Fala odblokowań za 274 mld USD uderza w Hongkong – AI ciągnie kapitał w stronę Chin kontynentalnych

Giełda w Hongkongu szykuje się do historycznego testu płynności. W ciągu najbliższych 12 miesięcy z blokad popierwotnych (lock-up) uwolnione zostaną akcje o szacunkowej wartości 274 miliardów USD (około 2,13 biliona HKD) . To bezpośrednia konsekwencja rekordowego boomu na tamtejszym rynku IPO – w 2025 roku wartość pozyskanych środków wzrosła aż o 218 proc. rok do roku . Choć samo odblokowanie jest wydarzeniem technicznym, jego wpływ niebezpiecznie potęguje głębsza zmiana strukturalna: globalny i chiński kapitał rotuje z Hongkongu na rynki oferujące silniejszą, bardziej bezpośrednią ekspozycję na sztuczną inteligencję .

Skala szoku podażowego w liczbach

Dokładna wielkość fali odblokowań różni się w zależności od źródła danych. Dane Wind wskazują na całkowity wolumen uwolnionych akcji sięgający 1,55 biliona HKD, czyli prawie trzykrotnie więcej niż w 2025 roku . Inne szacunki, jak te opracowane przez LiveReport, mówią o około 780 miliardach HKD, gdy uwzględni się wyłącznie inwestorów korporacyjnych (cornerstone) i przed-IPO . Z kolei znacznie szersza analiza Goldman Sachs ocenia potencjalną nową podaż na 274 miliardy USD – to rekord dla każdego ruchomego 12-miesięcznego okresu .

Presja nie rozłoży się równomiernie. Największy pojedynczy szczyt przypadnie na lipiec 2026 roku, kiedy to do obrotu trafi pakiet akcji wart co najmniej 255 miliardów HKD (32,5 miliarda USD) . Wrześniowy wolumen w skali miesiąca będzie łącznie najwyższy – ponad 410 miliardów HKD może potencjalnie zasilić rynek . Wśród kluczowych, indywidualnych wygasających blokad wymienia się firmę AI MiniMax w lipcu, Chery Auto we wrześniu oraz Zijin Gold International w kilku terminach .

AI rot: dlaczego Hongkong zostaje w tyle

Fala podażowa uderza w rynek już wcześniej osłabiony przez ucieczkę inwestorów motywowaną tematyką AI. O ile indeks Hang Seng Tech zanotował ponad 2-procentowy spadek z powodu wcześniejszego pozycjonowania się, o tyle kontynentalny, chiński rynek ChiNext wzrósł w tym roku o ponad 25 proc. . Goldman Sachs na początku czerwca obniżył rekomendację dla akcji H z „przeważaj” do „neutralnie”, wprost wskazując na „koszt alternatywny” utraconego wzrostu związanego z AI . Ekspozycja technologiczna Hongkongu jest nadal zdominowana przez platformy internetowe, takie jak Meituan czy Baidu, które czerpią mniej bezpośrednich korzyści z rozbudowy infrastruktury AI w porównaniu z rynkami Tajwanu, Korei i Chin kontynentalnych, nasyconymi spółkami półprzewodnikowymi . Tę słabość strukturalną pogłębiają malejące zyski gigantów technologicznych, wynikające m.in. z wojen cenowych w krajowych sektorach konsumenckich . Przepływ kapitału gwałtownie się odwrócił: chińscy inwestorzy wycofują rekordowe sumy z powrotem na rynek kontynentalny, aby partycypować we wzroście spółek produkujących chipy AI, jak Moore Threads Technology .

Historycznie niedźwiedzi sygnał, ale o dużym rozproszeniu

Analiza historyczna Goldman Sachs, choć nie jest idealnym drogowskazem, dostarcza pewnych punktów odniesienia. Od trzech do sześciu miesięcy po wygaśnięciu blokady ceny akcji spadają średnio o 4–7 proc. . Rozrzut wyników jest jednak znaczny. Bank zauważa, że ostatnie zachowanie kursów po odblokowaniu mniej zależało od ogólnych nastrojów rynkowych, a bardziej od stosunku liczby uwolnionych akcji do całkowitej liczby akcji wyemitowanych, a także od płynności akcji przed wygaśnięciem blokady i ich momentum cenowego .

Oznacza to, że nie dojdzie do jednej, systemowej wyprzedaży. Zamiast tego inwestorzy powinni spodziewać się serii wydarzeń płynnościowych, skoncentrowanych wokół konkretnych spółek, szczególnie intensywnych w okresie od lipca do września. Najbardziej narażone na techniczną sprzedaż przez inwestorów poszukujących płynności (wczesne fundusze VC i inwestorzy korporacyjni) są spółki, w których stosunek odblokowywanych akcji do istniejącego free floatu jest wysoki.

Amortyzatory, które mogą złagodzić uderzenie

Istnieje kilka mechanizmów, które mogą wchłonąć część presji sprzedażowej i zapobiec totalnej destabilizacji rynku:

• Napływy pasywne i zmiany w indeksach: Znaczący popyt pasywny z funduszy indeksowych – związany z włączaniem nowych, dużych spółek do indeksu Hang Seng – może działać jak naturalny nabywca uwalnianych akcji .
• Skup akcji własnych: Oczekuje się, że korporacje będą wykorzystywać programy buybacków do wspierania kursów w trakcie swoich okresów odblokowań, tworząc tym samym swoiste dno dla wyceny niektórych firm .
• Nowa giełdowa fala AI: Narracja może zacząć się stopniowo zmieniać. W 2026 roku ponad 85 proc. chińskich spółek związanych z AI (23 z 27), które weszły na giełdę, wybrało parkiet w Hongkongu, częściowo z powodu amerykańskich ograniczeń w inwestycjach zagranicznych . Tworzy to solidny przyszły potencjał, ale jest to zmiana strukturalna, która zmaterializuje się dopiero w kolejnych kwartałach.
• Napływy kapitału z południa i zagranicy: Goldman Sachs wskazuje również na utrzymujący się napływ kapitału kontynentalnego przez program Southbound oraz powracający kapitał zagraniczny jako znaczące bufory płynnościowe, zdolne złagodzić presję sprzedażową .

Jak nawigować w ciągu najbliższych sześciu miesięcy

Dla inwestorów to środowisko wymaga odejścia od strategii odgórnej (top-down), opartej na indeksach, na rzecz wysoce selektywnego, oddolnego (bottom-up) doboru spółek. Kluczowym ryzykiem nie jest sama fala odblokowań, lecz negatywna pętla sprzężenia zwrotnego: techniczna sprzedaż z powodu wygasania lock-upów powoduje spadki cen, co z kolei uruchamia dalszy odpływ kapitału od inwestorów wzrostowych, sfrustrowanych brakiem ekspozycji na AI – w efekcie prowadzi to do trwałego gorszych wyników Hongkongu względem kontynentalnych akcji A .

Okresem największego ryzyka są miesiące od lipca do września 2026. W tym czasie inwestorzy powinni zwracać szczególną uwagę na:

1. Wskaźniki odblokowania: Akcje spółek, gdzie wartość uwalnianych walorów stanowi wysoki odsetek średniego dziennego wolumenu obrotu.
2. Momentum przed wygaśnięciem: Firmy z negatywnym momentum cenowym tuż przed odblokowaniem są bardziej narażone na spadek kursu po wygaśnięciu blokady .
3. Fundamentalna odporność: Najbezpieczniejszymi inwestycjami będą spółki, w których odblokowanie ma charakter czysto techniczny – to sprzedaż ze strony funduszy VC lub inwestorów przed-IPO – ale których wyniki finansowe i pozycjonowanie sektorowe znajdują się po właściwej stronie technologicznej dywergencji.

Choć nawis 274 miliardów USD jest potężnym wyzwaniem, stwarza on również szansę na swego rodzaju przecenę wartości. Dla inwestorów długoterminowych ten okres może zaoferować punkty wejścia do fundamentalnie zdrowych firm, których kursy są przejściowo obniżone przez mechaniczne, a nie fundamentalne, zdarzenie podażowe.