Globalny kryzys fiskalny w zwolnionym tempie. Robin Brooks ostrzega przed trzema siłami napędzającymi wzrost rentowności obligacji

Trzy zbiegające się siły napędzające wzrost rentowności

Brooks wskazuje na trzy strukturalne przyczyny wzrostu długoterminowych rentowności na całym świecie, które, jak twierdzi, są niezależne od normalnego cyklu stóp procentowych :

1. Długowy balast po COVID-19

Kraje na całym świecie zaciągnęły ogromne długi podczas pandemii, a negatywne konsekwencje ujawniają się dopiero teraz, z opóźnieniem. Amerykańska 10-letnia stopa forward na okres 10 lat (10y10y) – miara tego, gdzie rynek spodziewa się 10-letnich rentowności za 10 lat – osiągnęła niedawno najwyższy poziom od 20 lat. Brooks podkreśla, że jest to zjawisko globalne, a nie tylko amerykańskie .

2. Polityka fiskalna oderwana od rzeczywistości

Od czasu pandemii wiele krajów utrzymuje deficyty budżetowe, które są nienormalnie wysokie jak na okres bez kryzysu. W roku do pierwszego kwartału 2026 r. emisja długu USA wyniosła około 7% PKB, mimo że gospodarka była relatywnie zdrowa. To „oderwanie” od normy dotyczy zarówno administracji republikańskich, jak i demokratycznych i jest widoczne na całym świecie – m.in. w Kanadzie, strefie euro i Wielkiej Brytanii .

3. Niestabilna sytuacja geopolityczna na świecie

Podwyższone ryzyko geopolityczne oznacza wyższe wydatki na obronność niż przewidywano dekadę temu. Wstrząsy, takie jak wojna Rosji z Ukrainą, obciążają finanse publiczne wszędzie, ale w nieproporcjonalnym stopniu dotykają kraje, które wcześniej miały niski dług. Na przykład Niemcy de facto „płacą rachunek” za Włochy i Hiszpanię, a niemieckie obligacje nie są już traktowane jak bezpieczna przystań. Mniejsza liczba bezpiecznych przystani jeszcze bardziej podnosi rentowności .

Efekty rynkowe, które Brooks przytacza jako dowód

Te trzy siły łączą się, wywołując kaskadę efektów rynkowych, które Brooks traktuje jako dowód na to, że kryzys już trwa :

• Rekordowo wysokie stopy forward – Amerykańska 10-letnia stopa forward na okres 10 lat (10y10y) wzrosła do najwyższego poziomu od 20 lat. Podobną presję na wzrost długoterminowych stóp forward widać w całej grupie G10. Rentowność 30-letnich obligacji USA wynosi ponad 5,2%, najwięcej od 2007 roku, podczas gdy Fed utrzymuje stopy procentowe na poziomie 3,5–3,75% .

• Wzrost rentowności amerykańskich obligacji skarbowych powyżej 4,6% – Długoterminowe rentowności obligacji USA gwałtownie rosną, nawet gdy Fed ponownie rozpoczął cykl obniżek stóp krótkoterminowych. To rozdzielenie Brooks określa jako „głęboko niepokojące” .

• „Debasement trade” (zakład na dewaluację) napędza złoto – Złoto wzrosło o prawie 10% od czasu posiedzenia Fed 29 lipca 2026 r. Brooks argumentuje, że jest to spowodowane tym, iż rynki widzą „znaki na ścianie” w polityce fiskalnej i rosną obawy, że Fed podlega „fiskalnemu przejęciu” .

• Presja na banki centralne, by ograniczyły rentowności – Brooks przewiduje, że presja na banki centralne, by interweniowały na rynkach obligacji, będzie tylko rosła, co z kolei zwiększa obawy o fiskalne przejęcie polityki pieniężnej, jeszcze bardziej napędzając wzrost bezpiecznych przystani, takich jak złoto, frank szwajcarski czy korona szwedzka .

Co to oznacza dla inwestorów

Analiza Brooksa sugeruje, że tradycyjna zależność między cięciami stóp krótkoterminowych a spadkiem rentowności długoterminowych załamała się. Nawet gdy Rezerwa Federalna wznowiła cykl łagodzenia polityki pieniężnej, rentowności długoterminowe nadal rosły – jest to dynamika, na którą Brooks zwraca uwagę od miesięcy w serii swoich wpisów . Głównym problemem jest to, że jeśli rynki stracą zaufanie do zdolności rządów do stabilizacji długu, koszty pożyczek mogą wymknąć się spod kontroli, potencjalnie wywołując kryzys zadłużenia państwowego w rozwiniętych gospodarkach.

Dla inwestorów kluczowym wnioskiem jest obserwowanie miar stóp forward – takich jak 10y10y – a nie tylko bieżącej 10-letniej rentowności, ponieważ obniżki stóp na krótkim końcu krzywej mogą tymczasowo maskować strukturalne pogorszenie na długim końcu krzywej dochodowości .