Według Coinbase, wielkie instytucje postrzegają 50% spadek Bitcoina jako okazję do zakupów, a nie kryzys

D'Agostino konsekwentnie argumentuje w ten sposób przez cały okres korekty. We wcześniejszych wystąpieniach zauważył, że Bitcoin historycznie znosił spadki rzędu 70-80% na drodze do wieloletnich rajdów, a obecna przecena jest łagodna na tle historycznym . Nakreślił również paralelę między Bitcoinem a złotem, podkreślając, że wielu inwestorów instytucjonalnych postrzega Bitcoina jako zabezpieczenie przed inflacją walutową i szerzej pojętą niepewnością makroekonomiczną .

Druga strona medalu: Rekordowe odpływy z ETF i transakcja na 1,29 mld USD

Skoro instytucje kupują, to dlaczego z funduszy ETF na Bitcoina wylewa się gotówka? Liczby są porażające. Od listopada 2025 do stycznia 2026 roku, spotowe ETF-y na Bitcoina odnotowały łączny odpływ netto około 6,18 mld USD, co stanowiło najdłuższą passę odpływów od czasu wprowadzenia tych produktów na rynek . W samym tylko tygodniu kończącym się 26 stycznia 2026 roku, produkty inwestycyjne w kryptowaluty zanotowały odpływ 1,73 mld USD .

Zagadka odpływów z ETF ma swoje częściowe rozwiązanie widoczne w danych o przepływach. Gdy spotowe ETF-y na Bitcoina odnotowały napływ netto rzędu 60 mld USD od debiutu w styczniu 2024 do października 2025 roku, późniejszy 50% spadek ceny wywołał odpływy poniżej 10 mld USD – co oznacza, że ponad 80% kapitału instytucjonalnego, który wszedł przez ETF-y, pozostało na miejscu . James Seyffart, starszy analityk ETF w Bloombergu, zauważył, że między dołkiem w kwietniu 2025 roku a szczytem z 10 października do tych produktów napłynęło około 25 mld USD – jest to grupa inwestorów, która prawdopodobnie jest obecnie "pod wodą", ale w większości trzyma swoje pozycje .

Anatomia wyjścia wartego 1,29 mld USD

Najbardziej dramatyczną pojedynczą transakcją podczas wyprzedaży była ta z 26 maja 2026 roku, kiedy to pojedynczy blok 29,2 miliona akcji funduszu iShares Bitcoin Trust (IBIT) od BlackRock zmienił właściciela przy cenie 43,16 USD w pozagiełdowej transakcji dark pool – o wartości około 1,29 mld USD . Alex Thorn z Galaxy Research oszacował, że transakcja odpowiadała mniej więcej 16 400 BTC i opisał ją jako największą transakcję dark pool, jaką kiedykolwiek widział .

Na pierwszy rzut oka wyglądało to na katastrofalne wyjście wieloryba. Jednak reakcja rynku opowiedziała inną historię. Analityk Bloomberga, Eric Balchunas, potwierdził transakcję i zauważył, że rynek "dobrze ją wchłonął" . Bitcoin pozostał stosunkowo stabilny w okolicach połowy zakresu 70 000 USD, a sam IBIT zamknął sesję nieco wyżej, na poziomie 42,99 USD . Jak zauważył analityk Scott Melker, struktura dark pool oznaczała, że po drugiej stronie transakcji siedział ogromny kupiec – szczegół, który umknął wielu nagłówkom napędzanym paniką . W dniu tej transakcji blokowej, amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoina odnotowały łączny odpływ netto w wysokości około 333 mln USD, co sugeruje, że akcje sprzedającego w dark pool zostały w dużej mierze wchłonięte przez innych kupców instytucjonalnych, zamiast wywołać szerszą kaskadę umorzeń .

Kaskada likwidacji: Rozwijanie dźwigni, a nie wyjście instytucji

Szóstego czerwca 2026 roku solidny raport o zatrudnieniu w USA za maj, który podwoił prognozy, wywołał gwałtowne przeszacowanie oczekiwań co do stóp procentowych, spychając Bitcoina poniżej 60 000 USD i uwalniając wymuszone likwidacje na rynku kryptowalut o wartości około 1,7 do 1,88 mld USD . W ciągu 24 godzin giełdy przeprowadziły przymusowe zamknięcia lewarowanych pozycji na całym rynku.

To wydarzenie lepiej pasuje do obrazu zdarzenia na rynku instrumentów pochodnych, wywołanego czynnikami makroekonomicznymi, niż do czystego dowodu na kapitulację instytucji. Zmuszonymi do sprzedaży byli nadmiernie lewarowani uczestnicy rynku złapani w szok zmiany oczekiwań co do stóp – a nie fundusze państwowe i biura rodzinne, które, według słów D'Agostino, akumulują aktywa. Ten schemat jest znajomy: zapaść Bitcoina we wrześniu 2025 roku wywołała likwidacje na 1,8 mld USD, przy czym inwestorzy detaliczni stracili 70% pozycji wśród strat przekraczających 600 mln USD, podczas gdy instytucjonalne strategie "kupowania dołka" za pośrednictwem ETF-ów tymczasowo stabilizowały rynek .

Kaskada likwidacji obnaża strukturalną kruchość nadmiernie lewarowanych pozycji, niekoniecznie zaś utratę wiary instytucjonalnej w Bitcoina. Kiedy rekordowo wysoki dług na rynku terminowym (margin debt) spotyka się z wyparowującą płynnością, wymuszona sprzedaż kaskaduje się przez rynek, tworząc pozory masowej ucieczki, podczas gdy posiadacze długoterminowi mogą robić coś dokładnie odwrotnego.

Podzielony obraz wśród analityków

Obserwatorzy rynku pozostają podzieleni co do interpretacji sprzecznych sygnałów. Sceptycy wskazują na transakcję blokową IBIT za 1,29 mld USD i utrzymujące się odpływy z ETF jako dowód odwrotu instytucji . Sam miesiąc luty 2025 roku przyniósł rekordowy odpływ netto w wysokości 3,56 mld USD z amerykańskich spotowych ETF na Bitcoina, największy miesięczny odpływ od czasu zatwierdzenia tych produktów przez Amerykańską Komisję Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) . Zakupy korporacyjne Bitcoinów do skarbców spółek gwałtownie spadły o 76% podczas bessy, sygnalizując odwrót od bezpośrednich zakupów kryptowalut przez firmy .

Zwolennicy teorii akumulacji, w tym D'Agostino, odpowiadają, że widoczna sprzedaż ETF może obejmować ruchy kapitału o charakterze taktycznym lub podatkowym, a nie długoterminową dezinwestycję. Wydarzenia podatkowe na koniec roku historycznie wywołują znaczące odpływy z ETF – pod koniec grudnia 2025 roku, amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoina odnotowały odpływ 461,8 mln USD w ciągu trzech dni, napędzany strategiami optymalizacji podatkowej (tax-loss harvesting) i zmniejszania ryzyka na koniec roku . Model myślowy D'Agostino traktuje dane o przepływach ETF jako rejestrujące jedynie wycinek znacznie szerszego obrazu instytucjonalnego, który obejmuje fundusze państwowe, biura rodzinne i zarządzających aktywami, którzy mogą kupować Bitcoina bezpośrednio, a nie za pośrednictwem opakowania ETF .

Jak czytać sprzeczne sygnały

Dostępne w połowie 2026 roku dowody nie potwierdzają prostej narracji o "ucieczce instytucji" – ani też w pełni nie udowadniają, że wszystkie wyrafinowane pieniądze kupują dołek. Zamiast tego, dane sugerują rozwidlenie: produkty ETF stoją w obliczu realnej presji umorzeniowej, podczas gdy państwowe fundusze majątkowe, biura rodzinne i korporacje takie jak Strategy wykorzystują tę samą przecenę do bezpośredniej akumulacji pozycji.

Argument D'Agostino polega na tym, że nagłówki koncentrują się na sprzedaży, przeoczając zakupy zachodzące jednocześnie innymi kanałami. Transakcja dark pool IBIT o wartości 1,29 mld USD miała swojego kupca. Rynek wchłonął rekordowe likwidacje bez kaskadowego załamania ceny Bitcoina. Posiadacze spotowych funduszy ETF na Bitcoina wykazali się odpornością, przy czym zdecydowana większość kapitału, który wszedł w trakcie hossy, pozostała na miejscu pomimo 50% przeceny. To, co wygląda na rynek w panice, może być w rzeczywistości rynkiem w fazie transformacji – przechodzącym od pieniędzy napędzanych momentum przez ETF-y do bezpośredniej, długoterminowej pieczy instytucjonalnej.