Rekordowy zysk SK Hynix wywołał największy krach na KOSPI w historii

Oto, co naprawdę się wydarzyło – i dlaczego rekordowe wyniki nie wystarczyły.

Wyniki, które załamały rynek

Wyniki SK Hynix za II kwartał 2026 roku były oszałamiające według wszelkich historycznych miar:

• Przychody: 79,3 biliona wonów, wzrost o 257% rok do roku .
• Zysk operacyjny: 60,5 biliona wonów, wzrost o 557% rok do roku .
• Marża operacyjna: 76,3%, wzrost z 71,5% w poprzednim kwartale .
• Zysk netto: 93,9 biliona wonów, wzrost o 1242% .
• Środki pieniężne i ich ekwiwalenty: 88 bilionów wonów, wzrost o 33,6 biliona wonów w porównaniu z I kwartałem .

Problem? Oczekiwania były jeszcze wyższe. Konsensus LSEG SmartEstimate zakładał zysk operacyjny na poziomie 64 bilionów wonów, co oznacza, że SK Hynix nie osiągnął celu o około 3,5 biliona wonów . Przychody w wysokości 79,3 biliona wonów również były niższe od prognozowanych około 84 bilionów wonów .

Rynek zinterpretował to niedociągnięcie jako sygnał, że cykl koniunkturalny w pamięciach AI mógł osiągnąć szczyt – że nawet nadzwyczajny wzrost może rozczarować, gdy wygórowane oczekiwania zderzą się ze spowalniającym momentum .

Koreański krach

Indeks KOSPI znajdował się już pod presją. Po osiągnięciu rekordowego zamknięcia na poziomie 9114,55 pkt 22 czerwca, na początku lipca spadł o ponad 20%, wchodząc w fazę bessy . Raport kwartalny SK Hynix zamienił korektę w kryzys.

Dwudniowy krach. 28 lipca KOSPI zanurkował o prawie 11%, powodując wielokrotne wstrzymanie handlu, gdy akcje Samsung Electronics i SK Hynix straciły po ponad 13% . Następnego dnia indeks spadł nawet o 12,6%, co było najgorszą dwudniową wyprzedażą w historii . Do końca 29 lipca KOSPI stracił ponad 40% w porównaniu z czerwcowym szczytem – załamanie, które unicestwiło około 2 biliony dolarów wartości rynkowej .

Akcje SK Hynix. Akcje spółki notowane w USA (SKHY) spadły o 8,98% do 130,17 USD w regularnym handlu 28 lipca i dalej traciły na wartości w handlu posesyjnym . Na giełdzie w Seulu akcje SK Hynix odnotowały już korektę o około 33% od rekordowego szczytu z czerwca po wcześniejszym ostrzeżeniu o zyskach 13 lipca .

Samsung Electronics. Akcje Samsunga spadły o ponad 9% 2 lipca i ponownie o ponad 13% 28 lipca w ramach fali wyprzedaży . Obaj giganci półprzewodnikowi stanowią łącznie ponad połowę wagi indeksu KOSPI, co czyni go szczególnie podatnym na ich spadki .

Globalna zaraza: od Seulu do Wall Street

Wyprzedaż nie ograniczyła się do Korei Południowej. Gdy obawy o popyt na AI rozprzestrzeniły się, główne spółki półprzewodnikowe na całym świecie zanotowały spadki:

• TSMC, Kioxia, Nvidia, AMD i Micron – wszystkie straciły na wartości, gdy fala wyprzedaży przetoczyła się przez globalne rynki .
• Akcje SK Hynix notowane w USA spadły już o 9,3% podczas wcześniejszej sesji w lipcu, pociągając za sobą inne ważne spółki z sektora chipów .
• Wyprzedaż była podsycana przez zaostrzającą się konkurencję ze strony chińskich producentów chipów, plan Meta dotyczący sprzedaży mocy obliczeniowej budzący pytania o nadpodaż mocy AI oraz rosnący sceptycyzm, czy wydatki hiperskalarów są w stanie utrzymać tempo wzrostu zdyskontowane w cenach akcji spółek półprzewodnikowych .

Bomba zegarowa lewarowanych ETF-ów

Lewarowane ETF-y na pojedyncze akcje (single-stock leveraged ETFs) zostały wprowadzone w Korei Południowej 27 maja 2026 roku, umożliwiając inwestorom indywidualnym obstawianie z dźwignią na akcje takich spółek jak SK Hynix i Samsung .

Przepływy. Koreańscy inwestorzy indywidualni wpompowali netto 14 bilionów wonów w te produkty, w porównaniu z około 2 bilionami wonów od inwestorów zagranicznych . Fundusze te stały się źródłem ekstremalnej zmienności, stanowiąc 35,9% całkowitego obrotu ETF-ami 7 lipca .

Wyzwalacz. Gdy akcje SK Hynix uległy korekcie, fundusze te poniosły katastrofalne straty. Przymusowe zamknięcie pozycji doprowadziło do kaskady spadkowej – jeden kontrakt futures na pojedyncze akcje zanotował flash crash o 18-20%, wywołując likwidacje o wartości około 57 milionów dolarów . Presja podażowa spotęgowała szerszą wyprzedaż.

Przeprosiny. 29 lipca minister finansów Koo Yun-cheol przeprosił przed Zgromadzeniem Narodowym za pośpieszne wprowadzenie lewarowanych ETF-ów na pojedyncze akcje „bez wystarczająco wnikliwej analizy”, przyznając, że produkt ten spotęgował wyprzedaż i dotkliwie uderzył w inwestorów indywidualnych . Komisja Usług Finansowych przyznała już 22 czerwca, że działała zbyt szybko, zatwierdzając te fundusze .

Reakcja regulacyjna. Korea Południowa tymczasowo zakazała nowych notowań lewarowanych ETF-ów na pojedyncze akcje powiązanych z dużymi spółkami technologicznymi i podwyższyła minimalny wymóg depozytu dla inwestorów indywidualnych do 30 milionów wonów (20 300 dolarów) .

Wydatki inwestycyjne i brak polityki dywidendowej

Wzrost Capexu. SK Hynix prognozuje nakłady inwestycyjne na 2026 rok w przedziale „wysokich 40 bilionów wonów”, co stanowi znaczący wzrost i odzwierciedla agresywne inwestycje w HBM i zaawansowaną pamięć DRAM, w tym przyspieszenie budowy fabryki M15X . Sygnalizuje to, że nawet przy rekordowych zyskach spółka musi nadal wydawać ogromne środki, aby utrzymać przewagę technologiczną.

Brak polityki zwrotu dla akcjonariuszy. Pomimo posiadania 88 bilionów wonów netto w gotówce, SK Hynix nie ogłosił nowej polityki zwrotu dla akcjonariuszy . Inwestorzy byli rozczarowani, że spółka nie przedstawiła jasnego planu dywidend ani skupu akcji, co stało w sprzeczności z szerszym programem „Value Up”, promowanym przez koreański rząd w celu poprawy ładu korporacyjnego i zwrotu dla inwestorów .

Reakcje analityków

• Korea Investment & Securities ostrzegał 13 lipca, że zysk operacyjny za II kwartał będzie niższy od konsensusu, a prognozy wyników na 2026 i 2027 rok będą musiały zostać obniżone .
• Analityk KIS Semicon, Minsook Chae, obniżył już swoją prognozę zysku operacyjnego za II kwartał do 60,4 biliona wonów, czyli 8% poniżej konsensusu, co spowodowało początkowy spadek kursu akcji o 8% 13 lipca .
• Analitycy powszechnie zauważali, że choć bezwzględne liczby są oszałamiające, sekwencyjna dynamika wzrostu zwalniała, a poprzeczka została ustawiona niemożliwie wysoko przez rynkową euforię związaną z AI .

Długoterminowe umowy dostaw

Podczas konferencji wynikowej zarząd SK Hynix poinformował, że spółka sfinalizowała długoterminowe umowy dostaw dotyczące pamięci HBM dla aplikacji AI z około 10 kluczowymi klientami, co zapewnia pewną widoczność przychodów do 2027 roku i później . To zapewnienie nie uspokoiło jednak rynków. Kluczowe pytanie nie brzmiało, czy popyt istnieje, ale czy tempo wzrostu może uzasadnić obecne wyceny .

Wiszące w powietrzu zagrożenia

Wyprzedaż miała miejsce w kontekście kilku nierozwiązanych zagrożeń makro i sektorowych:

• Decyzja Rezerwy Federalnej. Rynki wyceniały niepewność co do kolejnego ruchu Fed, ponieważ stopy procentowe utrzymujące się na wyższym poziomie przez dłuższy czas zagrażały stopom dyskontowym stosowanym do uzasadniania wysokich wycen akcji spółek półprzewodnikowych .
• Prognozy wydatków hiperskalarów na AI. Inwestorzy czekali na prognozy nakładów inwestycyjnych głównych dostawców usług chmurowych (Microsoft, Amazon, Google, Meta). Jakikolwiek sygnał spowolnienia wydatków bezpośrednio zagroziłby zamówieniom SK Hynix na HBM i serwerową pamięć DRAM .
• Chińska konkurencja. Obawy, że chińscy producenci pamięci osiągną parytet technologiczny i osłabią siłę cenową SK Hynix, dodatkowo nasiliły pesymistyczne nastroje .

Reakcja łańcuchowa w sześciu krokach

1. Rekordowo wysokie oczekiwania zdyskontowane w cenie akcji SK Hynix → niedoszacowanie zysków (60,5 bln wonów wobec 64 bln wonów prognozy) pomimo 557-procentowego wzrostu zysków.
2. Lewarowane ETF-y na pojedyncze akcje, które zgromadziły 14 bln wonów pieniędzy indywidualnych inwestorów, spotęgowały wyprzedaż poprzez przymusowe zamknięcie pozycji.
3. Wyłączniki automatyczne na KOSPI wywołały panikę, która rozprzestrzeniła się na Samsunga i inne spółki półprzewodnikowe.
4. Globalna zaraza uderzyła w TSMC, Nvidię, AMD, Microna i Kioxia, gdy obawy o popyt na AI stały się globalnym tematem.
5. Brak ogłoszenia przez SK Hynix polityki zwrotu dla akcjonariuszy pomimo 88 bln wonów w gotówce rozczarował zwolenników programu Value Up.
6. Minister finansów publicznie przeprosił za błąd polityczny polegający na pochopnym zatwierdzeniu lewarowanych ETF-ów.

Krach był surowym przypomnieniem, że na rynkach napędzanych euforią związaną z AI nawet rekordowe zyski mogą być odbierane jako porażka, gdy oczekiwania są ustawione niemożliwie wysoko.