60 Miliardów Dolarów w Grze: Jak Zakład SoftBanku na OpenAI Zachwiał Bilansem Giganta

Jefferies: „Underperform” i Cel na 3140 Jenów

Najmocniejsze ostrzeżenie ze strony analityków giełdowych przyszło od banku Jefferies, który ściął rekomendację dla SoftBanku do „Underperform” i drastycznie obniżył cenę docelową z 5118 jenów do 3140 jenów – poziomu implikującego około 19% potencjału spadkowego od ówczesnego kursu .

Raport Jefferies wskazuje na trzy strukturalne problemy:

• Rzetelność wyceny: Ponieważ SoftBank dostarczył około 85% kapitału w ostatnich rundach finansowania OpenAI, bank argumentuje, że szybko rosnąca wycena – która wzrosła ze 150 mld do ponad 800 mld dolarów – jest w dużej mierze finansowana samodzielnie, co sztucznie podbija raportowaną wartość aktywów netto SoftBanku .
• Skupiona ekspozycja: Pozycja w OpenAI urosła do blisko jednej trzeciej wszystkich aktywów inwestycyjnych SoftBanku. Ponad 50% portfela o wartości 320 mld dolarów jest ulokowane w niepłynnych instrumentach rynku prywatnego, co sprawia, że bilans grupy jest wyjątkowo kruchy .
• Transakcje z podmiotami powiązanymi: SoftBank płaci OpenAI około 3 miliardów dolarów rocznie za usługi w Japonii, a jednocześnie uiszcza około 200 milionów dolarów kwartalnie na rzecz Arm Holdings – kwotę stanowiącą około 16% przychodów tej spółki. Te przepływy tworzą samonapędzającą się pętlę i wywołały pytania dotyczące ładu korporacyjnego .

Jak 40-Miliardowy Pomostówka Stał Się Zakładem o IPO

Aby sfinansować kolejne rundy inwestycji w OpenAI, SoftBank zaciągnął niezabezpieczoną pożyczkę pomostową w wysokości 40 miliardów dolarów . Dług został zaciągnięty przy założeniu, że OpenAI wkrótce wejdzie na giełdę, zapewniając płynne wyjście z inwestycji przy wycenie w przedziale 730–840 miliardów dolarów, ustalonym w prywatnych rundach finansowania .

Jeśli IPO dojdzie do skutku na tych warunkach, SoftBank będzie mógł sprzedać część swojego pakietu i wygodnie obsłużyć pożyczkę. Jeśli jednak debiut się opóźni lub wycena będzie niższa od zakładanej, japoński konglomerat stanie w obliczu potężnej dziury finansowej. Analitycy szacują, że bez możliwości wyjścia na rynek publiczny luka w finansowaniu może wynieść około 32 miliardy dolarów, biorąc pod uwagę konieczność opłacenia pozostałych transz inwestycji w OpenAI i zobowiązań wobec centrów danych Stargate .

Skala zaangażowania jest ogromna w wartościach bezwzględnych: do końca marca 2026 roku wartość udziałów SoftBanku w OpenAI szacowano na około 79,6 miliarda dolarów, co oznaczało niezrealizowany zysk rzędu 45 miliardów dolarów . Analityk TD Cowen, Krish Sankar, wycenił 11-procentowy pakiet na około 80 miliardów dolarów, ale ostrzegł, że jest to wycena całkowicie niesprawdzona przez rynki publiczne .

Płynność, Dźwignia i Szeroki Portfel

Surowe liczby malują obraz bilansu napiętego do granic możliwości:

• OpenAI stanowi około 30% aktywów inwestycyjnych SoftBanku .
• Ponad 50% portfela o wartości 320 mld dolarów to niepłynne aktywa prywatne .
• Wskaźnik LTV (Loan-to-Value) SoftBanku wzrósł poza historycznie bezpieczne poziomy – jak szacują analitycy, z około 16,5% do około 21,5% w grudniu 2025 roku .

S&P wyraźnie stwierdziła, że płynność i zdolność kredytowa grupy prawdopodobnie pozostaną znacząco osłabione w dającej się przewidzieć przyszłości, chyba że dojdzie do zdecydowanej sprzedaży aktywów lub szybkiego upublicznienia skoncentrowanych pakietów .

Zmienność Kursu i „Pułapka Wyceny”

Akcje SoftBanku doświadczyły gwałtownych wahań. Kurs spadł o 9,8% po załamaniu się joint venture Stargate z Oracle, a pod koniec marca 2026 roku był już niemal 45% poniżej swoich historycznych maksimów z października 2025 roku . Chociaż rajd przed ogłoszeniem wyników w maju 2026 roku odrobił część strat, zmienność pozostaje wysoka .

Jefferies posunął się do nazwania SoftBanku „pułapką wyceny”, ostrzegając, że premia przypisywana udziałom w OpenAI może nie przetrwać konfrontacji z realiami rynku publicznego . Kluczową obawą jest to, że obecna wycena na rynku prywatnym opiera się na recyklingu kapitału własnego SoftBanku poprzez coraz wyższe rundy finansowania – jest to pętla, którą debiut giełdowy może raczej przerwać, niż potwierdzić.

Uzależnienie od IPO w Szerszym Kontekście

Cała struktura kapitałowa SoftBanku opiera się teraz na tezie o debiucie giełdowym OpenAI . 40-miliardowa pożyczka pomostowa jest niezabezpieczona, a bez udanego debiutu najbardziej realne ścieżki jej spłaty prawdopodobnie wiązałyby się ze sprzedażą udziałów w Armie lub innych kluczowych aktywach – ruchami, które mogłyby pociągnąć za sobą kaskadową ponowną wycenę całego portfela grupy. Zarówno agencje ratingowe, jak i analitycy wskazują, że połączenie ekstremalnej koncentracji, rosnącej dźwigni i braku jasnego, szybkiego zdarzenia płynnościowego stawia profil kredytowy SoftBanku w wyjątkowo wrażliwej pozycji .

Na razie zarząd SoftBanku podkreśla, że wskaźnik LTV pozostaje poniżej 25%, a spółka posiada wystarczającą gotówkę na pokrycie dwóch lat wykupów obligacji . Te zabezpieczenia opierają się jednak na wycenach, których rynek publiczny jeszcze nie potwierdził – i na oknie rynkowym dla IPO, które pozostaje niepewne w obliczu zaostrzającej się konkurencji w obszarze sztucznej inteligencji.