Poniżej przewodnik po sygnałach wskazujących na „dno” oraz powodach, dla których teza ta pozostaje niepotwierdzona.

Argumenty za dnem: wskaźniki on-chain na skrajnych poziomach cyklu

Byczy scenariusz opiera się na niezwykle szerokim zestawie wskaźników wyceny, które wyceniają Bitcoina tak, jakby kapituracja już nastąpiła.

Bezprecedensowa szerokość wskaźników. Dane Glassnode pokazują, że 41 z 45 wskaźników on-chain znajduje się w dolnych dwóch kwintylach swoich historycznych zakresów cyklu . Złożony wskaźnik Bitcoina (Bitcoin Composite Indicator) spadł do około 20, czyli głęboko w „zimnej strefie” zarezerwowanej dla faz kapituracji . Wskaźnik Pi Cycle Top (służący do wyznaczania szczytów cyklu – przyp. red.) wygenerował sygnał kupna w lipcu 2026 roku – to samo narzędzie, które prawidłowo zasygnalizowało dołek w 2022 roku .

MVRV Z-Score w strefie niedowartościowania. Wskaźnik MVRV Z-Score – mierzący, o ile odchyleń standardowych kapitalizacja rynkowa Bitcoina znajduje się powyżej lub poniżej kapitalizacji zrealizowanej – spadł do poziomu 0,36–0,41, czyli znacznie poniżej neutralnej linii 1,0 . Wartości w okolicach zera lub poniżej historycznie zbiegały się z dołkami cyklu. Podstawowy wskaźnik MVRV wynosi około 1,21, co oznacza, że rynek wyceniany jest tylko z 21% premią w stosunku do zagregowanego kosztu nabycia wszystkich monet .

Cena zakleszczona między kluczowymi poziomami kosztów. Bitcoin znajduje się między medianową zrealizowaną ceną (Median Realized Price) na poziomie 63 000 USD (działającą jako wsparcie) a kosztem bazowym krótkoterminowych posiadaczy (Short-Term Holder Cost Basis) na poziomie 68 700 USD (działającym jako opór) . Ten ściśnięty zakres historycznie poprzedzał duże ruchy kierunkowe.

Połowa podaży jest pod kreską. Badania K33 Research wskazują, że około 50% znajdującej się w obiegu podaży Bitcoina jest trzymane ze stratą od prawie 50 dni. W poprzednich cyklach bessy podobne warunki były poprzedzone uformowaniem trwałego dna w ciągu 13 do 101 dni .

Długoterminowi posiadacze wchłaniają podaż. Długoterminowi posiadacze (LTH) pochłaniają teraz więcej Bitcoinów, niż produkują górnicy (inflacja rynkowa LTH wynosi około -0,02), a koszty bazowe krótko- i długoterminowych posiadaczy zbiegają się – jest to wzór, który historycznie pojawiał się pod koniec przedłużających się trendów spadkowych . Widoczna jest również akumulacja wielorybów, które wchłaniają podaż od słabszych rąk .

Argumenty przeciw potwierdzeniu: dlaczego dno nie jest pewne

Pomimo baterii sygnałów przypominających dno, rynek nie dostarczył jeszcze potwierdzających dowodów, które by je potwierdziły.

Wyczerpanie sprzedających jest realne, ale niepełne. Zdyskontowane straty pozostają podwyższone, a agresywne napływy kapitału – niezbędny odpowiednik wyczerpanej sprzedaży – nie powróciły . Wskaźnik STH-SOPR (Spent Output Profit Ratio dla krótkoterminowych posiadaczy) spędził długie okresy poniżej 1,0, co potwierdza, że niedawni nabywcy sprzedają ze stratą, ale pełne oczyszczenie jeszcze nie nastąpiło .

Krótkoterminowi posiadacze wciąż są w trudnej sytuacji. Koszt bazowy krótkoterminowych posiadaczy wynosi około 68 700 USD, czyli powyżej ceny spot. Historycznie rzecz biorąc, trwałe dno wymaga pełnej kapituracji tej grupy i ponownego przetestowania kosztu bazowego jako wsparcia od góry – warunek, który nie został jeszcze spełniony .

Makroekonomiczne wiatry mają charakter strukturalny, a nie cykliczny. Jastrzębia postawa Rezerwy Federalnej i rosnące realne stopy procentowe zwiększyły koszt alternatywny utrzymywania aktywów nieprzynoszących dochodu, takich jak Bitcoin . Między klasami aktywów otworzyło się strukturalne rozdzielenie: w połowie 2026 roku indeks S&P 500 wzrósł o 5,7% od początku roku, podczas gdy Bitcoin spadł o 32,2%, a złoto o 7,5% .

Relacja Bitcoina ze złotem uległa odwróceniu. 30-dniowa krocząca korelacja Bitcoina ze złotem spadła do poziomu między -0,7 a -0,9, najniższego od czasu upadku FTX w 2022 roku . Ta ujemna korelacja oznacza, że Bitcoin nie zachowuje się już jak bezpieczna przystań ani zabezpieczenie przed inflacją – przecenia się wraz z jastrzębią presją makro, która ciągnie w dół również złoto. Narracja o „cyfrowym złocie” znajduje się pod silną presją .

Relacja z luzowaniem polityki Fed odwróciła się. Korelacja między Bitcoinem a Globalnym Indeksem Łagodzenia Polityki (Global Easing Breadth Index) Binance Research – złożonym wskaźnikiem śledzącym kierunek polityki pieniężnej w 41 bankach centralnych – zmieniła się z +0,21 przed zatwierdzeniem spot ETF-ów do -0,778 w 2026 roku . Jest to całkowite strukturalne odwrócenie: Bitcoin spada, gdy banki centralne luzują politykę, czyli odwrotnie niż historycznie.

Płynność jest niska, a katalizatory popytowe nieobecne. Glassnode opisuje rynek jako charakteryzujący się „niską płynnością i brakującym popytem” pomimo stresu sprzedających . Podaż na giełdach jest niska (co jest wspierające), ale strona popytowa pozostaje płytka .

Instytucje skłaniają się ku niższym dołkom. Galaxy Research wyraźnie zakłada, że „dno nie nadeszło” i prognozuje bazowy przedział dna między 40 000 a 46 000 dolarów w okresie od teraz do IV kwartału 2026 roku . Obecne cofnięcie od historycznego szczytu 126 000 USD z października 2025 roku wynosi około 50%, czyli znacznie mniej niż spadki o 75–85% obserwowane w poprzednich cyklach bessy . Niektórzy analitycy twierdzą, że oznacza to potrzebę niższego poziomu kapituracji.

Werdykt: proces tworzenia dna, ale nie gotowe dno

Najbardziej uczciwe podsumowanie pochodzi od samego Glassnode: Bitcoin wykazuje cechy późnej fazy bessy w wielu wskaźnikach on-chain, ale sygnały potwierdzające pełne odbicie jeszcze nie nadeszły .

Rynek wydaje się być w procesie „tworzenia dna”, a nie na potwierdzonym dnie. Dane mówią, że sprzedający się wyczerpują; nie mówią jeszcze, że kupujący pojawili się w sile. Dopóki koszt bazowy krótkoterminowych posiadaczy nie zostanie odzyskany, zrealizowany popyt nie zacznie rosnąć, a makroekonomiczny katalizator nie odwróci rozdzielenia BTC/złoto, rozsądne jest stwierdzenie, że dno Bitcoina jest wciąż przed nami – a nie za nami .

Poniżej przewodnik po sygnałach wskazujących na „dno” oraz powodach, dla których teza ta pozostaje niepotwierdzona.

Argumenty za dnem: wskaźniki on-chain na skrajnych poziomach cyklu

Byczy scenariusz opiera się na niezwykle szerokim zestawie wskaźników wyceny, które wyceniają Bitcoina tak, jakby kapituracja już nastąpiła.

Bezprecedensowa szerokość wskaźników. Dane Glassnode pokazują, że 41 z 45 wskaźników on-chain znajduje się w dolnych dwóch kwintylach swoich historycznych zakresów cyklu . Złożony wskaźnik Bitcoina (Bitcoin Composite Indicator) spadł do około 20, czyli głęboko w „zimnej strefie” zarezerwowanej dla faz kapituracji . Wskaźnik Pi Cycle Top (służący do wyznaczania szczytów cyklu – przyp. red.) wygenerował sygnał kupna w lipcu 2026 roku – to samo narzędzie, które prawidłowo zasygnalizowało dołek w 2022 roku .

MVRV Z-Score w strefie niedowartościowania. Wskaźnik MVRV Z-Score – mierzący, o ile odchyleń standardowych kapitalizacja rynkowa Bitcoina znajduje się powyżej lub poniżej kapitalizacji zrealizowanej – spadł do poziomu 0,36–0,41, czyli znacznie poniżej neutralnej linii 1,0 . Wartości w okolicach zera lub poniżej historycznie zbiegały się z dołkami cyklu. Podstawowy wskaźnik MVRV wynosi około 1,21, co oznacza, że rynek wyceniany jest tylko z 21% premią w stosunku do zagregowanego kosztu nabycia wszystkich monet .

Cena zakleszczona między kluczowymi poziomami kosztów. Bitcoin znajduje się między medianową zrealizowaną ceną (Median Realized Price) na poziomie 63 000 USD (działającą jako wsparcie) a kosztem bazowym krótkoterminowych posiadaczy (Short-Term Holder Cost Basis) na poziomie 68 700 USD (działającym jako opór) . Ten ściśnięty zakres historycznie poprzedzał duże ruchy kierunkowe.

Połowa podaży jest pod kreską. Badania K33 Research wskazują, że około 50% znajdującej się w obiegu podaży Bitcoina jest trzymane ze stratą od prawie 50 dni. W poprzednich cyklach bessy podobne warunki były poprzedzone uformowaniem trwałego dna w ciągu 13 do 101 dni .

Długoterminowi posiadacze wchłaniają podaż. Długoterminowi posiadacze (LTH) pochłaniają teraz więcej Bitcoinów, niż produkują górnicy (inflacja rynkowa LTH wynosi około -0,02), a koszty bazowe krótko- i długoterminowych posiadaczy zbiegają się – jest to wzór, który historycznie pojawiał się pod koniec przedłużających się trendów spadkowych . Widoczna jest również akumulacja wielorybów, które wchłaniają podaż od słabszych rąk .

Argumenty przeciw potwierdzeniu: dlaczego dno nie jest pewne

Pomimo baterii sygnałów przypominających dno, rynek nie dostarczył jeszcze potwierdzających dowodów, które by je potwierdziły.

Wyczerpanie sprzedających jest realne, ale niepełne. Zdyskontowane straty pozostają podwyższone, a agresywne napływy kapitału – niezbędny odpowiednik wyczerpanej sprzedaży – nie powróciły . Wskaźnik STH-SOPR (Spent Output Profit Ratio dla krótkoterminowych posiadaczy) spędził długie okresy poniżej 1,0, co potwierdza, że niedawni nabywcy sprzedają ze stratą, ale pełne oczyszczenie jeszcze nie nastąpiło .

Krótkoterminowi posiadacze wciąż są w trudnej sytuacji. Koszt bazowy krótkoterminowych posiadaczy wynosi około 68 700 USD, czyli powyżej ceny spot. Historycznie rzecz biorąc, trwałe dno wymaga pełnej kapituracji tej grupy i ponownego przetestowania kosztu bazowego jako wsparcia od góry – warunek, który nie został jeszcze spełniony .

Makroekonomiczne wiatry mają charakter strukturalny, a nie cykliczny. Jastrzębia postawa Rezerwy Federalnej i rosnące realne stopy procentowe zwiększyły koszt alternatywny utrzymywania aktywów nieprzynoszących dochodu, takich jak Bitcoin . Między klasami aktywów otworzyło się strukturalne rozdzielenie: w połowie 2026 roku indeks S&P 500 wzrósł o 5,7% od początku roku, podczas gdy Bitcoin spadł o 32,2%, a złoto o 7,5% .

Relacja Bitcoina ze złotem uległa odwróceniu. 30-dniowa krocząca korelacja Bitcoina ze złotem spadła do poziomu między -0,7 a -0,9, najniższego od czasu upadku FTX w 2022 roku . Ta ujemna korelacja oznacza, że Bitcoin nie zachowuje się już jak bezpieczna przystań ani zabezpieczenie przed inflacją – przecenia się wraz z jastrzębią presją makro, która ciągnie w dół również złoto. Narracja o „cyfrowym złocie” znajduje się pod silną presją .

Relacja z luzowaniem polityki Fed odwróciła się. Korelacja między Bitcoinem a Globalnym Indeksem Łagodzenia Polityki (Global Easing Breadth Index) Binance Research – złożonym wskaźnikiem śledzącym kierunek polityki pieniężnej w 41 bankach centralnych – zmieniła się z +0,21 przed zatwierdzeniem spot ETF-ów do -0,778 w 2026 roku . Jest to całkowite strukturalne odwrócenie: Bitcoin spada, gdy banki centralne luzują politykę, czyli odwrotnie niż historycznie.

Płynność jest niska, a katalizatory popytowe nieobecne. Glassnode opisuje rynek jako charakteryzujący się „niską płynnością i brakującym popytem” pomimo stresu sprzedających . Podaż na giełdach jest niska (co jest wspierające), ale strona popytowa pozostaje płytka .

Instytucje skłaniają się ku niższym dołkom. Galaxy Research wyraźnie zakłada, że „dno nie nadeszło” i prognozuje bazowy przedział dna między 40 000 a 46 000 dolarów w okresie od teraz do IV kwartału 2026 roku . Obecne cofnięcie od historycznego szczytu 126 000 USD z października 2025 roku wynosi około 50%, czyli znacznie mniej niż spadki o 75–85% obserwowane w poprzednich cyklach bessy . Niektórzy analitycy twierdzą, że oznacza to potrzebę niższego poziomu kapituracji.

Werdykt: proces tworzenia dna, ale nie gotowe dno

Najbardziej uczciwe podsumowanie pochodzi od samego Glassnode: Bitcoin wykazuje cechy późnej fazy bessy w wielu wskaźnikach on-chain, ale sygnały potwierdzające pełne odbicie jeszcze nie nadeszły .

Rynek wydaje się być w procesie „tworzenia dna”, a nie na potwierdzonym dnie. Dane mówią, że sprzedający się wyczerpują; nie mówią jeszcze, że kupujący pojawili się w sile. Dopóki koszt bazowy krótkoterminowych posiadaczy nie zostanie odzyskany, zrealizowany popyt nie zacznie rosnąć, a makroekonomiczny katalizator nie odwróci rozdzielenia BTC/złoto, rozsądne jest stwierdzenie, że dno Bitcoina jest wciąż przed nami – a nie za nami .