celem lepiej zintegrowanego obrotu i procesów po obrocie. 2936
• możliwe efekty operacyjne — połączenie pokrywających się działalności giełdowych mogłoby co do zasady ograniczyć dublowanie technologii i procesów.

To jednak potencjalne korzyści strategiczne, a nie zapowiedziane efekty konkretnej transakcji. Każda umowa musiałaby wykazać, że zyski z efektywności przeważają nad negatywnym wpływem na konkurencję i dostęp do rynku.

Najtrudniejszą przeszkodą są regulacje i antymonopol

Sam Boujnah przyznał, że pełna fuzja napotkałaby poważne bariery regulacyjne. 5

Organy ochrony konkurencji najpewniej dokładnie zbadałyby nakładanie się działalności w obrocie giełdowym i usługach infrastruktury rynku finansowego. Wcześniejsza analiza planowanej fuzji Deutsche Börse z London Stock Exchange przez Komisję Europejską pokazuje, jakie obszary mogą znaleźć się pod lupą: konkurencja w rozliczeniach, instrumentach pochodnych oraz licencjonowaniu indeksów. 26

Transakcja Euronext–Deutsche Börse znalazłaby się też w szerszym kontekście unijnych reform obrotu i infrastruktury posttransakcyjnej. Komisja chce usuwać bariery w działalności transgranicznej, a instytucje UE nadal wskazują rozdrobniony nadzór, różnice podatkowe i odmienną infrastrukturę jako przeszkody dla lepiej zintegrowanego rynku kapitałowego. 2934

Pytanie nie brzmiałoby więc wyłącznie, czy obie spółki chcą umowy. Regulatorzy i krajowe władze musieliby ocenić konkurencję, odporność systemu oraz sposób zarządzania krytyczną infrastrukturą rynku. Ewentualne środki zaradcze lub ograniczenia strukturalne mogłyby zmienić, a nawet osłabić ekonomikę porozumienia.

Zmiana prezesa w 2027 r. zwiększa niepewność

Boujnah zapowiedział, że zakończy trzecią kadencję na walnym zgromadzeniu Euronext w maju 2027 r.; proces sukcesji prowadzi rada nadzorcza. 48 Giorgio Modica jest dyrektorem finansowym Euronext i był wskazywany jako jeden z możliwych kandydatów wewnętrznych, ale następcy jeszcze nie wybrano. 4549

Ma to znaczenie, ponieważ złożone połączenie transgraniczne wymagałoby trwałego poparcia kolejnego zespołu kierowniczego Euronext, Deutsche Börse, obu rad, akcjonariuszy i regulatorów. Następca może podtrzymać logikę konsolidacji Boujnaha, zmienić ją albo skupić się na realizacji obecnej strategii Euronext.

Element większego europejskiego projektu

Odnowione spekulacje pasują do unijnej agendy Unii Oszczędności i Inwestycji, której celem jest pogłębienie, integracja i wzmocnienie europejskich rynków kapitałowych, poprawa płynności oraz ograniczenie rozdrobnienia między państwami członkowskimi. 36

Sama fuzja korporacyjna nie stworzy jednak jednolitego rynku kapitałowego. Europejski Bank Centralny wskazuje na utrzymujące się bariery: rozproszony nadzór, różnice podatkowe i różnice w infrastrukturze rynkowej. 34 Większa grupa giełdowa mogłaby zwiększyć skalę, ale szerszy cel konkurencyjności Europy zależy również od reform regulacyjnych i strukturalnych.

Dla inwestorów wniosek na krótki termin jest jasny: Boujnah ponownie uwidocznił od dawna dyskutowaną opcję, a rynek to zauważył. Nie ujawniono jednak żadnych negocjacji, a droga regulacyjna byłaby wyjątkowo wymagająca. 15